北京
来源：市场资讯
（来源：上海中期）
研报正文
【沪铜】
夜盘沪铜主力合约收盘价109770元/吨，涨幅0.53%。宏观方面，美国通胀数据超预期，带动加息预期升温及美元指数走强，此外，AI 云计算公司
CoreWeave出现信贷危机，令 AI 泡沫担忧加剧，铜价走势承压。供应方面，近期矿端供应风险仍存，智利、巴拿马矿区遭遇泥石流和地震，智利 铜矿罢工风险则有所缓和。总体看矿端紧张格局同步向下游冶炼环节传导，
9 月 SMM 国内电解铜产量 112.06 万吨，环比下降 2.3%，主要受冶炼厂集中检修、原料供应偏紧，以及硫酸等副产品收益下降等因素影响。需求方面，下游企业生产积极性有所增加，其中，以绿色能源转型、AI 产业为代表的新兴领域需求保持景气，传统领域中电网、家电、工业需求改善，地产领域
需求仍继续承压。库存方面，供应端进口与国产到货同步增量，截至10月 19日周一，SMM全国主流地区铜库存环比上周一减少 0.09万吨至 10 万吨上方，总库存较去年同期的18 万吨上方减少 7 万吨上方;美国铜关税仍无进展，LME铜库存大幅增仓。综合来看，矿端供应风险、冶炼降负荷及库存偏低对基本面形成支撑，但仍需关注地缘局势和加息预期的反复，以及 AI投资增速下降风险，短期铜价可能重心下移。
【沪镍】
夜盘沪镍主力合约收盘价119240元/吨，涨幅1.47%。此前沪镍价格持续走弱，各外采工艺路径精炼镍生产成本倒挂1.2万-1.6万/吨，生产亏损导致供应端持续收缩，叠加菲律宾镍矿开采进入雨季，空头资金离场，对价格形成支撑。
成本端，镍矿整体偏弱运行，印尼新增RKAB释放抵消菲律宾雨季影响，镍矿供给边际宽松。供应端，厄尔尼诺气候带来印尼IMIP园区MHP和镍铁产线减产预期，精炼镍供应继续维持低位，但全球显性库存仍处于历史高位，精炼镍过剩压力未见实质性缓解。需求端，不锈钢终端需求疲软，钢厂10月存在减产预期。
动力市场情绪偏弱，三元正极厂以消化库存为主，10月排产在9月低位基础上仅小幅回升。自2027年4月1日起，财政部、税务部将新能源汽车增值税出口退税率由13%下调至9%，可能对低端车型、商用车等出口形成扰动。综合来看，供应端增速放缓但需求偏弱，精炼镍库存高企，短期镍价可能修复性反弹，价格反转驱动尚未明晰。后市需持续跟踪印尼矿产政策、新能源汽车产业政策及冶炼端开工情况。
【沪锌】
夜盘沪锌主力合约收盘价25635元/吨，涨幅0.37%;伦锌收盘价3741美元/吨，涨幅0.32%。国内供应端，国内冶炼厂持续谈判10月锌精矿加工费，国内部分冶炼厂对加工费持一定上调意愿，但国内矿整体供需未见明显改善，卖方上调意愿较弱，部分地区整体谈判相对僵持，国内整体矿加工费较9月变化不大。
需求端，受企业复产及锌价回落带动，锌下游企业开工及采购有所回升，但当前需求多为终端企业节后补库及低价带动，终端需求依然表现偏弱，部分企业受成本影响依然存在控产的现象。出口方面，海关数据显示9月国内精炼锌出口量环比增加73.2%，同比增加2742.2%，进入10月份，锌沪伦比值有所修复，锌锭出口交仓出现亏损，出口窗口关闭，但考虑10月国庆期间出口窗口仍有开启，SMM预计10月锌锭出口量仍有2万吨左右。库存端，截至10月19日，SMM国内锌锭社会库存20.02万吨，环比减少0.19吨。
整体来看，LME连续交仓库存持续累增至16万吨以上，对伦锌上方形成压制;国内受利润影响冶炼厂生产积极性相对差，叠加下游消费受低价带动有所修复对沪锌有所支撑，预计短期沪锌可能以震荡走势为主。
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