或补税几亿美元？老板股份放进海外信托，但霸王茶姬加盟商亏了只能自己扛

本文为食品内参原创

作者丨佑木 编审丨橘子‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

10月12日，霸王茶姬搞了一场“买一送一”的活动，其中，长沙一家门店一度积压了5000多杯订单。事后，有加盟商向媒体算了一笔账：每送出一杯，品牌只补约3元，而原料成本接近8元，按这一说法，门店每送出一杯要贴进去约5元。

几乎同一时间，创始人张俊杰通过海外信托持有公司股份的安排，也在网络上引发讨论。

张俊杰的6527万股，放进了开曼信托

近期，离岸信托的税务问题在企业家圈子里备受关注。有财经博主在社交平台发文估算，如果按霸王茶姬每股28美元的上市发行价计算，张俊杰通过信托持有的约6527万股价值约18.3亿美元，按其测算口径，需补缴的税款约为3.7亿美元，约合人民币26亿元；按10月19日每股12.34美元的收盘价计算，这批股票市值约8亿美元，这笔估算税款接近其市值的一半。

需要指出的是，这一估算金额并非定论。霸王茶姬2025年3月提交招股书时，这套信托架构已经搭建完成，说明相关股票是在上市之前放进信托的；如果按放入时的估值计算，相关税款可能明显低于这一数字。各方测算结果差距较大，主要取决于股票放入信托的具体时间、当时的估值和取得成本，而这些信息并未完整公开。

虽然是创始人，但张俊杰并不是以个人名义直接持有霸王茶姬的股票。

2025年，霸王茶姬在美国上市时公开的招股书显示，他拥有权益的约6527万股股票，由一家注册在英属维尔京群岛的公司持有，往上又经过两层境外公司，最终归属于一家开曼群岛的家族信托。招股书显示，张俊杰是这家信托的设立人，同时也是受益人。

当然，需要说明的是，这样的安排在海外上市公司中并不少见。家族信托的作用之一，是在一定程度上把创始人的个人财富与公司经营风险分隔开来。

然而，真正值得对比的，是加盟商的处境。据媒体报道，霸王茶姬招商口径的加盟店初期投入在40万至60万元，一线城市部分店型投入约150万元；生意最火的时候，一个加盟名额曾被炒到70万元。加盟商没有“防火墙”，门店亏损由自己承担。一位加盟商对媒体表示，现在关店估计要亏三四十万元，继续开下去又看不到回本的时间。

值得注意的是，2025年11月28日，霸王茶姬宣布向全体股东派发每股0.92美元的特别分红，总额约1.77亿美元，约合人民币12亿多元。按招股书披露的持股数量估算，张俊杰通过家族信托持有的约6527万股，可分得约6000万美元，约合人民币4亿多元，实际金额以股权登记日的持股为准。

给股东分红是上市公司的正常做法。但是，就在同一个季度，霸王茶姬大中华区同店GMV同比下降25.5%，同一批门店的销售额少了约四分之一。据媒体报道，有加盟商反映门店盈利能力明显下滑，部分高租金门店出现亏损。

门店收100元，加盟商拿73元

10月11日晚，霸王茶姬的品牌代言人郑钦文在中国网球公开赛夺得女单冠军，品牌随即宣布，10月12日通过小程序下单全场饮品买一送一。活动当天，大量订单涌入，据媒体报道，北京一家门店前方排队订单超过1200杯，长沙一家门店一度积压5000多杯，部分门店暂停了线上接单。

活动结束后，有加盟商爆料称，送出去的饮品主要由门店承担成本，品牌每杯补贴约3元，有媒体测算一杯招牌产品“伯牙绝弦”的原料成本接近8元。

按照这个说法，一家门店当天如果送出1000杯，就要贴进去约5000元，人工和房租还没算在内。对此，霸王茶姬相关人士回应称，“加盟商买单”的说法不属实，但公司没有公开补贴的具体结算方式。另据报道，霸王茶姬当天宣布向全国门店发放1350万元奖励。

要判断这笔账该由谁承担，需要先了解霸王茶姬今年刚刚启用的加盟分成模式。

霸王茶姬全球首席运营官尹登峰在2026年3月31日的2025年第四季度财报电话会上介绍，从2026年1月1日起，公司把与加盟商的合作方式从“供销模式”全面改为“GMV分成模式”。据他解释，过去一年行业价格战升级，加盟商承受了业绩下滑和成本增加的双重压力，原有的原材料销售模式难以在行业低谷期给门店足够支撑；改革后，总部直接从门店营业额中按比例分成。尹登峰在电话会上表示，新模式下“只有加盟商赚钱，公司才能赚钱”。

据多家媒体报道，新模式的具体分配方式是：顾客每支付100元，门店先计入不超过10元的固定折扣，再向总部缴纳17元品牌综合服务费，剩下的73元归加盟商，房租、人工和原料都要从这73元里支出；与此同时，原料采购价下调20%至40%，固定管理费、配送费等费用取消。另据媒体报道，总部承诺为营销活动的折扣差价兜底。上述条款来自加盟商和媒体的披露，霸王茶姬没有对外公开合作协议全文。

问题是，按照上述分成方式，门店承担的固定折扣以营业额的10%为上限；而买一送一相当于打五折，顾客付100元，门店要做出售价200元的产品。超出10%的那部分折扣由谁承担，有媒体报道称并未在合作协议中写明，加盟商和品牌方对此说法不一。

这笔账或只有霸王茶姬公开结算明细，才能掰扯清楚。

回本周期拉长，加盟意愿降低

加盟商叫苦，根本原因是门店赚钱越来越难。张俊杰2024年5月在一场行业分享会上表示，2023年霸王茶姬加盟店的平均回本周期约为5.5个月。如今，多位加盟商向媒体反映，回本周期在18到24个月，核心商圈的高租金门店要28个月以上，是此前的3至5倍。

公司财报显示，2026年第二季度，霸王茶姬的同店GMV同比下降16.1%。同店GMV衡量的是可比门店的销售额变化，这个降幅意味着，同一批门店去年二季度卖出100元的茶饮，今年二季度只卖出约84元。这已经是该指标连续第五个季度下降超过一成。在大中华区，一家门店一个月平均卖出的金额，从一年前的约40.4万元降到约33.8万元，一个月少了6.6万元，相当于每天少卖约2200元。按一杯约18元估算，每家店每天少卖120杯左右。

门店少赚，总部的利润也随之下滑。2025年全年，霸王茶姬净收入129.1亿元，同比增长约4%；归属于公司股东的净利润为11.35亿元，同比下降52.4%，接近腰斩。

事实上，张俊杰在2026年3月31日的业绩电话会上坦言，公司2025年“基本耽误了半年”。2026年第二季度，霸王茶姬的活跃会员从三个月前的5000万人降到4710万人，三个月净减少约290万人，平均每天净减少3万多名活跃会员。

值得注意的是，霸王茶姬的门店结构正在变化。加盟门店从2025年底的6838家，减少到2026年3月底的6741家，一个季度净减少97家。与此同时，公司自己经营的门店从2024年底的169家增加到2025年底的615家，2026年3月底进一步增至790家。

据报道，新增的直营店中，有一部分是公司从经营困难的加盟商手中回收的门店；另有媒体报道，霸王茶姬为经营困难的门店提供了调整选址或转为直营的选项。霸王茶姬还在财报电话会上表示，2026年国内市场预计新增门店300家左右，约为2025年全球净增门店数（1013家）的三成。

在GMV分成模式下，总部的收入直接和门店营业额挂钩：门店卖得多，双方都多赚；门店卖得少，双方一起少赚。但是，分成比例只能决定钱怎么分，决定不了顾客愿不愿意进店。

霸王茶姬管理层在8月的财报电话会上表示，7月同店GMV降幅已收窄至低个位数，8月有望实现同比转正。按照往年节奏，霸王茶姬预计将于11月下旬公布第三季度业绩，老门店的销售额能否止跌，加盟店会不会继续减少，将直接影响6700多家加盟门店接下来是继续投入，还是关门离场。