四川
本文转载自微信公众号：中信建投证券研究
文｜杨晖 申起昊
行业结构性修复，配方升级与饲料精细化支撑长期需求
9月VD3月内均价上涨25.39%，麦芽酚价格修复，安赛蜜开工回升并去库；三氯蔗糖库存略增，维生素整体指数仍回落。生猪养殖持续亏损，上游饲料添加剂需求承压。整体看行业具备结构性景气修复机会，优势企业盈利有望逐步改善。减糖趋势、风味升级与饲料精细化有望持续拉动需求，支撑行业中长期发展。
VD3与麦芽酚修复，养殖亏损制约普涨
减糖趋势深化，应用需求拓展
中长期看，减糖与健康消费有望持续拉动行业需求。低糖、无糖食品的应用场景不断拓展，有望带动甜味剂和功能性糖醇需求增长。食品风味升级有利于麦芽酚等产品需求释放。营养强化为维生素提供增长空间。饲料精细化及低蛋白日粮推广，则有望提升氨基酸需求。多元应用共同支撑行业长期成长。
9月麦芽酚涨价与安赛蜜去库
甲基、乙基麦芽酚月内均价环比上涨4.08%、2.39%；安赛蜜与三氯蔗糖均价持平，同比方向分化。9月25日安赛蜜库存较8月28日下降7.36%，三氯蔗糖增加1.45%。风味添加剂景气有所回升，三氯蔗糖上行仍受库存约束。
9月VD3领涨且行情分化
9月1—24日VD3、VE月内均价分别上涨25.39%、7.46%，12个重点维生素仍有7个均价下降，整体指数下降6.65%。蛋氨酸均价环比下降15.35%，近期报价略升；VE最新价较8月底回落，当前修复以单品行情为主，普遍涨价基础仍偏弱。
9月养殖亏损制约上游需求
自繁自养、外购仔猪9月利润均值分别约为-199.53、-99.36元/头；牧原、温氏上半年猪业务毛利率分别为-4.51%、-9.00%，9月售价同比均下降约两成。养殖亏损约束补栏和备货，氨基酸配方替代仍有结构性需求，上游盈利或继续分化。
（1）终端需求恢复不及预期风险：若食品饮料客户配方升级和新品放量慢于预期，或养殖持续亏损导致补栏、饲料采购和主动备货收缩，甜味剂、维生素及氨基酸需求可能弱于预期，库存去化与价格修复进度将受到影响。
（2）新增供给及复产超预期风险：若甜味剂、维生素和氨基酸新增装置投产、产能爬坡或停产装置复产快于需求增长，行业供需可能进一步宽松。龙头技改增产和竞争加剧也可能削弱局部品种涨价的持续性，压低企业盈利。
（3）报价向业绩传导不及预期风险：市场报价与企业实际成交价存在差异，季单、月单、客户库存及产品结构都会影响价格兑现节奏。若高价订单成交不足或终端抵触涨价，现货报价修复可能难以同步转化为销售收入和毛利率改善。
（4）原料成本及生产经营风险：玉米、糖类原料、化工中间体和能源价格波动可能抬升生产成本，产品价格传导不畅将压缩加工利润；装置检修、环保整改或安全生产事件也可能影响有效产量与稳定交付，增加经营波动。
（5）产品准入及质量风险：食品与饲料添加剂的应用范围、质量标准和监管要求可能调整，新品申请受理、客户验证和正式商业化之间存在时间差。若审批或客户导入进度低于预期，或出现质量问题，相关产品销量、新业务拓展及企业声誉可能受到影响。
（6）海外需求及贸易环境风险：海外客户去库存、贸易限制或进口标准变化可能影响维生素、氨基酸等产品出口与订单结构；汇率及国际运输成本波动也可能改变出口竞争力和结算收益，进而影响企业盈利。
杨晖：中信建投研究部石油化工&基础化工首席分析师。清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业经验，9年化工行业研究经验。曾任职于西部证券、华创证券研究所。2024年获得证券时报&新财富最佳分析师化工行业第四名，2025年获得证券时报&新财富最佳分析师化工行业第四名。
申起昊：石化能源及化工团队行业分析师，厦门大学材料科学与工程学士、经济学辅修双学士，兰州大学金融硕士。曾先后就职于国联证券总部研究所、华创证券总部研究所，从事基础化工行业研究，擅长产业趋势研究、价值股挖掘。工作地上海。
证券研究报告名称：《10月食品添加剂和甜味剂月报：景气修复仍集中于少数品种》
对外发布时间：2026年10月21日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
杨晖 SAC 编号:S1440525120006
申起昊 SAC 编号:S1440526030008
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