金斯瑞参悟“卖铲人”心法

向下扎根、向上生长。

作者：夏木

编辑：陈晨

风品：李莉

来源：首财——首条财经研究院

顺势而为,乘势而上。AI制药风口到来，彻底带火了“卖铲人”。

10月21日，金斯瑞股价收报34.32港元，较6月22日10.62港元低点累涨超220%，较开年的12.4港元，也涨幅近180%，总市值约784亿港元。

追其原因，与9月16日一则消息分不开：金斯瑞宣布与礼来旗下AI/机器学习药物发现平台Lilly TuneLab™达成合作，将为TuneLab成员公司提供湿实验服务，打通AI生成候选药物向实验结果转化的关键一环。这意味着，不用自研AI模型，靠给AI制药“卖铲子”，同样能趟出一条路来。

9月15日，公司完成港股配售募资，高达23.52亿港元的募资款，约70%用于扩大AIDD平台产能和基础设施，包括自动化高通量湿实验室设施升级等，继续押注AI制药赛道。更早的9月4日，金斯瑞还公告计划分拆子公司蓬勃生物独立上市。

种种迹象表明，这家早年靠CAR-T细胞疗法撑起估值的生物医药企业，正进行业务、资本、经营格局上的全面转型，给市场留足了想象空间。但另一方面，IFRS口径下集团整体仍亏损，AIDD业务商业兑现不确定等挑战也扎眼。就在9月4日分拆上市公告当日，金斯瑞股价一度跌超12%，说明投资者心存顾虑。

个中“割裂感”不禁让人追问：全新经营叙事下，该如何重估金斯瑞？股价涨落的深层次原因是什么？

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头部MNC背书 “卖铲人”蝶变

能够肯定的是，此次与礼来达成合作，是公司极具标志性的发展节点。

AI制药潮如火如荼，推动新药研发从传统“经验驱动、试错驱动”，渐变为“数据驱动、模型驱动”，模型、算法和候选分子成为热点。不过，模型生成的序列最终绕不开实验室，即先合成基因，再完成克隆、表达、纯化和功能验证。

这也是实验室和湿实验基础设施等“卖铲”生意，受青睐的核心原因。通俗点讲，新药分子设计不管多快，最后都得回到实验室验证。

该产业逻辑已在海外市场得到验证，比如Twist，被美国市场按照AI生物学基础设施定价，迎来价值重估。其核心能力是DNA合成，客户把设计好的序列交给企业，Twist负责把数字序列变成真实DNA，并进一步服务药物发现。随着AI进入制药领域，模型一次产生更多候选序列，Twist业务来源大增。

金斯瑞价值类似。据9月16日公告，在与礼来合作中，公司将承担湿实验服务，有效衔接AI生成与实验验证两端——通过标准化、全记录化流程，对优选序列完成表达、纯化和表征，服务范围覆盖基因合成、蛋白表达、纯化及标准化检测。

据财报，2026上半年，金斯瑞生物每天可交付蛋白4000条，部分表达路径从序列接收到完成数据测试仅需4-7天。再加以自动化平台控制实验批间差异，公司计划2026年底前，实现近六成全球产能由AI驱动的自动化中心承接。

对金斯瑞来说，此次合作不仅意味着业务端突破，还标志着公司Gene-to-Protein一体化平台的标准化交付、自动化高通量实验、数字化能力获头部MNC背书，战略意义不容小觑。一如摩根大通研报所言，此次“牵手”强化了金斯瑞生物的AIDD生态地位，两者未来可能出现进一步的基础设施共享或数据整合。

另值一提的是，相比Isomorphic Labs、英矽智能为代表的“自研管线派”需承担较高的临床失败风险，金斯瑞等“平台卖铲派”仅输出模型、算力、自动化实验服务，不绑定单款药物成败，经营风险更低。

综合来看，此次携手礼来，让金斯瑞初步完成了从传统生命科学工具供应商向AI药物发现基础设施平台的战略转型，把行业“干湿闭环”的刚需转化成了自身平台级壁垒，完成“卖铲人”身份蝶变。未来若行业景气度保持提升，公司有望吃到更多红利。

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机构站台看好 硬实力集中释放

当然，风口能催生万物，机会却留给有准备的人。再观金斯瑞，前瞻织网、提前蓄能，让其攒下了蝶变的底气。

早在2023年，公司便推出Gene-to-Protein（从基因到蛋白）创新模式；2026年1月又成为Latent Labs蛋白设计模型Latent-X2的湿实验合作伙伴，主要承担Latent-X2设计后的实验验证环节，包括基因合成、蛋白表达和功能验证服务。一定意义上说，其更像一家提供实验服务的基础设施公司。

再如完成字节跳动Seed团队PXDesign项目部分AI实验，在2026世界人工智能大会上，还出现了“字节+金斯瑞”组合。金斯瑞的TurboCHO全自动高通量平台，能承接蛋白表达、纯化、药效筛选，湿实验数据回流PXDesign模型完成迭代学习。

一再卡位突破，离不开真金白银加持。2018年、2021年，公司分别以26.5港元/股、18.66港元/股价格，配售募资19.87亿港元、19.21亿港元，投向中、美、欧CAR-T研发及生产设施等；2026年9月又宣布完成港股配售募资，23.52亿港元募资中约七成用于扩大AIDD平台产能和基础设施。

在2020年到2022年的高峰期，金斯瑞研发开支分别达17.19亿元、22.85亿元、27.17亿元。2026上半年为2.686亿元，同比增长25.9%。

得益于多年深耕织网，如今AIDD相关收入已是重要细分引擎。拿2026上半年来说，金斯瑞整体营收4.04亿美元，同比增长27.3%，经调净利6250万美元，增长203.3%。

其中，生命科学服务与产品板块贡献3.19亿美元，占集团总营收的78%，同比增长28.8%；经调整营业利润同比翻倍至9400万美元，利润率从去年同期的18.7%跃至27.1%；主要即得益于AIDD和Gene-to-Protein（从基因到蛋白）业务，其中AIDD相关收入近4000万美元，增速在板块内部领跑。

中信建投预计，未来几年AIDD业务有望继续快增；再加上近期完成港股配售，募资主要用于AIDD产能建设，以及随着AI制药走向与实验科学的深融，金斯瑞有望持续受益。

同样看好前景的，还有FMR LLC(富达)。据港交所披露文件，9月24日其以每股均价40.2549港元增持金斯瑞684.6万股普通股，单次增持总金额约2.76亿港元，所持好仓比由4.96%跨至5.26%。10月2日再以每股均价43.2187港元增持好仓351.6万股，涉资约1.52亿港元，比例进一步升至6.01%。

不难发现，金斯瑞不止踩中风口那么简单，还有多年战略投入、深耕细作攒下的产能、客户、数据壁垒。多点支撑练成的硬实力，让其吃到了产业拐点红利。

一是全链条技术壁垒，从底层基因合成起家，打通基因-蛋白-抗体-细胞治疗完整链路，AI制药客户可以一站式完成全流程验证；二是头部客户生态闭环，先后拿下Latent Labs、字节跳动Seed团队、礼来等行业顶级订单，公开亮相“字节+金斯瑞”组合，形成AI模型设计-TurboCHO平台湿实验验证-数据回流迭代模型的正向飞轮；三是提前卡位产能优势，避免后续可能出现的产能断层问题。

一句话，金斯瑞当下高光，源自日复一日的厚积薄发。

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产销两旺、三马车闭环

走到枢纽位置

大平台、大手笔、大视野，金斯瑞的故事显然还未讲完。

眼下一个重要抓手，就是蓬勃生物独立上市。9月4日，金斯瑞发布公告，计划分拆其赴港独立上市，之前8月14日，港交所已确认可继续推进IPO进程。

官网显示，蓬勃生物主营CRDMO、生物制剂、质粒及mRNA业务，是金斯瑞CRDMO业务的核心载体。2019年，金斯瑞成立生物药CDMO事业部，获高瓴资本1.5亿美元A轮融资领投。2025年4月，金斯瑞以2.25亿美元回购高瓴所持13.37%股权，交易完成后，对蓬勃生物持股比增至85.09%。

2026上半年，蓬勃生物新签订单同比增长54%，抗体、CGT相关CDMO业务持续拿单。体内CAR-T、LVV、mRNA-LNP等多条递送技术路线项目陆续落地，部分已获FDA/NMPA IND批准。

产能扩张方面：2026年二季度，蓬勃生物于新泽西州设施成功投用GMP级慢病毒载体(LVV)生产产能；三季度，镇江厂区投资新建生物药原料生产模块将投产；公司还计划下半年扩建药物发现实验室，以应对持续扩张的发现项目需求。

产销两旺，让业绩直接起飞：2026上半年蓬勃生物收入6111万美元，同比增长34.2%，占集团营收的14.4%，经调毛利率增超12个百分点至13.6%。且业绩会上，金斯瑞管理层明确表示蓬勃生物有望2027年实现经调整EBITDA转正。

往期看，金斯瑞有过成功分拆先例：2020年，传奇生物登陆纳斯达克，市值一度突破百亿美元，蓬勃生物有望复刻这一路径。

再加上旗下百斯杰子公司，持续推进“AI+合成生物学”研发体系，加速创新产品商业化，也不排除独立资本化的可能。截至10月初，金斯瑞在全球拥有约6,165名员工，覆盖100多个国家和地区的20余万客户，形成了金斯瑞生命科学、蓬勃生物CRDMO和百斯杰工业合成生物学三产线。

三大板块好似“三驾马车”，相互协同中又发挥不同作用：生命科学AIDD平台是核心基本盘，起着压舱石作用，为其他业务提供现金流支撑；蓬勃生物CRDMO是第二曲线，扮演着新引擎角色；百斯杰合成生物学是第三成长储备，打开集团未来发展空间。

最终，三者筑起“底层工具-中试生产-前沿探索”的闭环平台生态，让金斯瑞跳出了传统Biotech“单管线押注”、普通CDMO“靠产能扩张拼价格”的内卷模式，走到了AI制药全球产链的枢纽位置。

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风口下四点隐忧

答好安全着陆考题

不过，还是那句话，硬币总有两面。赛道火热的同时竞争也在加剧，加之自身一些短板隐忧，金斯瑞仍不能松劲，需持续夯实经营底盘。

首先，需尽早走出亏损泥潭。2026上半年，如按IFRS口径，公司归母净利亏损1.29亿美元，每股亏损5.92美分。若蓬勃生物2027年未如期实现EBITDA转正，或集团AIDD业务增速放缓，将给盈利持续造成压力。

当前，金斯瑞CRDMO、AIDD业务均处重投入周期，设备采购、人员扩张、产能扩建等消耗现金流，离盈利尚有距离。其中，蓬勃生物2026上半年经调整经营亏损2430万美元。

其次，AIDD业务存商业兑现压力。虽然金斯瑞与礼来TuneLab的合作打开了想象空间，可行业整体处发展早期，需观察订单能否转化为高质量、高毛利的可持续营收，以及收入何时覆盖高企的实验室资本开支。

面对“混沌期”，金斯瑞23.3亿港元押注信心可嘉，却不能轻视不确定性。

再次，分拆上市暗含变数。纵观资本市场，IPO本就难度不小，分拆上市更要接受独立经营、核心竞争力、关联交易等多维审视。即使成功，是否一别两宽、达到预期共赢目标、不损伤母公司估值、摊薄股东收益等亦是未知数。

何况，市场环境一直在变。当初传奇生物2020年分拆上市时，正值CAR-T赛道全球热潮，港股和美股Biotech也处估值高位，成功率更高。如今CDMO行业整体产能渐趋过剩，蓬勃生物能不能博出好估值，最终还看市场反馈。

最后，行业竞争日烈，突围难度不小。AI制药需求火热，科技巨头与生物医药企业纷纷入局。其中，谷歌旗下DeepMind分拆Isomorphic Labs后，先后完成A轮6亿美元、B轮21亿美元融资，也是AI制药史上最大单笔融资。且同样与礼来、诺华达成最高17.45亿美元、12.375亿美元大额BD合作。

聚焦CRDMO赛道，国内多家头部企业持续扩产CGT、抗体产能，蓬勃生物面临药明生物、康龙化成、药石科技等同行激烈竞争。这都给金斯瑞构建大型集团化平台生态增添了挑战。

或基于这些考量，9月4日分拆公告发布当日，金斯瑞股价跌超12%。10月7日起，冲高回落。个中踌躇情绪，需要企业及时审视。

整体来看，凭借前瞻布局和市场深耕，在AI制药尤其AIDD领域，金斯瑞优势明显。叠加赛道风口，近来业绩订单利好不断。然风不会一直刮下去，持续飞翔并安全落地，才考验真功夫。

“割裂”并不可怕，只要不断向下扎根、向上生长，练好基础设施和服务能力的独门心法，“卖铲子”同样是长远的好生意。

本文为首财原创