市值蒸发约1.4万亿元之后，长鑫科技第三季度利润环比“不增长了”！高盛、瑞银现估值分歧

本报（chinatimes.net.cn）记者帅可聪 见习记者 裴萌琪 北京报道

在经历两个月市值蒸发约1.4万亿的持续回调后，国产DRAM龙头长鑫科技迎来国际投行的逆势看多。10月20日，高盛发布最新研究报告，维持长鑫科技的“买入”评级，并将12个月目标价从129元小幅上调至130元。同一时间，瑞银也发布报告，将其目标价由80元下调至76元，维持“买入”评级。

而在A股市场，长鑫科技10月21日报收40.97元/股，市值2.78万亿。

一边是营收持续超预期、技术平台迭代落地，一边是估值持续消化、股价高位回落，长鑫科技正站在存储周期拐点与市场预期切换的交叉点。

高盛：上调至130元

触发高盛上调目标价的直接催化剂，是长鑫科技此前披露的前三季度业绩预告。

2026年10月16日晚，长鑫科技发布前三季度业绩预告：营收约2650亿至2700亿元，同比大增；归母净利润约1310亿至1325亿元，同比扭亏为盈。

高盛在研报中将业绩超预期归因于三大核心因素：AI算力需求爆发、客户供应链多元化及DRAM价格维持高位。

与此同时，技术端的突破也成为高盛看多的重要支撑。2026年9月，长鑫科技正式宣布第五代DRAM技术平台（G5）实现量产，该平台能让同等晶圆面积下实现更高层数的堆叠与更优的能效比。高盛认为，G5的量产不仅意味着公司已从第一代至第四代的技术追赶期迈入自主迭代周期，更通过单位比特成本的快速下降，为其在标准DDR及LPDDR赛道中，争夺国际一线厂商的市场份额提供了结构性成本护城河。

基于三季报业绩指引与技术发展，高盛全面上调了长鑫科技2026年至2030年的盈利预测。研报同时指出预计2026年全年收入达3875亿元（同比+527%），净利润1918亿元（同比+10132%）。

高盛认为，长鑫科技为本土DRAM市场崛起的核心受益者，维持买入评级及130元人民币的12个月目标价（潜在上行空间213%）。

与高盛的乐观形成鲜明对比的是，长鑫科技近期股价正经历上市以来最深幅度的回调。长鑫科技上市后市值从最高点蒸发约1.5万亿，同期高盛却逆势上调其目标价至130元，而长鑫科技在A股市场10月21日定价为40.97元/股。

南开大学金融学教授田利辉向《华夏时报》记者分析，高盛上调价格和A股定价的核心分歧并不在“内外资”这一标签，而在两套定价范式的错位：外资投行以远期盈利中枢与折现估值为成长定价，A股资金则以季度边际变化为周期定价。高盛130元隐含的是AI需求牵引下数年后份额与盈利的终局，A股盯的则是环比增速是否已经见顶。至于周期降速是否已充分消化，股价自高点大幅回落，确实已反映涨价动能衰减，但对2027至2028年新增产能集中释放、通用DRAM价格中枢下移的定价仍不完整。真正的充分消化，需要合约价连续两季回落、库存回升等确认信号，而非情绪性回调所能替代。

估值回撤约1.4万亿元，环比增收不增利

7月27日，长鑫科技登陆科创板，发行价8.66元，上市首日上涨471.59%，收盘报49元/股，总市值达3.28万亿元，盘中超越工商银行登顶A股市值首位。此后资金持续涌入，8月17日股价升至61.8元/股的历史高点，总市值突破4.2万亿。

两个月后，长鑫科技便开启了回调之路。同花顺iFinD数据统计，9月23日至10月21日，长鑫科技股价累计下跌29.19%。

业绩预喜，营收增幅明显，但“好业绩”却没有在二级市场上获得正向反馈。

10月19日长鑫科技盘中最低下探至41元，总市值跌破3万亿元关口，10月20日继续下跌，报收40.32元/股，盘中最低跌至39.81元/股。截至10月21日收盘，股价上涨1.61%，报收40.97元/股，市值2.78万亿，距离历史高点已回撤1.42万亿元。

结合半年报业绩来看，长鑫科技三季度单季营收约1147亿至1197亿元，环比增长15%至21%；但归母净利润约534亿至549亿元，环比仅增长1%至4%。营收保持增长，但利润增速明显放缓，“增收不增利”成为市场关注的焦点。

一位业内人士向《华夏时报》记者分析，长鑫科技三季报利润增速放缓主要有三重原因。第一，涨价斜率在放缓。DRAM合约价环比涨幅从一季度的93%至98%、二季度的58%至63%，骤降至三季度的13%至18%。价格仍在涨，但加速度没了。 第二，扩产折旧吞噬利润。长鑫在建多座12英寸晶圆厂，资本开支带来持续折旧压力，涨价毛利被部分抵消。 第三，产品结构升级不及预期。消费级DRAM涨幅有限，三季度涨幅仅10%至13%，高溢价服务器DRAM占比提升慢于预期，HBM尚未贡献实质利润。

机构差异也是风险提示

10月20日，瑞银发表报告指出，长鑫科技第三季净利润指引低于该行及市场预期。基于第三季指引，该行将2026年盈利预测下调5.5%，主要反映更审慎的收入及毛利率假设；并将2027至2028年盈利预测各下调6.5%。该行对全球存储器行业周期、公司在中国市占提升，以及相对其他A股半导体同业更具吸引力的估值仍感乐观。该行将其目标价由80元下调至76元，维持“买入”评级。

田利辉认为，瑞银发布报告调降，这更像是同一多头框架下的情景差异，而非多空对立。高盛上调远期盈利，以折现市盈率给终局年份估值，看的是三五年后的份额与盈利中枢；瑞银因单季指引不及预期下调未来三年预测，并以市净率锚定次年，周期下行时市净率法天然更保守。分歧还源于对周期长度的判断：一方押注AI需求把供需紧张期拉长，一方只认可见范围内的盈利兑现。54元之差的本质是假设差异，也提醒投资者：目标价是模型输出，参数一变结论即变，其参考价值在于假设能否被后续数据验证。

对于二级市场的投资者而言，田利辉进一步表示，在跟踪指标上，DRAM合约价与现货价是第一权重，通常领先股价三到六个月；其次是毛利率与净利率的环比走向，用以验证涨价红利是否被折旧与产品组合侵蚀；再次是HBM量产与客户认证进度，这是估值由周期股切换为成长股的开关；此外还需观察全球份额、行业库存与海外资本开支方向，以及设备管制的松紧。

市场普遍认为，半导体行业有着明显的周期性特点，长鑫科技业绩暴涨的原因也包括行业整体都处在周期景气的阶段，而目前可能已经处在顶峰时期。对此，业内人士表示，存储本身也是周期行业，这次是AI需求爆发短期造成了供需错配，但是时间一长，供需问题要是能缓解，估值也就会压下来了。也有业内人士表示，从目前长鑫科技的利润率与海外同行业企业相比，还未到峰值，资产折旧等基础消耗还处在上升期，待2028年之后会逐渐转化为利润。

除行业周期性风险外，田利辉表示长鑫科技还存在四个长期风险。一是周期反转时重资产高杠杆的利润弹性会反向放大；二是HBM与技术迭代追赶不及预期；三是设备与供应链管制制约先进制程；四是合资结构下少数股东损益占比偏高，上市公司股东实际获益受限。投资此类标的，关键不是猜顶底，而是建立周期信号体系，在景气高点保持克制，在底部敢于逆向。

责任编辑：麻晓超 主编：张志伟