“猪亏鸡赚”致三季度少亏了27亿元，温氏股份给出猪价拐点时间表

本报（chinatimes.net.cn）记者徐芸茜 北京报道

10月21日晚间，温氏股份（300498.SZ）披露的三季度报告显示，前三季度营业收入721.97亿元，同比下降4.74%，归母净利润亏损49.61亿元，同比由盈转亏。不过，受益于7月份以来黄羽鸡价格持续回暖，公司第三季度环比减亏约27亿元。

报告发布次日，公司股价不跌反涨。22日，股价微涨0.82%，报收15.98元/股，从6月25日盘中11.54元/股的最低点算起，近四个月来股价上涨了38.47%。

对于三季度环比大幅减亏的原因，温氏股份投资者热线工作人员对《华夏时报》记者表示，因为公司中华土鸡业务实现较好盈利，发挥了双主业对冲优势。温氏股份始终布局鸡、猪两大主业，半年报显示，今年上半年，公司肉猪类养殖和肉鸡类养殖营收分别为266.48亿元、174.31亿元，分别占总营收比重为57%、37%。

眺远影响力研究院院长高承远对《华夏时报》记者分析认为，正是养鸡业务的盈利输血，使温氏股份在养猪行业普遍大亏的情况下实现了“少亏”。但同时他也提醒，Q3单季扣非净亏损仍有5.20亿元，经营现金流单季净流出约4.71亿元，叠加猪价9月均价同比仍下降18.44%，因此，减亏更多是季节性旺季与鸡价独立行情的叠加结果，而非猪周期趋势性反转的信号。

业绩承压与减亏信号

报告显示，温氏股份前三季度归母净利润为-49.61亿元，其中一季度亏损约10.70亿元，二季度亏损32.96亿元，三季度亏损5.96亿元。从数字看，上半年的亏损占全年前三季度的近九成，而三季度环比较二季度减亏约27亿元，亏损收窄幅度达82%。对此，中国城市发展研究院投资部副主任袁帅对《华夏时报》记者表示，单季度业绩环比大幅收窄并非单一因素作用，而是多业务线协同对冲、经营端精细化调整与阶段性外部环境变化共同叠加的结果。

而三季度减亏的最核心原因是猪鸡双主业的对冲效应。生猪板块方面，三季度毛猪销售均价回升至10.75元—10.86元/公斤，高于二季度的9.27元—9.70元/公斤，环比回升幅度约13%；同时公司生产成绩持续优化，养殖成本有所下降。养鸡板块方面，黄羽鸡（中华土鸡）业务受消费旺季拉动表现强劲，毛鸡销售均价从7月的11.49元/公斤升至9月的14.20元/公斤，涨幅约23.6%，9月同比上涨4.95%，三季度肉鸡销售收入达到97.82亿元，环比增长约19.8%。

尽管三季度减亏显著，但受访专家一致提醒：这并非周期反转的信号，而只是磨底期的边际改善。从价格端看，9月毛猪销售均价10.75元/公斤，同比仍下降18.44%，且较8月的10.86元/公斤已出现回落。中国企业资本联盟首席经济学家柏文喜对本报记者直言：“Q3减亏不等于拐点已至，这是磨底期的季节性修复，猪业务尚未转正。”

进入四季度，猪价再度承压。生意社数据显示，10月22日生猪基准价为9.87元/公斤，较月初的10.20元/公斤下降3.24%。农业农村部生猪产业监测预警专家咨询委员会委员王祖力也撰文提醒，本轮能繁母猪存栏下降所带来的供给收缩效应相对有限，行业必须保持理性，不宜对后市行情有过高预期。

报告显示，三季度末，公司资产负债率从上年末的49.82%升至59.15%，短期借款由7456万元增至46.33亿元，长期借款由8.80亿元增至74.83亿元，货币资金由10.13亿元增至27.51亿元。同时，前三季度经营活动现金流净额由上年同期的正81.99亿元转负至-4893.81万元，筹资活动现金流量净额则为58.66亿元。

柏文喜认为，这些数据传递的信号非常清晰，那就是公司在借长钱、堆现金、过冬。59%的负债率对农业龙头而言尚可接受，但经营现金流转负叠加继续加杠杆，意味着逆势扩产的弹药有限，后续更可能是稳产能、优结构，而非加码。袁帅则指出，资产负债率抬升、有息负债扩张、经营现金流转负，本质上是企业在行业寒冬中主动选择的“以时间换空间”策略。

值得注意的是，投资端并非盲目扩张。报告显示，前三季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金98.58亿元，同比增加约23亿元，但在建工程增长89.32%主要是改造类工程投入。温氏此前在投资者互动平台也明确表示，产能调整涉及种群与猪场两个方向：种猪端淘汰低效个体、改善种群质量，猪场端有序退出低效猪场，资源向优势地区和高效产能集中。

给出猪价拐点时间表

国家统计局数据显示，截至三季度末，全国能繁母猪存栏3602万头，同比下降10.7%，降幅较二季度末扩大4.2个百分点，当前存栏规模仅为正常保有量3750万头的96.0%。这是自产能调控机制建立以来，全国能繁母猪存栏首度跌破调控基准线。

这一信号被多方视为周期底部的关键确认。高承远分析称，这是产能调控机制建立以来最具信号意义的阈值突破，产能底部已经确立。但他同样提醒，产能底不等于价格底。当前行业仍在消化高产能周期对应的供给惯性：全国PSY（每头母猪年产仔数）已从不足20头提升至24—26头以上，头部企业甚至突破28头；出栏均重维持在124—128公斤高位；冻品库存库容率超三成、同比翻倍。母猪数量减少带来的供给缺口，正被单产提升和体重增加部分填平，这是产能加速出清而猪价持续低迷的核心原因。

值得一提的是，温氏股份在9月的投资者交流活动中明确给出了三段式时间表：春节前后猪价有望迎来盘整拐点；行业普遍预期2027年实现盈利的确定性较高；若明年仍普遍未能盈利，将出现大面积产能出清、猪价可能进入快速上涨阶段。

对此，柏文喜认为，能繁母猪存栏传导至商品猪出栏存在约10个月的刚性滞后，叠加去化加速集中在2026年二季度之后，对应的出栏收缩窗口约在2026年末至2027年上半年。高承远则进一步补充道，2027年上半年是供给拐点，下半年才更接近利润拐点，中间还会有冻品抛压和“旺季不旺”的回踩。

而对于本轮猪价下行周期中产能去化较慢的原因，温氏股份认为，一是近年来养殖行业集中度持续提升，头部企业融资渠道较为丰富，抗周期能力显著强于以往以散户为主的阶段；二是前期实现盈利的企业仍有较强资金储备；三是部分市场主体存在侥幸心理，寄希望于其他主体先行出清、自身逆势增产。上述因素叠加拉长了本轮亏损周期。随着亏损持续，部分行业参与者资金压力逐步显现，产能去化将呈加速态势。

“确定性来自方向，不确定性来自幅度。如果行业到明年仍普遍无法盈利，大面积产能出清将推动猪价快速上涨——这正是周期运行自我修正机制的体现。”柏文喜说。

猪价未涨，猪股抢跑

在财报发布前一日，畜牧养殖板块集体放量走强，温氏股价当日上涨3.73%，近四个月累计涨幅超过38%。畜牧养殖ETF单日放量4.87倍，获近1.2亿元增资。猪价还在二次探底，但猪股已经集体抢跑。

高承远对此指出，抢跑的核心触发因素是能繁母猪跌破红线的信号意义。在周期投资框架中，产能指标的阈值突破被视为“周期底部确立”的领先信号，资金选择在价格数据确认之前定价供给收缩的远期逻辑。“但这种抢跑也隐含风险。如果2027年的供给收缩被效率提升和冻品库存部分对冲，价格反转的力度不及预期，当前定价的‘强预期’将面临修正。”

当前，业内普遍预期2027年实现盈利的确定性较高，在袁帅看来，当前几乎所有养殖企业都已经在周期底部承受了长时间的经营压力，大量抗风险能力较弱的中小主体已经逐步退出市场，头部企业也在持续收缩非必要的扩张动作，整个行业的供给基础正在不断收缩，如果到了下一年行业依然无法实现整体盈利，意味着深度亏损的状态将进一步延续，届时行业内的产能出清速度会大幅加快，供给收缩的力度将远超市场当前的预期，一旦这种极端情况出现，供需的快速失衡将直接推动猪价以远超市场想象的幅度快速上行，倒逼行业重新回到盈利区间。所以，这种“下一年普遍盈利确定性较高”的判断，本质上是基于周期运行的自我修正机制形成的，它既是市场对未来行业景气度修复的合理预期，也隐含了产业自我出清的刚性底线，整个行业的盈利修复进程已经进入了可以清晰预见的倒计时阶段。

总而言之，温氏股份双主业对冲提供了暂时的缓冲，加杠杆也储备了过冬的弹药，而能繁母猪首破调控红线，则为2027年的周期反转埋下了伏笔。

责任编辑：刘诗萌 主编：公培佳