IPO鹰眼预警 | 菊乐股份毛利率走势与存货周转率背离

来源：新浪财经-鹰眼工作室

新浪财经上市公司研究院|财报鹰眼预警

2026年10月21日，四川菊乐食品股份有限公司（以下简称“菊乐股份”）披露招股书。菊乐股份计划在北京证券交易所发行上市。

一、主营业务及主要财务指标

公司主营业务为：含乳饮料及乳制品的研发、生产和销售。

从收入结构看，含乳饮料业务收入占比为58.55%，为公司第一大业务，具体如下：

主营业务类型占主营业务收入比例含乳饮料58.55%发酵乳15.92%灭菌乳13.18%巴氏杀菌乳7.03%其他乳品4.06%其他(补充)1.18%非乳品0.08%

招股书显示，菊乐股份的主要财务指标如下：

财务指标202512312024123120231231流动比率（倍）2.962.382.09速动比率（倍）2.582.061.76资产负债率（合并）26.99%31.58%34.10%应收账款周转率（次）56.6561.6559.61存货周转率（次）7.568.408.60息税折旧摊销前利润（万元）43193.5335198.4928545.06归属于母公司所有者的净利润（万元）29092.9723245.0819641.19每股经营活动产生的现金流量（元/股）3.853.683.48每股净现金流量（元/股）-0.241.700.77归属于发行人股东的每股净资产（元/股）14.9912.1910.03加权平均净资产收益率23.19%22.32%23.30%每股收益 (元/股)3.152.512.12

根据新浪财经上市公司鹰眼预警系统算法，菊乐股份已经触发17条财务风险预警指标。

二、业绩状况

报告期内，公司营业收入分别为15.62亿元、16.41亿元、16.94亿元，同比变动5.06%、3.20%；净利润分别为1.89亿元、2.33亿元、2.92亿元，同比变动23.50%、25.17%；经营活动净现金流分别为3.22亿元、3.41亿元、3.56亿元，同比变动5.93%、4.38%；毛利率分别为31.05%、33.46%、36.69%；净利率分别为12.09%、14.21%、17.24%。

在经营端，我们主要基于财务分析，对公司的成长性、收入质量、盈利质量、核心竞争力等不同维度进行判断，其核心需要关注的风险点如下：

在成长性上，需要关注：

营收复合增长率为个位数。近三期完整会计年度内，公司营业收入分别为15.6亿元、16.4亿元、16.9亿元，复合增长率为4.13%。

净利润复合增长率低于30%。近三期完整会计年度内，公司净利润分别为1.9亿元、2.3亿元、2.9亿元，复合增长率为24.33%。

在收入质量上，需要关注：

收入与成本变动不匹配。近一期完整会计年度内，公司营业收入同比增长3.2%，营业成本同比下降1.82%。

应收与营收比值持续增长。近三期完整会计年度内，公司应收账款与营业收入比值分别为1.55%、1.77%、1.82%。

在盈利质量上，需要关注：

毛利率与行业趋势背离。近三期完整会计年度内，公司毛利率分别为31.05%、33.46%、36.69%，而行业均值分别为28.44%、28.77%、28.43%。

毛利率增长存货周转率却下降。近一期完整会计年度内，公司销售毛利率为36.69%同比变动9.67%，存货周转率为7.56次同比变动-9.92%。

毛利率走势与存货周转率背离。近三期完整会计年度内，公司销售毛利率分别为31.05%、33.46%、36.69%，持续增长；存货周转率分别为8.6次、8.4次、7.56次，持续下降。

毛利率高于行业均值而应收账款周转率却低于行业均值。近一期完整会计年度内，公司毛利率为36.69%高于行业均值28.43%，应收账款周转率为56.65次低于行业均值71.01次。

研发费用收入占比低于5%。近一期完整会计年度内，公司研发费用占营业收入之比为0.3%。

销售费用收入占比超研发。近一期完整会计年度内，公司研发费用/营业收入为0.3%，销售费用/营业收入为11.16%。

期间费用率持续上涨。近三期完整会计年度内，公司期间费用率分别为14.44%、15.4%、15.74%。

三、资产质量及抗风险能力

报告期内，流动资产分别为8.23亿元、9.84亿元、12.01亿元，占总资产之比分别为55.69%、57.03%、61.15%；非流动资产分别为6.55亿元、7.41亿元、7.63亿元，占总资产之比分别为44.31%、42.97%、38.85%；总资产分别为14.78亿元、17.25亿元、19.65亿元。

报告期内，公司在资产负债率分别为34.10%、31.58%、26.99%；流动比率分别为2.09、2.38、2.96。其中，最近一期完整会计年度内，应收账款占总资产之比为1.57%、存货占总资产之比为7.84%，固定资产占总资产之比为23.63%，有息负债占总负债之比为20.59%。

在资产及资金端，我们主要基于财务分析，对公司的资产质量、资金安全、公司抗风险能力等进行判断，其核心需要关注的风险点如下：

在资产质量上，需要关注：

应收账款周转率低于行业均值。近一期完整会计年度内，公司应收账款周转率56.65低于行业均值71.01。

存货周转率持续下降。近三期完整会计年度内，公司存货周转率分别为8.6，8.4，7.56，持续下降。

总资产周转率持续下降。近三期完整会计年度内，公司总资产周转率分别为1.11，1.03，0.92，持续下降。

预付账款增速高于营业成本增速。近一期完整会计年度内，公司预付账款较期初增长9.97%，营业成本同比增长-1.82%。

其他应收款增速高于应收账款增速。近一期完整会计年度内，公司其他应收款较期初增长19.21%，应收账款较期初增长5.93%。

四、募集资金情况

菊乐股份本次公开发行股票数量不超过2312.07万股，拟募集资金为5.52亿元，其中3843.84万元用于信息化系统建设项目，5530.90万元用于研发中心升级建设项目，17944.92万元用于营销网络中心升级建设项目，27846.85万元用于温江乳品生产基地改扩建项目。

需要提醒的是，公司募集资金必要性似乎存疑。

账面资金宽裕。近一期完整会计年度内，公司营运资金需求为-0.6亿元，营运资本为8亿元，经营活动、投融资活动给公司均带来较为宽裕的资金，公司现金支付能力为8.5亿元，警惕存在过度融资之嫌。

注：涉及行业相关数据均为申万二级，仅供参考，具体行业比对以公司公告为准