广东
10月22日早盘，港股 AI 板块又挨了一刀。
开盘才不到15分钟，MiniMax股价报 164.7 港元，跌4.19%，上市以来首次跌破发行价。截至上午10点38分，这只被市场称作 "C 端大模型第一股" 的股票报 161.3 港元，跌幅 6.17%，盘中最低摸到 159.3 港元，较发行价已折让约 3.5%。
真正让人唏嘘的是坐标系。
今年1月9日，MiniMax 以 165 港元发行价登陆港交所，首日大涨约 109%，收盘市值一举冲破 1050 亿港元。彼时它风头无两，被视为最有希望承接 "中国版 OpenAI" 叙事的选手。两个月后的 3 月，股价更盘中冲到 1330 港元的历史峰值，市值突破 4100 亿港元 —— 那是它离王座最近的一刻。
然后就是漫长的下坡。
6月股价腰斩。7月9日首轮限售股解禁当天盘中暴跌超 20%，市值直接跌破千亿关口。7月21日收报 222.4 港元，对应市值只剩 776.7 亿港元。到今天上午，总市值已经缩到 568.2 亿港元。
也就是说，从3月那个 4100 亿的高点算起，MiniMax 在七个月里蒸发掉约 3530 亿港元，账面锐减近87%。
同台的智谱，日子也不好过。
作为前一天（1月8日）刚挂牌的“师兄”，智谱当年发行价 116.2 港元，上市首日市值约 528 亿港元。在 GLM-5 系列和 Coding Plan 的故事加持下，它的涨势比 MiniMax 还要癫狂。6 月 22 日盘中最高摸到 2980 港元，市值一度冲到 1.3 万亿港元，成为港股历史上为数不多的万亿级科技股之一。
但潮水退得一样快。
10月20日，智谱率先跌破 500 港元关口，盘中最低触及 477.8 港元，较6月高点回调超过 80%。今天早盘，它跟着大盘继续下探，截至10点47分报 457.8 港元，跌幅 7.7%，盘中最低 457 港元，总市值 2232 亿港元。算下来，从峰值到现在，智谱的市值蒸发约 1.08 万亿港元 —— 这个数字本身，就足够再写一篇长长的复盘。
有意思的是，两家公司今天的跌幅几乎同步：MiniMax 跌 6.22%，智谱跌 7.46%，都跑输了恒生科技指数 3.65% 的跌幅。
这背后是整个港股 AI 板块的集体失血。同一天，恒生指数下跌超 2% 至 23017.88 点，阿里巴巴被砸穿 100 港元，联想、小鹏、网易、哔哩哔哩无一幸免。
破发这两个字，在新股故事里从来不新鲜。
但发生在 MiniMax 身上，多少带点象征意味 —— 它曾是 C 端出海产品 "Talkie" 跑出来的明星，是港股 AI 行情里被机构反复加注的核心资产。当它的股价最终跌回发行价下方，市场要回答的问题其实很简单：当所有关于大模型的叙事都被重新定价，下一个站在估值高地上的故事，还讲不讲得下去？
568亿港元的市值，和4100亿那个春天之间，隔着一整个被 AI 热浪席卷、又被现实迅速冷却的 2026 年。
来源：星河商业观察
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