北京
AI产业革命的方向已基本成为共识。过去“卖铲子”的上游公司股价大幅上涨，半导体、存储芯片、数据中心等环节诞生了不少十倍股甚至百倍股，费城半导体指数从2023年初2500点附近升至今年最高14600点，最大涨幅接近5倍。
上游“卖铲人”由此获得较强的确定性，也吸引不少知名投资机构布局硬件端。近期，素有“女版巴菲特”之称的“木头姐”凯茜·伍德仍表示继续看好半导体股。她认为，存储芯片价格大涨虽拖累消费电子终端销量，且这一影响已反映在股价中，但半导体基本面依然强劲，AI基础设施前景仍向好。
不过，对冲基金Great Hill Capital董事长海耶斯（Thomas Hayes）近期则表达了不同看法，他更关注AI交易内部的结构变化。
首先他认为，当前美股的主要矛盾不在指数点位本身，而在指数“表象”与内部结构的分化。市场对AI龙头抛售和权重科技股波动的关注偏多，却低估了标普500内部非巨头成分股正在累积的修复动能；由于指数权重高度集中，即便“其余493只”股票整体走强，指数层面也未必能充分反映。他判断，未来六个月的机会更多来自“表面之下”的非巨头驱动，而非指数整体突破。
其次，在AI投资框架上，海耶斯表示倾向于从“卖铲子的人”转向“用铲子的人”。他对AI基础设施交易的持续性保持审慎，并提示存储芯片行业具有明显的周期性：短缺推升利润、扩产引发竞争、需求放缓后利润率承压，半导体行业大约每四年重复一轮。
在他看来，历史上为技术扩张大举资本开支的企业往往不是最终赢家，真正受益者更多是利用新技术提升生产率和利润率的企业。同时，他也质疑前沿模型开发成本失控，认为OpenAI、Anthropic要产生足以支撑当前估值的自由现金流，财务门槛偏高。
基于这一判断，其配置思路开始从AI基建向AI应用受益者，以及不直接依赖AI芯片销售或基础设施资本开支的资产迁移。
具体来看，他看好低成本天然气生产商Comstock Resources，理由是数据中心用电需求上升，而该公司在资源位置和成本上具备优势；对阿里巴巴持积极态度，看重其持有的亚洲AI初创企业股权，包括月之暗面（Moonshot AI）等；对通信塔运营商Crown Castle和物流仓储企业GXO Logistics也较为看好，这类资产不直接依赖出售AI芯片或建设AI基础设施，却能受益于经济活动和效率提升。
在海耶斯看来，AI相关机会并不只集中在半导体和基础设施环节，应用端以及不直接绑定AI资本开支的资产同样值得关注；资金从大型科技股向其他板块的轮动已经在发生，而非尚待验证的情景。
最新持仓方面，截至2026年三季度末，Great Hill Capital的美股组合总市值约15.65亿美元。按CUSIP（北美证券识别码）合并同一证券的多行申报后，组合共持有30只标的（含ETF）。
其中，PayPal（PYPL）持仓约7.50亿美元，占组合约48%，接近半仓；史丹利百得（SWK）以约1.88亿美元、约12%位列第二；阿里巴巴（BABA）约1.61亿美元、约10%。前三合计占比约七成，前十约九成，持仓高度集中。
整体来看，持仓风格也更接近“深度价值+逆向修复”，主仓位也是集中在PayPal、史丹利百得等估值受抑或基本面待修复的传统领域。
本文源自：私募排排网
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