温氏股份三季报：从单季亏损33亿元到亏损6亿元，猪周期走到哪一步？

10月21日，温氏股份披露2026年第三季度报。前三季度公司实现营业收入721.97亿元；归属于上市公司股东的净利润为-49.61亿元。温氏股份在财报中解释净利润变动的原因为，主产品肉猪价格大幅下跌。

生猪养殖是一门典型的周期生意。行业景气向上时，涨价很快落到利润上；进入下行周期后，出栏量不动，收入和利润一样往下掉。

温氏现下需要看的是三条线：猪价距离行业成本线还有多远，公司能否持续降低完全成本，以及现金流能否支撑周期底部的经营与必要投入。

亏损收窄27亿元，真正需要解释的是利润从哪里回来

温氏股份第三季度归母净亏损5.96亿元，环比减亏约27亿元，这组数字很容易成为解读三季报的切入口。

亏损不全来自养猪。公司同时养肉猪和肉鸡，利润受两类农产品价格周期共同影响。生猪价格走弱，肉鸡业务保持盈利，业绩就有机会获得缓冲；但这种对冲能力也有边界，两项业务同时进入下行阶段，利润和现金流就会承受较大压力。

把视角拉回前三季度，账面的全貌就出来了。温氏股份实现营业收入721.97亿元，同比下降4.74%；归母净亏损49.61亿元，上年同期为盈利52.56亿元。扣非归母净亏损为49.99亿元。经营层面的亏空没有缩小，单季减亏改不了全年承压这个判断。

还有一个容易混淆的地方。营收反映销售规模，净利润还受到过价格、单位成本、出栏节奏和期间费用得影响。猪卖得多，不等于赚得多。价格下跌的幅度超过成本下降幅度，规模越大，亏损越明显。因此营收不能只看出栏量是否增长，还要看每公斤猪肉究竟能留下多少利润。

9 月的销售数据是个现成的例子。毛猪销售均价为每公斤10.75元，同比下降18.44%；当月肉猪销量为298.83万头，销售收入40.56亿元。销量和收入可以随节奏调节，价格不由企业说了算。

第三季度减亏是积极信号，至少说明公司整体利润已经出现边际改善，但要确认养猪业务是否真正走出困境，还要看猪价企稳、单位养殖成本下降以及鸡猪业务利润能否持续等因素。

猪价已经压到低位，行业真正的分水岭是产能去化

利润的对冲只能缓一时，决定周期位置的是供给。

猪周期的运行规律并不复杂，复杂的是供给调整需要时间。养殖企业根据价格和利润决定补栏、淘汰母猪与安排出栏，从产能变化到商品猪实际供应发生变化，中间存在生产周期。即使猪价已经跌至低位，市场也不会立即出现供给收缩，前期形成的产能仍会陆续转化为出栏量。

这个时滞，在价格数据里看得很清楚。 2026年9月第四周，农业农村部监测数据显示，全国生猪平均价格为每公斤11.36元，同比下降16.0%；仔猪平均价格为每公斤20.20元，同比下降30.5%。同月全国猪肉平均价格为每公斤21.17元，同比下降12.8%。从养殖端到终端，价格都在往下走。

猪价下行，一头连着出栏量传到收入，一头连着单位成本传到利润。企业可以通过育种改良、饲料配方优化、疫病防控和养殖管理降低成本，却很难独立决定市场价格。行业竞争的关键因此落在两条线上：能不能更便宜地养出一头猪，能不能在价格低的时候留住现金。

去化速度偏慢，这是本轮与过去不同的地方。温氏股份在9月投资者交流中表示行业普遍预期2027年实现盈利的确定性较高，盈利水平取决于今年三四季度猪价走势和行业产能去化情况。

产业端偏乐观，市场端没那么笃定。对于周期反转的具体时点与幅度，产业端和市场端存在一定分歧。温氏自己的判断更保守一些：春节前后猪价有望迎来盘整拐点。

温氏股份的规模优势在这里有两面。规模化经营能够提升采购、育种和生产管理效率，降低单位成本；规模本身并不构成周期保护伞。规模本身不是保护伞，出栏量越大，价格变化打到经营结果上的力度越直接。成本控制这道题考过了，规模优势才会在行业复苏时变成更厚的利润弹性。

判断猪周期的位置，不能只盯着某一天的猪价，也不能根据一家公司单季度减亏就认定反转。稳一点的办法是将生猪价格、母猪产能、企业成本与出栏节奏放在同一条时间线上，看供给收缩有没有真的传导到市场。

现金流比利润更早发出信号，温氏股份的考验仍在资产负债表

供给端的信号已经出现，资产端的压力同样清楚。

周期走到低位，企业之间的差距往往会在现金流和融资能力上逐渐拉开。温氏的三季报，信号已经超出利润表。

经营活动现金流转负，主营业务自己造现金的能力在承压。借款可以争取时间，不能替代主营业务盈利。猪价一直低，利息、到期债务、生产投入，三头都要顾。

而温氏集团现在主要靠银行维持运转。截至2026年9月末，公司货币资金约27.51亿元，较上年末增加；短期借款约46.33亿元，长期借款约74.83亿元，分别较上年末明显增长。与此同时，债务期限结构也变了。

结语｜猪周期的底部，最终由成本和现金流决定

但规模优势在养殖业仍然算数，低成本和现金流管理正在变成更硬的门槛。温氏能不能在下一轮景气起来时放出更大的利润弹性，最后还是要落在经营效率上。猪价什么时候见底，谁也说不准。能算清楚的是，一头猪亏多少，账上的钱够撑几个季度。