太极集团，焦灼

来源：E药资本界

太极集团 $太极集团(600129) 正处在过河的焦灼期。

太极集团最近变动频繁。

10月20日，新董事长蔡买松上任刚两个多月，这家中药老字号官宣组织架构调整：新设营销中心，撤销原市场中心、销售中心；新设运营中心，裁撤战略与运营部。调整之后总部职能部门由15个压缩至14个，核心目标直指营销提效、强化战略与运营一体化管控。

人事与组织的快速变动，背后是持续承压的基本面。读懂这番动作，还得回到业务层面。

从业绩看，太极集团正处在“焦灼”期。国药集团2021年入主后，营收在2022至2023年快速增长至140.51亿和156.23亿元；但2024年回落至123.86亿元，2025年更跌至105亿元。

2026年上半年业绩同样承压，营收50.85亿元，同比降10.13%；净利8785.73万元，同比减36.70%，扣非净利仅4017.66万元，大降66.45%。其中，四大板块中三个下滑：医药工业降9.04%，医药商业降8.96%，国际业务大降44.76%；仅中药材资源增长12.19%。利润下滑主因市场促销投入加大，销售费用增至9.47亿元、同比增长19.56%，而研发费用反降26.59%。经营活动现金流由正转负，净额-2.22亿元。

焦灼之下，一场从组织到经营的深层调整已经开启。新帅蔡买松专长运营风控与医药商业，与营销出身的前任俞敏背景不同，此次人事与架构调整，或许意味着公司重心转向强化内控与降本增效。

新帅能否在控费与增效之间找到平衡，营销中心能否真正提升渠道转化效率，藿香正气之外能否长出新的接力品种，将是观察这家老字号能否走出焦灼期的三个关键坐标。

太极样本

在国内中药产业中，太极集团是一个极具研究价值的样本，身上集齐了不少中药企业的共性特征。

它手握藿香正气口服液这一大单品，但长期缺少能够接力的重磅品种，这一点和片仔癀有相似之处；旗下布局医药商业板块，不过商业体量小于工业业务，可对标达仁堂的商业板块处境。公司长期走销售导向路线，可品牌声量有限，销售转化能力也难言突出；出海布局筹划已久，距离以岭、天士力这类中药国际化先行者还有不小差距。

单拎任意一项能力都不算拔尖，但换个角度看，也意味着底盘扎实、具备改造潜力。

回望太极集团的发展脉络，从地方小药厂起步，走过扩张高光、债务困局，最终依托央地混改迎来转机。公司前身是1972年设立的四川省涪陵中药厂，早期经营举步维艰。上世纪80年代，靠着急支糖浆、补肾防喘片等特色品种打开市场，逐步走出困境。1993年改制成立重庆太极实业（集团）股份有限公司，1997年登陆上交所，完成从地方药厂到上市公众公司的跨越。

上市之后，太极集团接连收购重庆中药股份、控股西南药业，一度手握三家上市平台，搭建起医药全产业链框架，依托藿香正气口服液等拳头产品驶入增长快车道。但粗放式扩张、盲目投资，让它错失了医药行业的黄金发展期；叠加担保风险爆发，公司陷入持续亏损、高负债的泥沼。

2019年，太极集团启动混改；2021年4月实控人变更为国药集团，正式归入央企体系。混改落地后，公司推进营销体系改革、精简总部组织、压降各项成本，经营基本面快速修复。

国药集团2021年入主之后，混改红利在2022—2023年集中释放，归母净利润从2021年的低基数修复至2022年的约3.5亿元，同比增长167.74%；2023年进一步冲高至8.22亿元，同比增长131.99%，但这一高增未能延续。

股价走势，同样写满了市场的分歧：混改落地后行情启动，2023年高点一度逼近70元/股，较前期低点涨幅接近7倍；行情热度退潮后快速回调，最近几年整体呈下滑态势，股价回落至2021年附近。

淌河周期

和不少老字号中药企业的剧本相似，混改红利兑现后的业绩回落，背后是多重因素共振：高基数之下渠道去库存、核心大单品增长失速、集采影响叠加中药材成本上行压力。

2023年是太极集团业绩顶峰，全年营收156.23亿元，归母净利润8.22亿元。当年感冒、胃肠类药品需求集中释放，藿香正气口服液收入大增 45%至22.71亿元。

然而，繁荣背后暗藏隐患，大量货品积压在流通商与终端药店渠道，并没有完成真实动销消化。

进入2024年，渠道去库存成为公司首要任务。藿香正气口服液当年产量下滑 58.4%、销量下滑 45%。公司主动控货、清理渠道库存，直接拖累工业板块收入，全年医药工业营收 70.38 亿元，同比下降 32.25%。报表上的收入下滑，本质是前期渠道泡沫的挤出。

比去库存更棘手的，是单品依赖的结构性难题。藿香正气口服液是公司核心利润支柱，但这款产品2024至2025年产销量连续两年下行，2025年产量再度明显下滑。更关键的是，没有其他品种能够补位：2025年医药工业与医药商业板块营收继续承压，且已连续两年收缩；仅中药材资源板块逆势增长12.39%。

成本与费用端的压力进一步挤压利润空间。2023至2024年中药材价格高位运行，成本传导存在滞后效应，即便后续药材价格回落，毛利率依旧承压。2025年，公司医药工业与商业板块营收、毛利率同步走弱。

2026年上半年，公司选择加大营销投入换增量，销售费用同比增长19.56% 至 9.47亿元，营收却同比下滑10.13%，扣非净利润大跌66.45%。营销投入和产出显著背离，也说明终端动销的回暖，无法单纯依靠砸费用实现。

这里需要区分利润的质量，2025年归母净利润1.21亿元，同比大增352%，看似大幅改善，核心来源是销售费用大幅收缩（从32.87亿元降至16.48亿元），叠加政府补助、资产处置等非经常性损益合计7689.8万元。这并不是市场拓展带来的内生增长，更多是节流与一次性收益托底。等到2026年上半年营销费用重新投放、一次性收益褪去，利润再度承压。

整体来看，太极集团这一轮业绩下行，是 2023年混改红利集中兑现之后，渠道库存周期、集采政策、大单品生命周期三重压力叠加的结果。混改带来的治理优化、降本能力依然存在，但能不能在藿香正气口服液之外，跑通真正的第二增长曲线，才是这家老字号能否走出调整周期的核心命题。

焦灼之下的持续变革

概括太极集团当下处境：营收持续承压，利润依靠降本勉强托底，核心大单品增长乏力，新管理层到任后迅速启动组织变革。

放在资本市场视角，这份焦灼体现在三个层面。

第一，业绩稳定性不足。2023年业绩高点过后，营收连续两年收缩，2026 年上半年下滑态势仍未止住。

第二，战略方向正在切换。高层换帅叠加组织架构调整，信号明确：公司正在从过去强营销驱动，转向运营管控优先、追求经营效率，不过新战略落地成效尚待验证。

第三，新品接力缺口明显。藿香正气口服液 OTC 板块虽仍有韧性，但整体产销量持续下滑，第二增长曲线仍未成型，“4+1” 产品布局能否孵化出新的重磅品种，决定公司长期价值。

管理层换血与组织调整同步推进，转型方向清晰。新任负责人蔡买松拥有运营风控背景，市场后续观察太极集团，会聚焦三个核心问题：能否在控费和市场投入之间找到平衡、营销体系能不能真正提升渠道转化效率、藿香正气之外能不能培育出接力大单品。

这家已经上市近30年的中药老字号，正处在一场覆盖组织、经营的深度调整之中。它手里底子不差、想象空间仍在，但能不能把潜力转化为可持续的业绩增长，市场还在等待答案。