港股调整背后：机构操作分歧 静待“黄金坑”

21世纪经济报道特约记者 庞华玮

“我们今日小幅加仓港股。”10月22日，港股三大指数低开低走，恒生科技指数跌破3800点关口之际，一位投资港股的私募机构CEO对记者说。

这一天，恒生指数收跌3.03%，恒生科技指数跌5.03%，恒生中国企业指数跌3.20%。

盘面上，科网股普跌，联想跌超10%，网易、阿里巴巴跌超6%；PCB概念股跌幅居前，景旺电子跌超11%；锂电池股走弱，宁德时代跌超7%；黄金股普遍下跌，紫金黄金国际跌超7%。

当港股调整时，机构在做什么？

21世纪经济报道记者采访发现，10月22日，港股指数在跌，机构在操作上并未看空，但存在分歧：有人在小幅加仓，有人在检查敞口，有人在等信号，也有人早已离场观望。

前述私募CEO的话有一定代表性：“港股中期按黄金坑处理；恐慌时别慌着割、不敢买。”

至于这个“黄金坑”什么时候被填上，机构人士认为答案在接下来两周的南向数据、中美利差和积极政策的落地节奏中。

恒科重挫背后：多重压力叠加

对于10月22日港股的下跌，多位接受采访的机构人士都并未归因于某一因素，他们的共识是：这是多层压力在同一时间窗口的叠加释放。

某公募投资人士认为：“核心逻辑不复杂，不是基本面变化，是‘流动性+情绪’的双重承压。阿里、美团、百度、宁德时代大幅回落，说明回调不是单一板块的问题，而是整个‘港股科技+新消费+新能源’的组合在外资风险偏好收缩时集体被砍。”他将当日的催化剂归结为三方面因素在同一时点叠加：隔夜美股科技股领跌、中概相关传闻扰动、美元走强，恒科成了“最脆弱的那个出口”。

格上基金研究员毕梦娴则把下跌分成三层。第一层是行业利空集中释放：Omdia最新研究显示，2026年三季度全球台式机、笔记本和工作站出货量同比下降21.2%，直接冲击联想系和硬件板块；联想集团今年股价已上涨数倍，本身存在回调压力，“资金撤退时，前期涨幅大的股票跌得最猛”。第二层是业绩期与事件不确定性：下月美国中期选举前后的政策变化、内地可能的刺激政策，以及大量配售叠加此前密集IPO持续抽紧流动性。第三层是区域联动：当日亚太股市集体走弱，日韩、A股、港股主要指数均大幅下挫。

前述私募机构CEO把当天的港股调整拆成“四股力”：“利率杀估值、政策杀预期、互联网杀利润、半导体/AI杀拥挤盘。”他进一步解释，市场原来交易美联储降息，现在美债长端高位、降息预期后移，离岸市场先杀估值；国内稳增长政策力度与“强刺激”预期存在落差；互联网一边承受内需关联度七八成的宏观压制，一边面对大厂AI资本开支“投入前置、回报后置”的利润表压力，市场把“消费互联网”重新按“重资产AI基建”来估值，锚直接下移；而宁德时代“增收不增利”、联想与PCB光模块前期AI硬件交易过度拥挤，全球半导体设备景气拐点信号一出，最拥挤的算力链条先被平掉。

宁德时代的下跌尤其值得单独拆开看。前述公募人士提醒，宁德在港股里是个特殊信号：它的估值锚定全球电动车产业链，如果跟A股联动跌，说明是产业链层面的重估；如果跟恒科整体联动跌，更多是港股通资金撤退的映射。而当天宁德A股同样大跌，三季报净利同比+14.5%、环比-5.8%，受产品结构、出口退税下调及消费税等因素影响，宁德时代三季度业绩低于预期，目标价亦被机构下调，H股此前一日已大跌11.4%。

南向“撤退”：是定价权旁落，还是跨市场自救？

南向资金连续净流出，是10月22日备受关注的话题之一。当日，南向资金净流出92.18亿港元，已连续7个交易日净流出，合计已净流出246.16亿港元。

毕梦娴指出，港股通股票对南向资金依赖度很高，创新药、科技板块尤其明显，南向撤退时这些板块缺少承接，因此跌幅被放大。

前述公募人士表示：“南向资金的逻辑从来不是抄底，它是典型的情绪资金，涨的时候追、跌的时候跑，这是结构性的，不是策略性的。真正决定港股定价权的是外资机构的持仓和美股中概股的锚定价，南向更多是放大器而非方向决定者。”

他给出三个持续性观察指标：南向资金是单日流出还是连续三日以上净流出；资金流出是获利了结还是止损；美元指数与10年期美债收益率是同步还是背离。

南向资金流出是否会持续？上述公募人士表示尚需观察：“我现在还不敢下结论，至少需要一个完整周的数据。”

前述私募CEO则把南向流出看作一场“跨市场流动性自救”：“不是单纯不看好港股，而是A股先回调。A股半导体、光模块、PCB预期撑不住，资金出逃；一些产品要补A股保证金、应对赎回、降杠杆，就会卖流动性最好的港股组合，腾讯、阿里、宁德、中海油这种‘钱最认’的标的反而先被砍。”他的判断是，短期南向定价权弱化，外资和量化/对冲盘重新主导边际价格，“底部会更尖、波动更疯”，但中期看，“一旦国内科技股止跌、人民币和南向风险偏好回来，南向还会回来捡便宜筹码”。

格雷资产总经理张可兴则认为：“当前美国利率高，美联储持续加息预期高，所以资金在往美国走。”

机构操作分化：有人加仓，有人等信号

“我们今天在加仓，小幅地加。”上述私募CEO把其港股操作框架分成三层：第一层，不追、不杠杆、不接飞刀，“恐慌中段最怕用杠杆抄底，先活下来”；第二层，恐慌里逆向建底仓，尤其港股互联网——腾讯、阿里、美团这类标的，内需修复、AI投入期阵痛、南向被动卖出，“很多已经把最坏资本开支和最差政策预期打进去了，分批小仓先铺”；第三层，如果出现港股大回调、恒科再暴量杀一根、南向流出最猛那天，反手加大仓。“这种位置出来的货，不是基本面全毁，是流动性错杀。”

而前述公募人士更强调风控：“先检查你的组合里有没有恒科权重过高这个结构性问题。如果超过20%的恒科相关敞口，无论方向判断对错，波动率本身就已经超出了大多数个人投资者的风险承受范围。”操作上，“跌到这个位置，分批建仓的纪律比抄到底更重要；如果是结构性重估，应该等政策面与外资回流两个信号共振再动手，而不是靠勇气去接。”

毕梦娴则偏谨慎：“部分大型互联网公司估值已处于历史低位区间，但低估值不等于马上反弹，流动性约束仍然存在。建议控制仓位和节奏，在方向变量没有明朗之前，避免重仓抄底和恐慌割肉。”她给出四个后市关键变量：下月初美国中期选举前后的政策变化、内地是否出台经济刺激政策、南向能否止住净流出、业绩期蓝筹股的财报质量。第一个可观察的企稳信号，是南向单日净流出收窄、恢复净买入。

张可兴则直言公司旗下基金“港股基本上没有配置”，腾讯、阿里等主要港股持仓近两年已卖得差不多，“仓位比较低，所以港股没有操作”。他对短期的判断是“最后一跌、接近前期底部”，但对长期，其则认为需要强有力政策支持市场走出底部。