上海
10月22日，华源证券发布了一篇基础化工行业的研究报告，报告指出，Q3油煤高位运行，下游去库，行业盈利或承压。
报告具体内容如下：
投资要点：
化工行业：下游去库存，盈利下行。据国家统计局数据，2026年前8月化学原料与制品行业实现收入6.2万亿元，同比增长9.1%，利润总额3532亿元，同比增长51%，其中7-8月分别实现利润279亿和372.5亿元，较2季度均值570亿元明显回落。
我们认为主要由于油价波动，下游去库存所致。Q3行业产能利用率69.7%，环比提高0.3PP仍处于近十年低位。行业库存1.09万亿元，其中产成品库存0.49万亿元，剔除价格因素同比增长0%/-2.9%。
化肥：价格下行趋势明显，高成本+弱出口影响利润。进入2026Q3，氮磷钾三种化肥价格呈现弱势，根据百川盈孚数据，截至2026年9月30日，尿素/磷酸一铵/磷酸二铵/氯化钾价格分别为1773/3926/4395/3092元/吨，相较于2026年7月1日分别-1.17%/-10.81%/0.00%/-5.62%。由于出口政策受限，尿素虽然放开出口配额，但整体出口有限，磷肥出口配额截至目前仍未放开，出口需求走弱情况下，氮磷肥在国内市场“内卷”加剧。同时由于原料硫磺价格高企，2026Q3均价8553.42元/吨，同比+265.44%，环比+14.75%，价格下行叠加成本上移，行业公司整体盈利情况预计向下。
供需趋紧背景下，粘胶短纤、氨纶行业景气逐步回升。粘胶短纤方面，据百川盈孚，2026Q3粘胶短纤市场均价为14337元/吨，同比+10.86%，环比+3.04%；行业单吨毛利达1346元/吨，同比+123.23%，环比+41.4%，盈利能力进一步提升。氨纶方面，据百川盈孚，2026Q3氨纶市场均价达28182元/吨，同比+5133元/吨，环比+311元/吨；2026Q3行业单吨毛利达1125元/吨，环比+1463元/吨，行业盈利中枢预计稳步上行。
聚氨酯：终端需求修复偏弱，供给成本构筑价格保障。2026Q3，聚氨酯需求整体偏弱，下游普遍坚持随用随采；而供给端，瑞安、万华部分装置停车检修，原料走强支撑聚合MDI等产品价格。据卓创资讯，2026Q3聚合MDI均价达17310元/吨，同比+10.96%，环比-3.76%。
制冷剂：产品价格温和向上，淡季需求较平淡。进入三季度，制冷剂价格仍呈稳步向上态势，据百川盈孚，2026年第三季度R32/R125/R134a均价达64523/55000/64303元/吨，环比+990/+0/+2418元/吨。然而，传统淡季下需求端较为平淡，出口也呈一定压力，其中7月/8月R32出口量分别为0.21/0.26万吨，同比-68.7%/-64.9%，环比-25.27%/+23.05%。
生物柴油：油价推升海外需求高景气。2026Q3，生物柴油UCOME、HVO、SAF、UCO港口FOB均价分别为1197/1961/2579/1190美元/吨，分别环比-31/+50/+57/+17美元/吨，延续高景气度。其中生柴Q3出口量达19.2万吨，环比-10%；SAF出口表现亮眼，Q3出口量达38.4万吨，环比+65%。
饲料添加剂：需求淡季，出口量环比下降。2026Q3，VA、VE和蛋氨酸出口金额分别为0.38/2.9/2.76亿美元，同比分别增长-10%/-19%/+59.7%，环比分别增长-27.8%/-11.4%/3.9%。Q2受美伊战争影响，VA、VE和蛋氨酸出口量大幅增长，Q3下游去库存，出口量同比分别增长-18.2%/-10.9%/+9.37%，环比分别下降37.5%/24.1%/12.9%。VA、VE整体承压，蛋氨酸出口额同环比增长。
投资分析意见：推荐低估值精细化工龙头【新和成】，其他建议关注粘胶龙头【三友化工】、牛磺酸龙头【永安药业】；化肥虽然价差走弱，但磷矿石整体供需仍然紧张，建议关注低肥料敞口/磷矿业绩优异/分红比例高的【芭田股份】【川恒股份】；关注具有较强核心竞争力及成长性的改性塑料头部企业【金发科技】；新材料方向关注【新宙邦】【东材科技】【圣泉集团】【蓝晓科技】。
风险提示。下游需求不及预期；海外政策扰动；地缘局势波动。
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