北京
随着三季度报揭底，公募基金的操作方向明显不再“一边倒”。根据中国证券报等多家媒体梳理的基金及上市公司三季报，张坤、冯炉丹、杨冬、杜猛等人的调仓路径，拼出了一幅从高拥挤成长资产向顺周期与风险管理再平衡的图景。
冯炉丹：为AI回撤“认账”，减持高位硬件
成长风格在三季度承压最直接。根据中欧数字经济三季报，冯炉丹减持了新易盛、中际旭创、鹏鼎控股，同时新买入源杰科技、圣邦股份。她在季报中直言，对市场持仓结构、流动性、交易拥挤度由量变向质变的重视程度不够，“产业趋势判断与组合风险管理同样重要”。冯炉丹进一步解释，前期高预期、高涨幅及筹码集中的成长资产经历了一轮剧烈的估值与持仓结构再平衡，一旦商业化或技术突破未能持续超预期，集中持仓容易形成负反馈。
张坤转向水电，顺周期成为加仓交集
另一侧，顺周期资产成为公募加仓的共同落点。根据基金三季报，张坤管理的易方达蓝筹精选增持川投能源超500万股；杨冬管理的广发多因子新买入金盘科技，三季度末持股市值超2亿元；杜猛管理的摩根新兴动力新买入金田股份，持股市值约2.9亿元。金盘科技三季报流通股东数据也印证了这一动作：广发多因子混合以343.44万股新进前十大流通股东。
根据中欧基金另一位基金经理杜厚良在三季报中的判断，经过三季度调整，A股AI相关板块估值已较充分反映流动性和风险偏好压制，与海外同类资产相比性价比正在提升，但海外高估值科技资产的回调风险仍需跟踪。公募的调仓并非简单的“弃成长、买价值”，更像是在拥挤度与确定性之间重新校准仓位。
风险提示：本文仅基于公开披露信息进行客观梳理，不构成任何投资建议。基金及股票过往持仓不预示未来表现，市场有风险，投资需谨慎。
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