美债收益率走高，生物科技股遇冷：临床突破之外，现金储备正决定谁能活到商业化

智通财经APP获悉，那些具备延长人类生存寿命甚至治愈癌症潜力的新锐生物科技公司(即Biotech)，正在承受“研发兑现慢、融资成本激增”的双重压力，全球投资者开始对生物科技股转趋谨慎。美国国债收益率迅速上升，削弱了这类股票的吸引力;这些公司往往被视为押注突破性疗法、最终的创新治疗结果可能非赢即输(即All-or-Nothing)的极度高风险投资。

统计数据显示，纳斯达克生物科技指数自8月19日高点以来下跌3.8%，同期美国10年期国债收益率跃升近0.5个百分点，并一度触及5.34%，创2002年以来最高水平。该指数追踪近250家生物科技公司，今年仍累计上涨约25%，但近期回调表明，收益率飙升正令股票投资者感到不安。

美债收益率激增抬高回报门槛，医疗突破进程遭遇资金重大考验

生物科技股对利率上升尤其敏感，风险偏好方面更是如此。这类股票常被视为类似彩票的投资：可能带来巨额回报，也可能最终变得几乎一文不值。如今，即使投资最安全的债券也能获得更丰厚的收益，投资者对股市中高风险细分领域的需求开始减弱。

White Manna Capital创始人兼首席投资官威廉·索利曼表示：“早期生物科技公司的投资吸引力面临更大挑战，因为投资者如今拥有收益明显更高的无风险替代选项。”

如上图所示的那样，随着10年期美债收益率全面攀升，生物科技股股价普遍大幅下跌——生物科技指数自8月19日高点以来下跌近4%。注：生物科技指数以8月19日为基准进行标准化处理。

在能源价格飙升、企业为AI业务大举借债的推动下，美国国债收益率今年快速攀升。10年期国债收益率迅速升破5%，凸显出投资者对通胀持续顽固的担忧，即使美联储承诺压制价格压力亦是如此。

这令原本就资金紧张的生物科技公司面临更复杂的环境。彭博汇编数据显示，纳斯达克生物科技指数成分股中，过去一年实现盈利的公司不足四分之一，约半数公司的现有现金不足以覆盖六个月的日常开支。

索利曼补充称，在利率较高的环境下，生物科技投资者会要求更高回报，以补偿一家可能还需数年才能产生收入的公司所涉及的临床、监管及融资风险。

上图为机构汇编的“生物科技公司的现金还能支撑多少个月”——生物科技指数中约半数公司的现金甚至不足以支撑大约六个月。注：数据于10月21日汇编，基于纳斯达克生物科技指数成分公司。

尽管如此，加贝利投资组合经理伊莲娜·孟等部分长期看多生物科技板块的机构投资者们，仍然坚定长期看好生物科技板块。

她表示：“我们投资生物科技时始终非常重视估值，因此利率变化并不会从根本上改变我们的投资方式。”

今年该板块也不乏亮点。莫德纳与默沙东公布的积极试验数据，提高了市场对治疗最致命皮肤癌的预期，推动莫德纳股价在连续四个完整年度下跌后，于2026年迄今上涨逾700%。Revolution Medicines一款能够延长晚期胰腺癌患者寿命的口服药在美国获批，推动其股价今年上涨逾140%。

孟表示，虽然利率上升会影响生物科技公司的资本成本、现金可支撑期限和融资风险，但加贝利的投资评估流程已经将这些因素考虑在内。

从抗癌突破到停研求售：决定命运的不只是科学进度条

加拿大皇家银行资本市场的分析师也看好生物科技股，预计如果AI算力交易主题全面降温，该板块将受益于资金从科技股加速轮出。

不过，贝尔德医疗保健行业专家迈克·佩罗内表示，由于板块表现与临床试验结果密切相关，几家大型公司一旦传出负面消息，就会削弱投资者对这些股票的热情。

压力迹象已经出现。专注于基因组编辑的Caribou Biosciences本月早些时候表示，计划停止两个治疗项目，并探索战略选择，包括潜在的合并或收购。公司还计划裁员和削减成本，其股价今年已下跌逾60%。

Caribou首席执行官雷切尔·豪尔维茨表示，许多投资者“已经完全不再优先考虑在这一领域进行新的投资，因为其他令人振奋的领域正在涌现大量交易机会”。

佩罗内表示，目前的利率环境，将使生物科技股难以吸引那些并不专注于该领域、而是跨行业配置资金的投资者。对利率上升的担忧，已经推动华尔街投资者撤出股票基金，转向避险资产。尽管美国主要股指本月早些时候创下新高，但有人认为，这种韧性仅集中于几十只股票。

佩罗内表示：“这将阻碍综合型投资者回归，因为他们在判断何时轮动进入生物科技板块时，更看重宏观因素。利率上升这样一个明确的负面因素，会让他们更加犹豫。”

“All-or-Nothing”这一词汇，通常描述的是估值高度依赖少数关键项目的成败，并非所有生物科技公司的共同特征。

“All-or-Nothing”类型生物科技领军者们通常集中于肿瘤治疗创新领域：比如，莫德纳与默沙东研发个体化新抗原疗法(Individualized Neoantigen Therapy)，利用信使RNA(mRNA)帮助免疫系统识别肿瘤，联合疗法已取得积极Ⅲ期结果;Revolution Medicines的RAS抑制剂属于小分子靶向治疗(Targeted Therapy)，其胰腺癌药已获美国批准。两者分别体现临床验证与商业化准入带来的价值重估。

毋庸置疑的是，对于这些公司而言，持续高利率会提高融资失败、停研和资产出售风险。现金可支撑期限(Cash Runway)不足六个月，意味着融资紧迫，但是这不等于六个月内必然倒闭。企业可通过削支、授权、增发或并购延续经营，但现有股东可能承担显著稀释。Caribou于10月6日宣布停止两项异体CAR-T细胞疗法开发、裁员并寻求战略交易，明确提及融资困难，尚未宣布破产。重大科学潜力与股东回报之间，可谓还隔着企业能否筹资完成研发这一关。