传音手机在非洲还能打吗？“非洲手机之王”的破发与反弹

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编 辑 | 程 栋

传音，还能打吗？

近期，传音控股港股二次上市备受关注，作为“非洲手机之王”，传音这些年来的一举一动都是市场关注焦点。

10月15日，传音控股在港交所挂牌，发行价35.30港元，收盘33.28港元，首日下跌5.72%，上市当天即破发，包括新加坡主权基金GIC、比亚迪、联发科在内的11家基石投资者，上市首日账面浮亏。

不过，此后几天，盘面上的拉锯开始显现，16日、20日传音控股股价连续反弹，创出新高，但在21日港股又大幅下挫，22日也有1.96%的跌幅。这种“过山车”行情不禁让投资者猜测这背后到底发生了什么？

传音在非洲卖了十八年手机，成为当地人生活中像可口可乐一样熟悉的存在，可以说它把非洲的生意做到了极致，也把中国手机品牌的影响力立了起来。

而在当下，随着AI兴起，智能手机技术快速迭代，传音面临着非洲市场份额下滑、存货高企的难题。

传音的起伏一定程度上代表着国产手机在新兴市场的境遇。我们的手机在非洲是不是不能打了？今天有叔就来讲讲在非洲卖手机这门生意，到底还藏着哪些价值机遇。

传音是谁？非洲之王的基本盘

早在深圳华强北还在比拼“谁更像iPhone”的年代，竺兆江就带着团队去了非洲。

竺兆江去非洲淘金，这中间还有一个故事。

1996年，大学毕业后， 竺兆江进入波导公司成为销售寻呼机的业务员，他擅长寻找“用户痛点”，根据用户需求调整自己的营销策略。凭借优秀表现，竺兆江一路升迁，2003年，年仅30岁的他成为波导销售公司的常务副总经理，也是在这一年他主动提出开拓国际业务。

到2005年，在竺兆江的带领下，波导出口业务稳坐中国手机出口的头把交椅，也是在这期间，竺兆江在跑业务时，发现非洲市场只有三星、诺基亚少数品牌，其他都是杂牌机，甚至是没有牌子的手机。

销售的基因让他看到别人的忽略的机会——依靠中国成熟手机供应链，用低价优质的品牌机整合非洲杂牌机市场。

随即，竺兆江向公司提出开拓非洲市场的建议，但是波导当时正陷入国内手机市场的价格战，无暇他顾，这个建议未被采纳。

竺兆江觉得这是一个难得的战略机会，不能错过。

于是，2006年，竺兆江提交辞呈离开波导公司，7月在深圳创立深圳传音控股股份有限公司，主做非洲手机市场。

2007 年，传音在尼日利亚推出第一款手机。当时的非洲，诺基亚还在统治功能机市场，但信号差、充电难、拍照肤色失真、多 SIM 卡切换麻烦等问题没人解决。

传音用了十八年做一件事——把本地化做到极致，解决诺基亚等品牌没有解决的“市场痛点”。

针对深肤色拍照，传音研发了专门的美颜算法和补光技术；针对电力短缺，推出了待机时间极长的功能机；针对多运营商跨网通话资费高的问题，做了“四卡四待”；甚至针对非洲用户爱音乐的特点，随机附赠头戴式耳机。

这些细节堆出了市场份额。最高峰时，传音手机整体占据非洲市场的一半以上，被誉为“非洲之王”。

不把鸡蛋放在同一个篮子里，这也是销售员出身的竺兆江的经营哲学。近些年，竺兆江拿下非洲市场后，开始不断拓展南亚等新兴市场。

根据IDC 数据统计显示，2026 年上半年，公司在全球手机市场的占有率为11.3%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率为7.1%，排名第六。在非洲市场，公司智能机市场的占有率排名第一。在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率排名第一；孟加拉国智能机市场占有率排名第一；印度智能机市场占有率排名第七。

但“非洲之王”的称号背后，是市场集中度过高的隐忧。

传音大部分收入来自非洲、南亚等新兴市场，非洲又是重中之重。当前全球存储芯片上涨带来全球智能机涨价潮，100美元以下手机受到价格波动更大，而传音在非洲主打的就是这个价格带，它也是受影响最大的玩家之一。因此可以看到，当非洲市场出现风吹草动，传音的估值就会剧烈波动。

H股破发，市场为什么用脚投票？

10月15日的破发，不是情绪宣泄，而是对基本面分歧的集中爆发。

从财务数据看，2026年上半年传音实现营业收入354.31亿元，同比增长21.85%；净利润17.73亿元，同比增长46.22%；扣非净利润14.80亿元，同比增长64.98%。表面看是“增收更增利”，且扣非增速高于净利润增速，盈利质量似乎有所改善；

但拆开看会发现，利润增长很大程度上来自产品价格调整与成本端的错配红利——上半年公司根据成本变化和市场竞争策略相应上调了智能手机平均销售价格。

公开数据显示，上半年传音卖了3950万部智能手机，平均售价从去年同期的547.5元提高到713.4元，平均售价同比涨幅约三成。而成本端受历史库存影响，成本上涨略有滞后，共同推高了毛利率。

这种“价升本滞”带来的利润增厚，可持续性仍待观察。

更关键的信号来自经营现金流与存货。手机作为快消品，若库存高企意味着未来要么降价去库存，要么面临存货减值。与此同时，非洲智能手机市场的竞争格局仍在恶化，小米、三星等对手持续加码，份额争夺日趋激烈。

市场用脚投票的逻辑很清晰：当竞争加剧、库存压力与提价红利交织时，即便短期利润数字亮眼，也会被解读为“不可持续”。H股35.30港元的发行价，市场认为贵了。

但为什么三天后，市场又重新买入？

最直接的因素或许是全球芯片巨头高通的橄榄枝。10月16日，高通宣布与传音续签长期全球专利许可协议，覆盖4G和5G，期限至2031年底。

这意味着传音未来六年，传音解除来自高通体系下的专利授权风险，供应链专利层面的确定性大幅提升。

对于一家高度依赖海外新兴市场的公司，供应链安全是估值的核心变量之一，这份协议大幅缓解了市场此前对海外专利授权的担忧。

更深层的原因是估值修复空间。

传音在A股的市值长期维持在600亿至700亿元人民币区间，H股IPO定价对应市值约280亿港元，A/H溢价率高达120%以上。

A股投资者看到的是“非洲科技出海”的稀缺性，H股投资者看到的是“功能机换智能机”的周期性。两地市场的估值锚不同，导致H股破发后，部分资金认为“跌过头了”。

接下来，市场还在关注公司的三季报，其中最关心的不是利润数字本身，而是三个信号：

第一，销量是否止跌。上半年非洲市场份额下滑、全球出货量增速放缓，三季度如果销量继续下滑，说明提价策略在牺牲市场份额，这不是健康的发展模式。

第二，存货是否见顶。189亿元的存货是悬在头顶的剑。如果三季度存货继续攀升，说明渠道库存压力没有缓解，未来可能需要大幅降价去库存，毛利率将承压。

第三，现金流是否回正。上半年经营现金流净流出58.6亿元，如果三季度现金流仍然为负，说明传音的“利润”更多是账面数字，而不是真金白银。

三五个交易日的行情或许只能看作是市场的噪音。真正能把噪音变成信号的，还得是业绩。

非洲市场会变吗？传音的护城河与隐忧

传音的核心假设，是非洲功能机向智能机的切换红利还能持续。这个假设对吗？

从渗透率看，非洲智能手机渗透率目前约50%，功能机仍有巨大替换空间。GSMA预测，到2030年撒哈拉以南非洲的智能手机渗透率将达到65%。这意味着未来五年，非洲每年仍有数千万台的功能机换智能机需求。

但问题是，这块蛋糕不再由传音独享。

小米在非洲的策略是“复制印度”——用Redmi系列主打性价比，同时建立本地供应链和售后服务网络。2025年上半年，小米在非洲的份额从11%上升到14%，增速明显快于传音。三星则凭借Galaxy A系列在高端市场稳固地位，同时在埃及等地建厂降低成本。

TECNO在非洲市场品牌展示

传音的护城河在于渠道深度和品牌认知。在非洲，TECNO、itel、Infinix三个品牌覆盖了从低端到中高端的全部价位段，线下渠道渗透到了乡镇级别。这种“毛细血管式”的渠道网络，是小米和三星短期内难以复制的。

但护城河不是永久性资产。

当竞争对手在性价比上逼近，当消费者对品牌的要求从“能用”升级到“好用”，传音需要回答一个问题：除了低价，还有什么？

传音的尝试是以AI重构护城河，将十八年积累的本地化能力转化为新的产品溢价与生态壁垒。在手机主业层面，传音正将AI深度融入影像、交互与本地化运营。

对深肤色拍照算法的持续打磨曾是传音打开非洲市场的关键，如今AI赋能的影像升级与智能交互优化，既是巩固基本盘的防御动作，也是其TECNO、Infinix品牌向中高端跃迁的进攻筹码——只有当AI带来的体验差异足以支撑溢价，传音才能在与三星Galaxy A系列的竞争中摆脱单纯的低价标签。

更值得关注的是生态层。

传音正在围绕AIoT与移动互联构建多端互联的智能生态——从Oraimo数码配件、Syinix家电到储能业务，再到基于流量生态的应用分发、本地内容与生活服务。这本质上是从“卖硬件赚单台利润”转向“卖生态赚长期价值”。

在非洲及南亚市场，移动互联网渗透率仍在快速提升，如果传音能依托AI技术提升本地化运营效能、释放移动互联业务的生态价值，其商业模式的抗周期性将显著增强。

这些尝试的方向是否能如愿推动第二增长曲线，效果需要时间验证。

十八年前，竺兆江在尼日利亚街头看到当地人用多部手机解决跨网通话问题时，他看到的不是“落后”，而是“需求”。此后的时间里，传音把本地化做到极致，证明了一件事：中国企业可以在最不被看好的市场里长出千亿市值。

今天，当市场给传音定价时，真正重要的不是股价数字本身，而是传音能否继续发现需求、满足需求——无论是在非洲，还是在非洲以外。

公司紧跟趋势推出的新战略能否落地产生实效，值得继续观察。

THE END

在这个浮躁的市场里，只有"有数"的人，才能拿到好结果！

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作者：有 叔 编辑：程栋

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