五家湘股发布三季报预告：四家赚钱，两家靠并表

进入 10 月，A 股三季报业绩预告进入密集披露期，现已有五家湘股公司交出前三季度的预告成绩单——湖南发展、华凯易佰、九芝堂预计净利润同比增长，行云科技预计扭亏为盈，湘电股份预计净利润同比下滑超过九成。

五家公司里四家报喜，一家报忧，而把五份预告逐份拆开，报喜的四家里，多数利润并不是原来那门生意挣出来的。账面上涨得多，生意里涨得少，是这一批预告最值得看的一条线索。

湖南发展：翻了三倍的是装机，不是经营

湖南发展10月14日晚间披露的预告显示，公司预计2026年前三季度归母净利润2.5亿元至2.9亿元，较上年同期（重组前）增长290.45%至352.92%。这份预告里最要紧的三个字，是“重组前”。

今年，公司实施重大资产重组，高电公司、铜电公司、清电公司、筱电公司四家水电企业的股权全部登记到公司名下，成为控股子公司，公司可控装机容量由年初的24.502万千瓦增至74.502万千瓦。

一家公司的发电资产在一年之内从24.5万千瓦变成74.5万千瓦，装机扩到原来的三倍，它的收入结构与去年同期已经不是同一个量级。按预告区间与增幅反推，公司上年同期（重组前）的归母净利润约为0.64亿元，这个基数对应的，只是装进新资产之前的那部分旧家底。

公司还把业绩增长的另一半原因归到“上游来水偏丰”。水电企业的利润由装机、利用小时、电价、成本四项共同决定，装机是今年新装进来的，来水是天时，这两项都属于原有资产之外的变化，而不是同一批机组在经营上变得更会赚钱。装机翻了三倍之后，来水这个因素明年是否还在，取决于天气，不取决于公司。

正式三季报落地后，需要看的是发电量口径里，装机增量与来水增量各自贡献了多少。这个拆分做完，湖南发展这份“增长近三倍”的成色才算看清。

九芝堂：报表里多了一家子公司，利润接近翻倍

九芝堂10月12日晚间披露的预告显示，公司预计2026年前三季度归母净利润2.94亿元至3.12亿元，比上年同期增长94.02%至105.90%。公告同时给出了上年同期的精确值：归母净利润1.5153亿元，扣非净利润1.3088亿元。今年这份接近翻倍的增长，是在一个明确的基数上算出来的。

增长的第一块来自并表，2025年10月，九芝堂通过股权受让及增资方式，投资3.1亿元取得哈尔滨吉象隆生物技术有限公司（下称“吉象隆”）51.6667%的股权；吉象隆于2025年11月初纳入合并报表。这意味着去年同期的报表里根本没有吉象隆，今年前三季度却是满三个季度。同一家上市公司、同一门中药生意，只因为合并日历错开了一年，利润就多出一块。

第二块来自原主业本身。公司在公告里写明，原有主营板块的架构优化与营销体系变革逐步显现成效，大部分产品销量提升，精益管理与成本管控也带来改善。这是九芝堂与行云科技、湖南发展不一样的地方，它的增长里，有一部分确实是原来那门生意在变好，而不只是账上多了一块。

值得单独看的还有单季数据。公司预计第三季度单季归母净利润4400万元至6200万元，上年同期只有776万元，同比增幅高达467.01%至698.97%。

这个数字同样要拆开看，去年同期单季基数只有776万元，而吉象隆并表之后，每个季度都会带来一块相对固定的利润，两项叠在一起，才把这个季度的同比推到了接近五倍。

华凯易佰：生意没换，利润翻了五倍

华凯易佰10月14日披露的预告显示，公司预计2026年前三季度归母净利润2.75亿元至3.05亿元，同比增长456.61%至517.33%；扣非净利润同比增长649.82%至735.09%，第三季度净利润环比增长17.70%至49.81%。单看增幅，华凯易佰是五家湘股里最亮眼的一家，同时，它也是五家里唯一一家"生意本身在变好"的公司。

华凯易佰预告没有单独列出上年同期的净利润，按区间和增幅倒推，这个基数只有约0.49亿元。净利润做到2.75亿元以上，绝对金额只比去年多了2.26亿元，如果这2.26亿元，放在一家20亿元体量的公司身上，涨幅不过一成出头。基数一小，百分比就显得格外大。

关键在于，华凯易佰的业务没有换、报表范围没有变、资产也没有新装进来。公司的说法是，围绕品牌打造、产品开发和精细化运营持续发力，精品业务保持良好发展态势。此前的半年报显示，公司库存去化工作已基本完成，仓储费用与资产减值压力下降，精品业务实现扭亏为盈，这些都是同一门跨境电商生意在经营层面的修复，不是报表技巧。

华凯易佰和湘电股份正好构成一对，两家都没有靠并表、注入、换赛道，把主业原样亮出来，一家修好了，一家则还在承压。

行云科技：主体没换，生意换了

行云科技的预告是五家里披露最早的一份，10月8日晚间发布。公司预计2026年前三季度归母净利润2.4亿元至2.9亿元，上年同期为亏损7232.30万元；扣非净利润2.45亿元至2.95亿元，上年同期为亏损7823.63万元。

这是一份“扭亏为盈”的预告，公司自己并没有给出同比增速。部分媒体按上年同期亏损额测算出"增长431.84%至500.98%"，这个百分比的分母是亏损额，只表示由亏转盈的幅度，并不代表经营改善的比例。

要读懂行云科技这份预喜，得先回到它的来历。

公司前身是 2011 年在创业板上市的江苏天泽信息，2022 年 11 月更名为有棵树科技股份有限公司。2024 年，公司进入破产重整，深圳市天行云供应链有限公司（行云集团）作为重整产业投资人进入；2026 年 2 月，公司更名为行云科技，注册地迁至长沙开福区。

换句话说，这不是一家公司主动换了个方向，而是破产重整之后，重整投资人把新的业务装进了这家上市公司的壳里。

公司披露的业绩变动原因，把这个过程讲得更具体，AI算力基础设施市场需求旺盛，服务器销售业务爆发式增长；V客户、VB客户、VC客户三个头部客户对存量订单协商上调了租赁价格，首批服务器集群自8月起起租并确认租赁收入。

需要提醒的是，服务器销售与算力租赁是两种不同的收入，销售一次性确认，租赁按期确认，公司在手订单的规模与已经确认的利润之间，还隔着交付、验收、起租三个环节。

此外，公司9月下旬披露的5年期框架订单约160.04亿元，到9月底，在手订单已超过170亿元。截至10月8日，公司市值约313.60亿元，今年以来股价涨幅接近520%，这些数字对应的是哪一个时间段的利润，是读行云科技这份预告时要留意的第一道问题。

湘电股份：主业原样，还在承压

湘电股份10月13日披露的预告，方向与前四家完全相反，公司预计2026年前三季度归母净利润1000万元至1400万元，同比减少1.87亿元至1.91亿元，下降93.02%至95.01%；扣非净利润为亏损2000万元至2600万元，同比由盈转亏。这是五家湘股里唯一一份“预降”公告。

公司在公告里给出三条原因，产品销售价格下降，叠加铜、银等原材料价格上涨，导致毛利减少；研发项目新增，研发投入增加；收到的政策性补助资金减少。三条原因全部落在主业和损益表的常规科目上，没有并表，没有资产注入，没有业务替换。湘电股份什么都没变，所以它露出来的，就是电机主业此刻真实的样子。

这份预告里最值得读的，是扣非口径下“单季与累计”的反差。公司前三季度扣非净利润由盈转亏，亏损2000万元至2600万元；而拆到第三季度单季，扣非只亏800万元至1100万元，较上年同季减亏2409万元至2709万元，亏损收窄68.65%至77.20%。

同一个季度，扣非在减亏，归母净利润却只有55万元至80万元，同比下降93.42%至95.47%。两个口径方向相反，差额落在非经常性损益上，公司原因里提到的政策性补助减少，正好对应这一栏。

两组数字放在一起，说明两件事：单季扣非已经收窄、累计却仍亏损，压力主要集中在上半年；“扣非改善”与“归母大降”并存，则说明补助等非经常性损益的减少放大了归母口径的降幅。

结语：五个账本，一个验证节点

把五份预告摆在一起，一个共同点浮出来，账面上涨得多的，多数不是原来那门生意在涨。

行云科技的账换了一门生意，九芝堂和湖南发展的账上多了一块并进来的资产，这三家的增长，都不是原来那门生意一点点做出来的；华凯易佰和湘电股份两家没有动报表，把主业原样亮出来，一家修好了，一家在承压。五家湘股里，靠同一门生意变好撑起增长的，实际上只有华凯易佰一家，而它的分母刚好很小。

三季报正式披露在 10 月底。到那时，行云科技的服务器销售收入占比与应收账款的对应关系、九芝堂剔除吉象隆之后的原主业利润、湖南发展的发电量与来水拆分，会把今天的四份"预喜"再校准一遍。湘电股份的毛利率能不能随原材料价格企稳，是另一件只能交给时间的事。

账面能涨出漂亮的百分比，生意却只能一分一分挣出来，后者才是五份预告里真正值得看的地方。