国海证券：首予卫星互联网终端及应用“推荐”评级 终端制造与降本推动应用扩张

智通财经获悉，国海证券发布研报称，首次覆盖，给予卫星互联网终端及应用产业“推荐”评级。当前国内低轨卫星互联网仍处于产业化早期阶段，星座组网、终端定型、地面网络建设与应用验证同步推进，距离全面规模商用仍有较大提升空间。需求端看，卫星互联网能够补足地面网络在海洋、航空、应急、能源、交通、偏远地区及大众移动通信等场景中的覆盖短板，宽带终端、窄带专用终端、手机直连、地面站及核心芯片均具备差异化需求和较大的潜在市场空间。随着网络覆盖和容量持续提升、终端成本下降以及业务许可和商业模式逐步完善，行业有望由当前的小批量试验验证逐步迈向规模采购和商业运营阶段，终端及应用侧收入弹性有望持续释放。

国海证券主要观点如下：

全球卫星宽带市场快速发展，Connectivity已成为SpaceX主要收入和利润来源

根据卫星工业协会(SIA)2026年5月发布的报告，2025年全球卫星宽带订阅量同比增长62%，超过1,000万条，卫星宽带收入同比增长约16%。Starlink依托持续组网和商业服务扩张，2025年Connectivity收入达到113.87亿美元，同比增长49.85%，占SpaceX总收入的60.98%;实现分部经营利润44.23亿美元，同比增长120.49%。2026H1 Connectivity进一步实现收入75.48亿美元、经营利润28.44亿美元。卫星互联网正由以网络建设为主的投入阶段，逐步向以连接服务为核心的规模化商业业务演进。

Starlink组网与商业化应用同步推进，终端需求无需等待完整星座建成

Starlink自2019年开始卫星部署，2020年即投入商业运营。2023-2025年，在轨卫星数量由5,248颗增至9,391颗，增长78.94%;同期订阅服务线由230万条增至890万条(订阅服务线定义：SpaceX按期末独立订阅服务线统计用户数，通常关联一台或一组终端，涵盖住宅、漫游及商业订阅套餐，但不包括单独签约的管理式企业和政府客户。一条线路可供多人共享，同一客户也可订阅多条线路)，增长287.0%。截至2026Q2，在轨宽带及Mobile卫星超过10,200颗，订阅服务线达到1,200万条。Starlink的发展表明，星座在具备一定区域覆盖、可用容量、地面网络及业务准入条件后，即可逐步开展商业服务，并随着后续组网持续扩大用户和终端部署。

专业市场增速显著快于消费市场，航空、海事等高价值应用持续拓展

2025年Starlink Enterprise & Government收入41.79亿美元，占Connectivity收入的36.7%;2026Q2收入18.06亿美元，同比增长108.3%，显著高于同期Consumer业务44.39%的增速。2025年超过1,400架商业飞机完成Starlink设备安装，海事业务连接船舶超过15万艘，并进一步拓展农业、能源、政企及政府应急通信等场景。专业市场对终端性能、可靠性和移动通信能力要求更高，终端售价及服务价值量明显高于消费级产品，有望成为卫星宽带商业化的重要增长方向。

低轨卫星终端市场规模有望快速增长，终端制造及核心部件需求持续扩大

根据Global Market Insights预测，全球低轨卫星终端市场规模将由2025年的90亿美元增长至2035年的351亿美元，2026-2035年的年复合增长率约13.9%;其中宽带终端2025年占比64.5%，对应市场规模约58亿美元，预计至2035年保持11.5%的年复合增长。意法半导体预计，全球低轨宽带电子器件可服务市场将由2025年的6.5亿美元增长至2030年的29亿美元，涵盖星载、网关及用户终端等环节。Starlink已率先实现终端规模制造，2024年生产并销售390万套客户设备。随着低轨星座持续组网及宽带应用拓展，终端新增部署、专业客户采购及存量设备更新有望推动市场持续增长，相控阵射频芯片、波束赋形及基带等核心部件需求有望同步扩大。

终端规模制造能力持续提升，相控阵及核心芯片构成重要价值环节

Starlink终端已实现规模化生产，2024年生产并销售390万套客户设备，2026H1 SpaceX产品收入8.41亿美元，全部归属于Connectivity业务。终端价值量主要集中于半导体及相控阵相关电子系统，TechInsights对Starlink早期Internet Kit的拆解显示，集成电路占整套设备制造成本的57.01%;国内行业测算显示，部分地面相控阵终端T/R芯片成本占整机比例可达约40%。SpaceX通过定制芯片、硬件集成及规模制造持续降本，截至2026年3月末，Starlink Kit平均制造成本较2022年下降约59%。随着终端成本下降及应用规模扩大，相控阵射频芯片、波束赋形、基带处理及高频板卡等核心环节有望持续受益，芯片集成度、量产良率及成本控制能力将成为产业链竞争的关键。

风险提示：星座组网及发射进度不及预期;区域连续服务及网络容量不及预期;终端降本及核心芯片产业化不及预期;行业需求增长不及预期;业务许可、频轨协调及监管政策变化;行业竞争加剧及SpaceX市场份额下降;星座资本投入较大且回报周期长，国内商业模式尚未完成验证。

本文源自：智通财经网