东海研究 | 银行：利率市场化更进一步

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（来源：东海研究）

证券分析师：

王鸿行，执业证书编号：S0630522050001

邮箱：whxing@longone.com.cn

// 报告摘要 //

事件：10月19日，人民银行在2026金融街论坛年会上提出，研究择机将公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，推动贷款利率定价基准多元化；同时宣布将设立非银机构大额赎回流动性支持工具、扩大常备借贷便利适用范围等措施。

核心观点：相比6月陆家嘴论坛提出完善短端调控、研究非银流动性工具，本次进一步明确了隔夜利率成为未来政策锚的路径，并给出非银工具的启用条件。利率市场化与金融稳定机制均向前一步。近期资金面较为宽松，债券保留配置价值。对于银行而言，存贷款定价基准多元化，短端利率向银行资产负债端传导可能更快。

短端利率：隔夜政策锚更进一步，资金面宽松体现政策协同。目前7天期逆回购利率仍是主要政策利率。不过，人民银行认为DR001已成为实际调控的目标利率，拟研究择机将主要公开市场操作品种的期限切换为隔夜，使操作利率与市场目标利率在期限上更一致。这有助于提高短端调控精度。9月下旬以来，央行中期流动性转为净投放，对流动性持呵护态度。近期DR007持续低于7天期逆回购利率，同业存单收益率也有所回落。我们理解近期资金面宽松更多体现政策协同：四季度政府债发行、政策性金融工具及配套贷款，需要银行具备稳定资金来源。中期资金提前投放，而项目融资和财政缴款尚未同步形成高峰，期间就可能表现为银行间资金较充裕。

长端利率：稳定工具改善尾部风险，基本面定价延续。近期长债利率下行得到宽松资金和防御配置支持。本次非银工具针对资管机构群体性流动性风险和债市“赎回—抛售”循环，须满足宏观审慎条件并提供高等级抵押品；其作用主要是缓和压力情景下的流动性冲击，不宜理解为常态购债或长债收益率持续下行的依据。四季度财政货币协同和政策性金融工具进入效果观察期，基本面对长债的定价将延续，配置价值高于追久期。

汇率：延续双向浮动框架，重点防范预期自我强化。潘功胜行长重申以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，并明确中国无意通过贬值获取贸易竞争优势。此次更着重回应市场对汇率政策目标的疑虑：央行允许汇率随内外部因素双向波动，在出现超调风险时进行纠偏。汇率走势仍取决于国内基本面、跨境资金流动与美元表现。境外清算行参与境内外汇市场的试点，主要改善人民币跨境使用和在离岸市场衔接。现阶段较强的贸易顺差仍为外汇供求提供背景。

银行：利率市场化推进，定价基准多元化。旧的存贷款基准利率将退出，属于计息依据的市场化改革。部分企业贷款未来可协商参考隔夜回购利率或LPR，这可能使新增贷款对资金价格反应更快，也使银行更需要管理资产与负债之间的重定价差异。下半年银行负债重定价减弱后，息差稳定更需要资产端来支撑；银行持续核销不良，也需要息差保持合理水平。9月底政策更多通过财政贴息、结构性工具改善特定业务条件，总体上对银行息差较为呵护。本次则着眼于定价传导与市场稳定，利率市场化后，银行在息差管理上仍具有主动性，预计增加隔夜基准对息差的一次性直接冲击有限。

投资建议：延续“红利为锚，弹性择优”的配置思路。底仓以分红稳定、资本充足、资产质量稳健的大型银行为主；进攻方向关注息差压力较早缓和、区域景气较强，以及财富管理或小微制造业业务有修复空间的优质股份行和区域银行。配置节奏先稳后进，等待三季报对息差、信用成本的验证以及四季度信贷投放情况。

风险提示：贷款利率快速下行导致息差超预期收窄；企业中长期融资改善不及预期；经营贷、企业贷款风险大幅上升。

// 报告信息 //

证券研究报告：《利率市场化更进一步——银行业简评》

对外发布时间：2026年10月20日

报告发布机构：东海证券股份有限公司

// 声明 //

一、评级说明：

1.市场指数评级：

看多—未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20%

看平—未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间

看空—未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20%

2.行业指数评级：

3.公司股票评级：

二、分析师声明：

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