“移动操作机器人第一股”优艾智合IPO临门一脚，“少数标杆客户”贡献七成复购率

一纸备案通知书，把“移动操作机器人第一股”推到了港交所门前。

中国证监会于近日披露合肥优艾智合机器人股份有限公司（下称“优艾智合”）境外发行上市备案通知书，公司拟按港交所《上市规则》第18C章以特专科技公司身份登陆主板，中金公司独家保荐。招股书援引弗若斯特沙利文报告，按2024年收入计，优艾智合在全球及中国工业移动操作机器人公司中均排名第一，全球份额6.1%，中国市场12%。

故事的开头颇有戏剧性。创始人张朝辉出生于1992年，在西安交通大学读机器人学博士时，带着四位师兄弟南下深圳，在华强北一间不足20平方米的隔间里调试机器人原型。公司2017年成立，导师梅雪松出任首席科学家，联合创始人兼CTO边旭负责算法与系统开发。九轮融资之后，软银亚洲、IDG、蓝驰、真格等机构悉数入场，优艾智合IPO前估值20.8亿元。

张朝辉讲过一个细节：半导体制造有超过1000道工序，每个晶圆盒价值几十万元，一个机器人一次搬8盒，企业很难接受机器的不稳定。所以优艾智合卖的从来不是那台在晶圆厂里跑来跑去的机器人，而是让工厂敢把上百万的货，交给一台机器人去搬。

经过几年时间，优艾智合的技术可靠性已在部分场景中得到了验证，收入跨过港股18C章“已商业化”门槛，但从招股书来看，在经营现金流尚未转正、复购收入向大客户集中的背景下，这门生意能否从一个个定制项目里，沉淀出可复制的产品，是他们面对投资者要回答的下一个问题。

“有没有市场买单”

优艾智合是安徽省首家以港交所18C规则申报港股IPO的特专科技公司。据瑞恩资本统计，自18C章2023年3月生效至2026年6月底，累计已有21家特专科技公司借此通道上市；2026年上半年新增13家，募资298.23亿港元，占当期港股IPO募资总额的14.2%。优艾智合于2026年3月二次递表，至2026年10月获证监会备案，备案落地约6个半月。在18C通道中，优艾智合是其中较早走完备案流程的一家。

招股书显示，该公司2024年营业收入2.55亿元，按港交所《上市规则》第18C章，已商业化公司“经审计的最近一个会计年度收益至少达2.5亿港元”，且“只计算申请人的特专科技业务分部所产生的收益”。

同时18C章要求，已商业化公司“研发开支占总营运开支至少15%”，招股书数据显示，优艾智合2024年研发开支占营收比例为24.5%，这一占比在2022年为103.6%。

武汉市商务局专家顾问郭涛对《凤凰WEEKLY财经》表示，港股18C章以收入规模作为“已商业化”认定依据，其关注点在于收入金额本身，未对收入来源是标准化产品还是定制化项目交付作出区分。“从监管视角看，它解决的是‘有没有市场买单’的问题，而收入是否具备‘可复制、可规模化’商业特征，是另一个层面的问题。”

在郭涛看来，这一差异在上市初期未必显现，但在后续一至两年规模扩张阶段值得持续跟踪。具体而言，有三个维度需要观察：一是当公司从少数标杆客户向外拓展时，项目制模式下边际交付成本变化趋势，以及收入增速能否保持；二是头部大客户资本开支周期若出现调整，订单与毛利率韧性如何；三是市场估值逻辑会否随着收入结构透明度提升而发生变化。

“少数标杆客户”贡献七成复购率

郭涛指出的“少数标杆客户”，在招股书里有精确的数字画像。公司2023年至2025年最大客户收入贡献率从10.5%升至20.4%，前五大客户从28.3%升至35.8%。2025年上半年更为集中：公司前五大客户贡献46.5%收入，最大单一客户占25%。

招股书披露，优艾智合2025年整体客户复购率超过70%，半导体客户复购率为75%，锂电100%，3C及制造业78%；截至最后实际可行日期，产品已获得超过400名客户认可，其中包括超过50家《财富》世界500强企业。郭涛表示，在工业机器人这个以定制交付为主、客户决策周期长的行业里，这组数据说明产品在真实产线上经得起重复采购，客户结构里有相当一批对稳定性要求高的头部企业。

但一位以标准化机器人本体销售为主的企业人士对《凤凰WEEKLY财经》分析，项目制机器人行业的复购率统计的往往是同一客户内部的纵向增购，而非跨客户、跨场景的横向产品复制能力。“纵向复购说明客户信任度高、单客价值深，这是项目型企业的强项；横向复制说明产品标准化程度高、边际成本低，这是平台型企业的特征。两种复购都有价值，关键是看公司处在哪个阶段、市场按哪个阶段定价。”

郭涛对此表示出一致性观点，工业机器人复购有明确的品类边界，非标件和定制件很难复购，因为每个项目需求都不一样，而标准化部件、通用模组和成熟型号可以跨项目复用。优艾智合当前复购集中在为大客户定制的产线方案上，其本质是项目关系的延续，而产品在更广客户群中的可复制性，是下一阶段需要观察的维度。

回款数据从另一个角度提供了参照。2024年贸易应收款项周转天数139.7天，2025年升至238.7天；贸易应收款项及应收票据从1.47亿元增至1.9亿元。上述企业人士表示，平台型公司随标准化提升，回款质量和经营现金流拐点更早出现，而集成商现金流往往跟随大客户资本开支周期波动。“当前该公司更接近正在向平台型爬坡的项目型企业，客户深度已经跑出来了，产品广度的跃迁尚未完成。”

招股书在风险因素中亦坦言，若“长期依赖定制方案，收入增加往往伴随研发、部署和售后人员同步扩张，规模经济难以充分释放”。

“一脑多态”等待下一步检验

作为工业具身智能头部企业，优艾智合基于“一脑多态”架构，将机器人应用于半导体、锂电、3C、能源等领域，累计落地超800个项目。

招股书对“一脑多态”的定义清晰：“一脑”指高泛化工业具身智能模型MAIC（高泛化工业具身智能模型），赋予机器人感知、决策与交互能力；“多态”依托CBB（通用构建单元）模块化硬件架构，将机器人本体拆解为标准模块，组合出不同形态。

一位券商机械行业分析师对《凤凰WEEKLY财经》表示，公司存货周转天数从532天降至125.1天，说明CBB架构对供应链和库存管理的优化是真实发生的。优艾智合在招股书中对此有明确解释：CBB架构“整合及优化我们各产品线部件，减少了所需不同部件的数量”，并通过“批量采购标准零件简化供应链管理”，从而“实现批量采购和有效的库存管理，降低成本，减少过期库存”。存货及合同成本从2023年末的1.31亿元降至2025年末的4990万元，配合“基于预测的标准化部件生产与策略性物料采购”的需求驱动模式，部件通用化对营运资金占用的缓解已经体现在报表上。‌

该分析师同时指出，存货效率是“同一个部件覆盖更多产品”的能力，而“一脑多态”进入新场景时部署成本能否低于上一个场景，需要依据毛利率数据来观察。

从毛利率看，公司2025年整体毛利率36.5%，其中工业物流28.6%，巡检运维48.1%。锂电收入从1587万元跃至8872万元，是当年最明显的收入增量，毛利率只有13.3%。

招股书提示，工业机器人解决方案行业具有高度碎片化特征，不同下游行业的生产流程、工艺标准及环境要求差异显著，工业项目的典型交付中，售前周期有时长达一年半。

上述券商分析师指出，工业机器人领域有从项目复用走向产品化复用的先例，越疆（02432.HK）、翼菲科技（06871.HK）都走过“先用大量项目沉淀共性工艺包，再完成本体与软件架构标准化重构”的路径。优艾智合目前尚处在项目验证阶段，项目已经跑通。

招股书披露的募资用途指向四个方向：持续推进具身智能技术并提升研发能力，建设及升级多功能中心，提升国际品牌影响力及加强市场参与度，以及选择性寻求产业链相关的战略投资与并购机会。

上述企业人士表示，募资用途与优艾智合所处阶段是对得上的。“研发投入与多功能中心建设，对应的是把MAIC和CBB的跨场景复用能力继续做深，海外拓展对应的是把客户基数做大，摊薄定制化交付成本，战略投资与并购指向关键部件制造商、半导体等行业系统集成商，以及协作机器人、晶圆传输机器人这类专用机器人公司，本质上是补模块化能力的短板。”