视源股份第三季度利润翻倍之后，增长还要付哪些账？

10月21日晚，视源股份（002841.SZ）披露2026年三季报。第三季度营收108.63亿元，同比增长44.41%；归母净利润9.56亿元，同比增长103.62%。前三季度累计营收252.52亿元，归母净利润24.77亿元，是去年同期8.67亿元的近2.9倍。

比增速更值得注意的是一笔拆算：前三季度扣非净利润19.77亿元，其中第三季度单季9.95亿元，上半年合计9.82亿元。也就是说，仅第三季度一个季度的主业利润，就超过了此前两个季度的总和。

这家公司以液晶显示主控板卡起家，后来发展出希沃教育终端、MAXHUB企业服务等业务，近年又布局机器人、汽车电子等新方向。三季报没有披露分业务数据，对收入增长的解释只有“多项业务快速发展”一句。因此，我们只能沿着财务报表倒推，依次回答三个问题：利润从哪里来？有没有变成现金？增长的代价落在了哪里？

▲视源股份展示商用清洁机器人。图据视觉中国

利润从哪里来

先看收入。视源股份前三季度营收增长39.61%，第三季度增速升至44.41%。据此倒推，上半年营收约143.89亿元，同比增长约36%，第三季度是在高基数上继续加速。

利润增速远高于收入增速，原因有二。一是毛利率抬升：前三季度营业成本191.60亿元，对应毛利率约24.1%，去年同期为20.3%，提高约3.8个百分点。二是费用被摊薄：销售、管理、研发三项费用合计33.03亿元，占收入13.1%，去年同期为15.3%。其中研发费用13.58亿元，同比增长17.5%，只是收入涨得更快，占比才从6.4%降到5.4%。换句话说，这份利润不是靠压缩研发换来的。

▲来源：企业财报

两项叠加，“营业总收入减营业总成本”得到的核心经营利润，从去年同期的8.38亿元升至26.76亿元，约为3.2倍。这与扣非净利润增长189.37%相互印证：利润增长的主体来自经营。

但利润表上还有另一层。24.77亿元的归母净利润里，含约5.00亿元非经常性损益，主要是6.10亿元的金融资产公允价值变动及处置收益，对应其他非流动金融资产从4.43亿元升至12.25亿元，即被投资项目的股权浮盈。这部分与主业无关，会随估值波动。

它集中出现在上半年：第三季度非经常性损益为-3913万元，所以第三季度扣非净利润（9.95亿元）反而高于归母净利润（9.56亿元）。这也让开头那个判断更为可信：第三季度主业利润超过上半年总和，并不依赖浮盈。加权平均净资产收益率17.37%，同比提高10.67个百分点，与利润翻倍的量级吻合。

利润有没有落袋

利润漂亮，能否变成现金，是第二道检验。视源股份前三季度经营活动现金流净额22.91亿元，同比增长123.72%，相当于归母净利润的0.93倍、合并净利润的0.85倍；销售商品收到的现金294.28亿元，是营业收入的1.17倍（含税口径），去年同期为1.11倍。现金回收没有落后于利润。

但要看清这笔现金的来源。合同负债从15.08亿元升至25.66亿元，增加10.58亿元，相当于经营现金流净额的46%。

预收款是“先收钱、后交付”，现金已到，收入尚待确认，所以现金流的质量，部分取决于这批订单能否顺利交付。另一头，购买商品、接受劳务支付的现金240.44亿元，是营业成本的1.25倍，去年同期为1.14倍，这正是下面要说的备货在现金流里的投影。

▲来源：企业官网

资产负债表上有三处需要留意，它们都与“增长速度”有关。

其一是存货，从45.87亿元增至61.31亿元，增加约15.4亿元，公司称是对关键原材料“策略备货”；同期资产减值损失2.40亿元，几乎是去年同期1.18亿元的两倍，主要是存货跌价准备。备货能对冲供应风险，但原材料价格或终端需求一旦转向，存货就是风险敞口。

其二是应收账款，从5.47亿元升至9.96亿元，增长81.9%，比收入增速快一倍以上，绝对规模不大，方向值得跟踪。

其三是“存贷双高”：货币资金48.37亿元，交易性金融资产23.76亿元，另有债权投资41.38亿元、一年内到期的非流动资产23.64亿元，同时短期借款从37.25亿元升到46.24亿元。

现金流量表可以解释这种结构。今年取得借款24.80亿元，偿还10.92亿元，净增约13.9亿元；分红付息等支出9.23亿元，加上其他筹资活动净流出5.80亿元，几乎花完了新增借款，筹资现金流净额只剩594.78万元。

与此同时，债权投资和一年内到期的非流动资产合计减少约22.2亿元，收回投资39.59亿元，投资现金流由去年的净流出26.61亿元转为净流入0.50亿元。货币资金增加23.09亿元，与现金及现金等价物净增加额23.01亿元基本吻合，账是对得上的。

资本开支也在加码：购建长期资产支出8.11亿元，同比增长约62%，在建工程增至10.40亿元，主要是产业园建设；取得子公司支付2.15亿元，商誉增加约0.78亿元，说明公司仍在通过并购扩张。

账面之外的代价与变量

前两部分说的是视源股份利润的来源和质量，这一部分说增长的代价。

第一个变量是税。所得税费用4.60亿元，实际税负约14.6%，去年同期只有1.4%。递延所得税资产从4.97亿元降到3.28亿元，原因是盈利增加使可弥补亏损减少。此前依靠可弥补亏损抵减应纳税所得额带来的税盾效应，正随着盈利规模扩大逐步耗尽；利润增长背后，亏损形成的税盾红利正在消失。

第二个变量是估值波动，也就是第一部分提到的浮盈。其他非流动金融资产增加7.82亿元，递延所得税负债同步从2481万元升至5824万元。这类浮盈在市场向好时放大利润，反向时也会放大波动，不应计入对主业的长期预期。

第三个变量是汇率。财务费用几乎为零（-159万元），但汇率变动对现金的影响为-4632万元，外币报表折算差额使其他综合收益从5.92亿元降至2.00亿元，反映出海外业务带来的汇率敞口。

再看资本回报。公司拟中期每10股派5元，合计3.50亿元，约占前三季度归母净利润的14%；股本增加317万股，库存股升至1.73亿元，说明股权激励与回购也在同步推进。账上现金和理财充裕，分红比例留有空间，但公司同时在加大产业园、备货和并购投入，资金的优先序并不轻松。

【结语】

把三个问题的答案合起来看，叙事相当清晰：视源股份利润来自毛利率和费用率的同步改善，并非研发削减，也不依赖浮盈；利润基本落成了现金，账面能够对上；代价则是税盾红利消失、估值与汇率波动，以及资金向备货、产业园和并购的集中投放。

同一份报表里也有三个需要继续验证的信号：存货与减值同步抬升，应收增速快于收入，预收款对现金流的贡献接近一半。它们指向同一个问题，即高增长是否需要用更重的资产负债表来支撑？

报告没有回答的，才是下一阶段的关键：第三季度单季毛利率是多少？增长来自哪条业务线？毛利率改善是价格、产品结构，还是一次性因素？这些要等年报的分部数据才能看清。对视源股份来说，第三季度证明了盈利弹性。接下来要证明的，是这种弹性有多少来自可延续的经营结构。

（本文仅为个人分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡

编辑 汪垠涛 审核 任志江