保代人数跌破8000人，一半保代连一单都没签成

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（来源：IPO热点）

7945 人、八年首降、76 家券商颗粒无收——一个职业的第一次人口负增长，和它背后的全部真相。

10 月 11 日，全行业登记保荐代表人 7945 人。

比起今年年初的 8518 人，少了 573 人。这是 2017 年有完整统计以来，保代队伍第一次出现净减少。

573 是净减。年内新登记至少 135 人，把这部分回补算进去，今年实际离开这个行业的人，超过 700 人。

"大幕只是刚刚开始，现在保代严重过剩。"一位中小券商投行人士对记者说的这句话，出现在几乎每一篇同题报道里。

一、一条涨了八年的曲线，今年掉头

2017 年末，全行业保代只有 3489 人。

那时候保代还是稀缺牌照：要通过保代胜任能力考试，要有项目协办经验，还要过审批，全部过关才有资格。签字权对应的是百万年薪和明码标价的转会费。

2020 年，《证券发行上市保荐业务管理办法》修订，注册保代的两道实质性门槛被取消，改为水平评价测试加机构注册。当年新增逾 2000 人。2021 年破 6000，2022 年破 7000，2024 年摸到 8812 人的峰值——是 2017 年的 2.5 倍。

然后开始掉头。2025 年末 8526 人，一年少约 270 人；2026 年 6 月末 8153 人；9 月 21 日 8002 人；10 月 11 日 7945 人，正式跌破 8000 关口，回到 2023 年的水平。

这八个字能概括全过程：供给放开，需求没跟上。

发行端的盘子并没有变大。2019 到 2023 年，A 股上市企业分别为 202、436、523、425、313 家；2024 年骤减到 100 家，2025 年 116 家，2026 年前三季度 123 家。最好的年份 523 家，最差的年份 100 家，中间波动极大，但从来没有支撑过一支八千人的队伍。

缺口靠再融资和并购重组填？也没有。定增实施家数从每年 250—530 家，掉到 2024 年的 200 家以下，2026 年至今 182 家。

二、把 7945 人拆开，一半是沉默

中证协的执业记录，按保代实际做过什么，把这 7945 人分成了三段。

成功保荐过项目的 4036 人，占 51%。

另有 357 人，项目报过会、走过流程，但因为撤回或被否，至今没有一单成功落地。

剩下 3552 人，占 45%，只是通过了考试、完成了机构注册，没有任何项目记录。

也就是说，这个行业里一半人的签字权，从来没有在招股书的扉页上兑现过。

十六年前我刚入行时，保代是一个"人"的概念：一个人持证，一个人扛项目，签字即话语权，转会费明码标价。现在它更像一个"岗位"的概念：你在哪个平台、跟着哪个组、做哪条赛道，比证上写谁的名字重要得多。

原因不复杂。注册制之后，审核重心前移到机构内部，内核、质控的独立性和话语权上升；硬科技大项目的技术门槛、产业逻辑、合规复杂度成倍提高，一个保代单枪匹马扛不动，项目变成跨条线的团队作业。

"谁的证、谁签字"不再决定项目成败。这句话听起来是行业进步，落到个人头上，就是单兵溢价消失了。

三、头部也在失血

过去头部券商是保代的净流入方，今年全部转为净流出。

中信证券 533 人，净减 41 人。但年内还有 33 名保代把执业机构新登记到这里，一进一出，实际走了 74 人。

中信建投跌破 500 人，为 476 人，净减 32 人，新登记 16 人，实际流失 48 人。

中金公司净减 21 人，可年内新登记了 30 人——账面上只少 21 个，实际走掉的超过五十个。国信证券净减 29 人，实际流失 40 人。

合并重组的券商更集中。国泰海通合并后 758 人，减少 46 人；国联民生承销保荐从年初 375 人掉到 327 人，减少 48 人。重复的岗位、重叠的团队，整合时总要先梳理一遍，梳理的结果通常是留下能带项目的那一半。

截至 9 月 21 日，102 家券商及承销保荐子公司里，69 家减员（合计 -560 人），11 家增员（+44 人），22 家持平。前十家占了全部净减员的一半左右。

更能说明问题的是新增端：全行业今年新登记至少 135 人，超六成券商零新增。中信证券 2023 年新注册 38 人，2024 年 28 人，2025 年 17 人，2026 年前三季度只有 4 人。只有国泰海通（19 人）、华泰联合（13 人）、国信（10 人）三家上了两位数。

而且走的不只是入职三年的新人。中层干部、团队长、能独立带项目的老投行，都在名单里。这部分人带走的是行业攒了十几年的东西，不是三个月能补回来的。

四、项目回来了，份额没回来

今年最反直觉的一点：一级市场其实是回暖的。

2026 年前三季度，123 家企业完成首发上市，募资 2163.15 亿元，同比分别增长 57.69% 和 179.83%，两个数都已经超过 2025 年全年。大型硬科技项目集中落地，是本轮回暖的底色。

但份额高度集中。前三家券商包揽了约 40% 的 IPO 项目份额，创历史新高。2019 到 2024 年，这个数字长期停留在 23%—29%；2025 年破 30%，34.31%；2026 年前三季度，40%。

上半年，76 家券商的首发承销颗粒无收。同期，中金、中信、国泰海通三家投行净收入合计超过 80 亿元，三家 IPO 承销金额约占全行业 68%。

所以"项目荒"这三个字，准确的说法不是没有项目，是项目跟你没关系。

一位中小券商高管的解释很直白：拟上市企业挑中介，高度依赖品牌；现在 IPO 又集中在硬科技，背后往往是头部 PE/VC 或其他大型资金方，这些资金方推荐保荐机构时也有话语权。中小券商在品牌竞争里没有优势，这是结构性的。

结果是一个循环：头部项目越多，人才越聚，平台越强，项目更多；中小机构项目越少，团队越散，越拿不到项目。

五、全行业在赚钱，投行在原地

把人放到整个券商版图里看，会更清楚为什么是投行先撑不住。

中证协数据，2026 年上半年 150 家券商营收 3298.10 亿元，同比增长 31.38%；净利润 1386.64 亿元，增长 23.50%。半年净利润已经超过 2023 年全年。

但投行业务只占营收的 5.67%。经纪 35.66%，自营 34.29%，利息净收入 12.28%，资管 3.68%。

增速更刺眼。上半年投行业务收入 186.89 亿元，同比增长 12.41%，在六大条线里倒数第二，只比资管（+6.97%）强一点。同期经纪 +53.90%，利息净收入 +54.40%，投资咨询 +57.24%，自营 +12.82%。

52 家披露数据的券商里，23 家投行收入增长，29 家下滑。前五名合计 108.32 亿元，占 53.5%；另有 21 家不足 1 亿元，占 41.2%。

投行在券商里的角色变了：从利润中心，变成"服务能力"和"项目入口"，真正的收益要靠保荐＋跟投＋直投的联动去实现。这套逻辑里，靠签字换钱的人，位置最尴尬。

六、钱和责任，算法都换了

如果说项目荒是推力，那么规则重写是拉力。四年之间，这门生意的算法换了一遍。

收费端先松了。承销业务不得再按发行规模递增收费，再融资项目的收费在"债券化"，债券业务向佣金水平靠。

薪酬端跟着改。今年 4 月，中证协修订《证券公司建立稳健薪酬制度指引》，核心骨干考核须包含 3 年以上长期指标；薪酬需要递延的，起付年不早于归属年度往后第 2 年。多家券商把递延比例提到绩效的 40% 以上，递延 3 年，从 T+2 到 T+4 等分支付，并配套追索扣回。

责任端收得更紧。2026 年以来监管出具 39 张投行罚单，涉及 23 家券商、50 条处罚对象记录，其中个人处罚 30 人，包括 19 名保代，多名被采取市场禁入。

10 月 8 日，中证协就《保荐代表人执业行为规范（征求意见稿）》向行业征求意见，六章三十一条，是保代执业行为第一次单独成文的自律规范。几条关键：项目期内换人，原签字保代的责任不因更换而免除；未实质参与尽调、未审慎核查重大风险的，不得签署文件；不得以 AI 输出替代自身的尽职调查与专业判断；机构须设定保代同时负责的项目上限，考核不得以项目数量、收入规模作为唯一指标。

一位中小券商投行人士给记者算过一笔账：一个并购重组项目，前期尽调、中期撮合谈判，前后两三年，成员投入的时间和精力按工时算能写满一页 A4。项目成了，按新的递延规则摊下来，今年落到每人头上的奖金 3 到 5 万元。

这个数字不是个例。今年在我这儿听到它的次数，比"恭喜"多。

七、人去了哪里

离开的人没有消失，只是换了结算方式。能看到三条路。

一是上市公司董办。4 月 24 日，证监会《上市公司董事会秘书监管规则》明确禁止董秘兼任经理、分管经营业务的副经理或财务负责人，近千家上市公司的岗位被迫调整，腾出了大量缺口。保代对上市规则、信息披露、资本运作、监管沟通的熟悉程度，和董秘岗高度重合。

今年以来公开可查的案例已有几十位：闰土股份聘陈兴跃（原国泰海通投行委），菲林格尔聘张益飞（原中信投行委），索通发展聘成杰（原东兴、中金投行部），闻泰科技聘屠正锋（原中信、申万、海通投行部）。

最完整的一种闭环是阿莱德：7 月聘任的董秘温国山，本人就是阿莱德 IPO 项目的签字保代，2024 年 9 月先出任财务总监，今年转任董秘。从保荐到督导，再到坐进甲方办公室。

二是产业侧。投行的能力要求正从"懂通道"变成"懂产业、懂跨境"。半导体、新材料、工业自动化对"懂资本市场又懂产业"的人需求在涨，薪资结构也更接近产业而非金融。

三是留在平台但换活法。放弃单兵作战的执念，往并购重组、北交所、科创债这些还在长的地方扎。上半年科创债承销 5000.78 亿元，同比增长 31.12%，73 家券商参与。这类业务不讲签字权，讲的是谁能把交易做成。

八、这不是周期，是出清

市场回暖、人数下降，这两件事同时发生，说明驱动力不是发行节奏，而是业务模式和分配机制。

换句话说：即使明年 IPO 再多二三十单，这些人大概也回不来了。

行业里的判断比较一致——去产能还在初期，大量人仍在观望，结构调整恐怕要持续几年。这是市场自发调节的结果，也有政策导向的推动：从数量扩张转向质量提升，从"牌照红利"转向"能力本位"。

对个体来说，坏消息是签字不再值钱，光环不再管用，你只能拿真东西换钱。

好消息是，值钱的东西终于变回能力本身：产业理解、交易设计、跨境能力、把复杂问题解决掉的本事。这些东西不写在证上，但也拿不走。

保代这个身份，用了二十年，从稀缺牌照走到考试合格证，又正在从考试合格证退回一份工作。

工作没有光环。

但工作可以干一辈子。