居然智家流动性考验，控股股东高比例质押

在股东端腾挪空间收窄与上市公司端造血收缩、偿付压力集中的共同作用下，“双向挤压”能否缓解，取决于偿付高峰到来前，现金流改善与外部融资安排能否将期限错配缺口压至可控范围。

2026年10月15日晚间，居然智家披露股份质押及司法冻结公告。内容显示，公司控股股东居然控股于2026年10月13日新增质押7500万股。此次质押完成后，居然控股累计质押14.28亿股，占其自身持股的86.63%；居然控股及其一致行动人合计质押股份占其所持股份的比例则升至74.13%。同时，公告披露，因协议纠纷，居然控股本次新增14.9亿股股份被司法冻结，原实际控制人汪林朋名下3.72亿股也已全部处于冻结状态。

图片来源：居然智家公告

从股权层面看，大股东正以接近极限的股权杠杆维系流动性；而从经营层面看，上市公司在主业收缩中收入与利润持续承压，内生造血能力同步弱化。前者压缩股东继续输血的能力，后者削弱公司自我修复的基础，两端资金压力相互叠加，形成双向挤压。

控股股东质押比例快速抬升

从近一个多月的公告节奏看，居然智家控股股东持股正在被快速杠杆化。9月4日，居然控股向华瑞世纪质押2.24亿股，用途是为融资提供担保；该次质押后，居然控股所持股份中已有42.83%处于质押状态，一致行动人质押比例为47.74%。仅过四天，9月8日公司再次公告，居然控股向天津恒盛等四家合伙企业合计质押5.6亿股，占其所持股份的33.97%，质押用途为“偿还债务”。而在该次质押后，居然控股自身质押比例升至76.8%，控股股东及一致行动人累计质押比例达到68.21%。10月8日，公司再度公告质押2900万股。

值得注意的是，本轮质押节奏加快的背景之一，是一致行动人结构近期发生了实质性变化。2025年7月27日，公司原实际控制人汪林朋逝世，其配偶杨芳通过夫妻共同财产分割及遗产继承的方式获得公司股份。目前，杨芳通过直接或间接方式合计控制公司27.36亿股，占总股本的43.93%，并与居然控股、霍尔果斯慧鑫达建材有限公司（以下简称“慧鑫达’”）构成一致行动人。

从绝对规模看，控股股东及一致行动人质押股份数量为20.28亿股，占其所持股份的74.13%。该比例表明，质押已非个别股东的小比例融资安排，而是控股股东及一致行动人层面的高比例股权杠杆。公司公告亦显示，控股股东及其一致行动人质押股份占其所持股份比例已超过50%但未达到80%；在此基础上，上述累计质押事项是否会对上市公司生产经营、公司治理等产生实质性影响，仍需进一步观察。

高比例股份质押的风险不仅体现在质押比例本身，也体现在质押股份遭遇司法冻结后的处置约束。公告显示，同期因协议纠纷，控股股东及一致行动人新增被司法冻结股份19.08亿股、被轮候冻结股份1.13亿股；截至公告披露日，其被司法冻结股份合计已达20.21亿股，占其所持股份的73.86%；目前，居然控股及汪林朋所持股份已全部处于质押状态，冻结期限为三年。司法冻结与高比例质押叠加，使已质押股份的解押、转让和变现路径同步受限，控股股东通过处置股权缓解资金压力的空间进一步收窄。

图片来源：居然智家公告

未来半年内，慧鑫达、杨芳所质押股份对应的融资余额为5.35亿元；未来一年内到期的质押累计对应融资余额达17.85亿元，偿付节奏明显集中，整体偿债压力不容忽视。然而，当前公司资金流动性并不充裕，且主业正面临收缩，这一现实使上述集中偿付压力更值得关注。

股东端与经营端形成“双向挤压”

公司在2026年半年报和投资者沟通中曾反复强调“精运营、现金流为主”，并推进数智化转型、轻资产化及存量资产盘活。财报显示，2026年上半年经营活动现金流量净额为8.54亿元，同比增长50.15%，表面上看现金流改善明显。但拆解结构可见，其同期销售商品、提供劳务收到的现金为57.71亿元，同比下滑10.76%；经营活动现金流出较去年同期减少11.31亿元。这意味着现金流净额的改善，更大程度上来自关店、缩表、压缩开支带来的营运资金释放，而非收入增长驱动的内生造血。

主业结构进一步印证了收缩压力。2026年上半年，商品销售营收33.10亿元，同比下降8.83%，且该部分业务毛利率仅为6.83%；租赁及加盟管理业务营收则缩至20.49亿元，同比下降21.20%。 截至6月末，卖场总数降至352家，较2025年末净减少20家。从结构看，上半年直营家居卖场新增1家、关闭1家，数量持平；加盟家居卖场新增3家、关闭23家，净减少20家，是总卖场数量下降的主要来源。

拉长时间看，经营压力并非短期波动。2024年公司营收129.66亿元，同比下滑4.04%，归母净利润7.69亿元，降幅已达40.83%；2025年营收降至111.44亿元，同比降14.05%，归母净利润转为亏损9.99亿元，出现上市后首次年度亏损；2026年上半年营收54.55亿元，同比再降15.37%，归母净利润1.96亿元，同比降40.37%。

图片来源：同花顺

截至2026年上半年末，公司货币资金为7.10亿元，同比下滑45.39%；短期借款却高达17.10亿元，一年内到期的非流动负债28.74亿元，短期有息负债合计约45.84亿元，经营造血收缩与流动性缺口并存。

从行业面来看，国家统计局数据显示，2025年全国规模以上建材家居卖场销售额1.44万亿元，同比降3.33%；限额以上家具类零售额2092亿元，同比增14.6%，品类景气度分化。头部卖场亦分化：美凯龙2026年上半年自营商场出租率由85.0%升至86.9%，综合毛利率由61.5%升至65.5%，经营性现金流净额8.83亿元； 富森美2026年上半年营收同比下降22.36%，归母净利润同比增长96.03%，但是其扣非净利润却同比下降37.46%，同期，该公司市场租赁及服务收入占营业收入的94.81%，收入结构仍高度集中于该业务。

将居然智家置于这一分化格局中观察，公司长期依赖的“包租公”模式在地产周期逆转后已明显失去增长支点。虽然新管理层提出的“数智化、场景化、全球化”指向长期能力重建，但门店调整、平台投入与场景改造均需周期，短期内也难转化为实质性利润增量。

综上，在股东端腾挪空间收窄与上市公司端造血收缩、偿付压力集中的共同作用下，“双向挤压”能否缓解，取决于偿付高峰到来前，现金流改善与外部融资安排能否将期限错配缺口压至可控范围。

作者 | 王立

编辑 | 吴雪

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