古越龙山股价“过山车”：规模被会稽山反超，大本营“失守”，渠道签约待兑现

证券之星 刘凤茹

近两个月，古越龙山(600059.SH)股价经历了一轮"冲高—回落"的行情，渠道端接连签约一度成为资金追逐的由头。但随着股价几乎回吐全部涨幅，市场预期与实际经营之间的落差显现。

2026年上半年，古越龙山营收双位数下滑，并被会稽山(601579.SH)反超。在随后召开的业绩说明会上，公司将业绩承压归因于"主动做减法调结构"与"二季度淡季叠加"。从经营数据看，中高档酒、普通酒及批发代理渠道收入均下降，大本营浙江市场跌幅明显，经销商出现净减少。

证券之星注意到，古越龙山盈利端存在背离：归属净利润微增的表象之下，扣非后净利润大幅下降，二者差额主要来自非流动性资产处置损益和政府补助；同时经营现金流净流出扩大、合同负债大幅下降，进一步折射出经营质量承压。在此背景下，渠道合作能否由签约预期转化为终端动销和省外收入增量，仍需后续定期报告验证。

渠道签约催热预期，股价急涨后回吐

从2026年8月下旬约8.2元/股的阶段低位起步，在资金推动下，古越龙山股价一路震荡攀升，至10月8日盘中最高触及12.67元/股，期间多次出现涨停走势。整个9月，古越龙山的股价区间涨幅近50%，跑赢大盘。

点燃这轮行情的是一连串渠道端的动作：今年5月，古越龙山与北京糖业烟酒集团签约，两家"老字号"从传统经销关系升级为战略协同，借助北京糖酒集团的分销网络打通京津冀与北方消费市场；9月8日，公司与广东粤强酒业有限公司、重庆市农业生产资料(集团)有限公司签署三方战略合作协议，推出定制黄酒新品"琥珀光"，以品牌+渠道的深度联动，共同开拓黄酒全国消费市场。

在白酒行业深度调整、经销商利润普遍收窄的背景下，部分大商开始寻找品类补充，黄酒因其毛利空间和低度化属性进入视野，市场由此解读为古越龙山长期依赖江浙沪的格局有望借助外部渠道资源破局。同时，工信部等六部门将传统酿造纳入历史经典产业扶持框架，也为板块提供了额外的政策催化。

证券之星注意到，相关信息可以在短期内重塑市场预期，但预期本身不等同于实际收入。自10月8日起，古越龙山日线连续收阴，至10月22日已录得11连阴。截至10月22日收盘，股价回落至8.36元/股，几乎将此前涨幅尽数回吐。

这种"急涨急跌"的走势，说明资金对渠道合作的定价停留在预期层面。后续需要关注的是，终端动销数据以及省外市场收入在定期报告中能否体现出与渠道扩张相匹配的增量。

营收不及会稽山，大本营跌超两成

古越龙山旗下拥有古越龙山、鉴湖、女儿红、状元红、沈永和五大黄酒品牌，产品矩阵覆盖中高端与大众市场：中高端主要包括国酿、青花醉、库藏系列，大众市场主要包括清醇、彩包系列。

2026年上半年，古越龙山实现营业收入7.87亿元，同比下滑11.89%。这一数字不仅意味着自身营收的萎缩，更标志着行业座次的变化：同城对手会稽山同期营收8.53亿元，同比增长4.43%，完成对古越龙山的反超。

从披露的2026年1-6月经营数据来看，古越龙山的收缩是全品类、多渠道的系统性现象。按产品档次划分，中高档酒收入5.6亿元，同比下降9.92%；普通酒收入2.13亿元，同比下降17.29%。按销售渠道划分，贡献近七成营收的批发代理收入5.42亿元，同比下滑17.44%；直销(含团购)虽增长4.37%至2.14亿元，但体量不足以对冲批发渠道的下滑；国际销售体量不大，同样出现下滑。按区域划分，大本营浙江地区收入2.01亿元，同比跌幅为22.31%；江苏地区下滑12.99%，仅上海地区勉强微增0.34%。

浙江市场超过两成的跌幅，是财报中最需要警惕的信号。浙江既是黄酒消费的核心市场，也是古越龙山的根基所在，同时还是会稽山的大本营。存量竞争之下，此消彼长几乎难以避免：会稽山上半年的中高端黄酒收入为5.95亿元，同比增长14.17%，无论是规模还是增速上，与古越龙山中高档酒的下滑形成鲜明对比。

业绩说明会上，古越龙山副董事长、总经理马川表示，公司正在主动推进经营策略调整，对高端产品执行控量稳价，同时精简梳理SKU、优化产品结构，这类结构性改革短期会带来营收与利润的阶段性折损。但不可否认的是，在浙江核心市场，古越龙山正面临会稽山的挤压，渠道信心与终端动销承受一定压力。

证券之星注意到，经销商结构的变化提供了侧面印证：今年上半年，古越龙山浙江地区经销商数量651个，净减少13家(增加12家、减少25家)。大本营经销商的净流失，与浙江地区收入下滑相互印证。

与此同时，会稽山上半年其他区域同比增长76.59%，而古越龙山其它地区收入却下滑10.98%。区域布局上，古越龙山提出巩固江浙沪、开拓河南、西北、京津冀、广深、西南等外围市场。但从半年报数据看，拓展成效欠佳。

非经常性损益撑起"正增长"，现金流失血扩大

今年上半年，古越龙山的归属净利润9155.64万元，同比增长1.38%。单看这一数字，似乎稳住了盈利基本盘。拆解后不难发现，这并非主业的真实盈利能力。同期公司扣非后净利润为5268.6万元，同比降幅达34.94%。两者之间近3900万元的差额，主要来自非经常性：报告期内非流动性资产处置损益4137.41万元、政府补助985.99万元。

证券之星注意到，费用端的增长放大了主业压力。财报显示，今年上半年，古越龙山销售费用同比增长11.03%至1.33亿元，研发费用同比激增87.15%至3267.06万元。在收入萎缩的背景下，两项支出的增长对利润形成双重挤压。

马川在业绩说明会上解释，销售费用增量主要用于线上推广，重点推进全国品牌认知。未来将在保持线上推广力度的同时优化费用结构，把资源投向回报更高的渠道和区域。但短期看，费用投入尚未转化为收入增量，反而加剧了当期利润压力。

更值得关注的是经营现金流与合同负债的变化：上半年经营活动现金流净额为-3.1亿元，较上年同期的-1.5亿元进一步"失血"；合同负债从上年末的1.18亿元骤降至4708.12万元，降幅达60.05%。作为渠道打款意愿的先行指标，下滑似乎与"控量稳价"的策略逻辑一致，但也反映出渠道信心的松动。综合来看，非经常性损益可以修饰一时报表，但主业真实盈利才是检验"主动调整"的关键。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)