三星HBM，逼近SK海力士

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SK海力士预计将在今年第三季度创下营业利润新高，但有迹象表明，在向第六代HBM4过渡的过程中，其在高带宽内存（HBM）市场曾经的绝对优势正在减弱。尽管由于英伟达下一代人工智能（AI）加速器“Rubin”的延迟，HBM4的出货量低于预期，但三星电子凭借生产良率的提升，正在缩小市场份额差距。

据业内人士21日透露，SK海力士第三季度营业利润预期（券商平均预测值）为76.964万亿韩元，营业利润率约为78.4%。第四季度营业利润预期为87.2701万亿韩元。然而，第三季度预期较三个月前（81.5122万亿韩元）下调了5.6%。各券商预测值之间的差异也较大，DS投资证券的预测值为70.1万亿韩元，而Meritz证券的预测值为80.1万亿韩元，两者相差约10万亿韩元。

业内人士认为，继第二季度之后，SK海力士第三季度的HBM4出货量也未达到预期。分析师表示，除了英伟达Rubin的发布计划部分推迟外，量产产品的性能调优也比预期耗时更长。一位半导体设备行业人士表示：“从实际资本支出和HBM4产量指标来看，SK海力士从英伟达采购的份额很可能从HBM4开始下降。”

市场研究公司 TrendForce 在 6 月份的一份报告中表示，由于 HBM4 认证延迟和接口同步问题，SK 海力士的量产时间推迟到了第三季度，并且由于其部分产能转移到了 DDR5 和 LPDDR5 等通用 DRAM，年度 HBM4 出货量预测也被下调。

这是影响SK海力士下半年盈利预期的因素之一。DS投资证券在9月份的一份报告中预计SK海力士第三季度营业利润为70.1万亿韩元，并将目标股价从310万韩元下调至264万韩元。尽管韩元兑美元汇率下跌是主要因素，但HBM代际转换期间产品组合的变化和收入确认时间的调整也被认为是造成业绩下滑的原因。预计第三季度DRAM出货量低于预期将在第四季度有所改善，而HBM4的收入贡献预计将从第四季度开始增长。

HBM市场份额指标也指向同一方向。据Counterpoint Research的数据显示，SK海力士的HBM营收份额从今年第一季度的58%下降至第二季度的50%，而三星电子同期则从21%上升至33%，两家公司的差距从37个百分点缩小至17个百分点。摩根大通预测SK海力士的HBM市场份额将从2025年的60%下降至今年的46%，明年将进一步下降至41%。瑞银则预测，明年三星电子（41%）的芯片出货量将超过SK海力士（39%）。

与此同时，三星电子在第二季度财报电话会议上表示，第三季度HBM4营收将比上一季度增长三倍以上，下半年HBM4营收将占HBM总营收的60%以上。业内人士认为，三星电子的HBM4产能良率已提升至80%左右。鉴于此，LS证券将SK海力士2027年的HBM营业利润率预期从约80%下调至约60%。

韩国存储器市场将迎来繁荣

野村证券20日表示，尽管人工智能（AI）企业营收和融资增速放缓令人担忧，但到2028年，存储器需求仍将快速增长。野村证券在其全球存储器报告中将和列为值得关注的股票，并给予“买入（BUY）”评级。

据金融投资行业20日报道，野村证券在最近发布的全球内存报告中表示，对人工智能相关投资的担忧过头了，并预测内存上行周期的强劲势头将持续相当长一段时间。

近期，随着人工智能公司CoreWeave的债券价格暴跌，融资负担加重，市场开始担忧人工智能公司的资本支出（CAPEX）可能会萎缩。此外，由于中国长鑫存储技术有限公司（CXMT）的技术进步，市场也担心人工智能的供应量会增加。

野村证券评估认为，市场对人工智能公司需求下降的担忧过头了。根据野村证券的估计，OpenAI和Anthropic今年第三季度的合并营收同比增长507%。不过，野村证券指出，要达到市场对全年营收的预期，第四季度必须出现强劲反弹。

野村证券还认为，CoreWeave等数据中心运营商的资金困境蔓延至整个人工智能投资停滞的可能性有限。野村解释说：“特定项目的风险可能会增加，但已建成的数据中心和设备可以被其他运营商使用。”

野村证券看好三星电子和SK海力士前景的关键在于全球数据中心的扩张。据野村追踪的数据显示，今年全球新增数据中心规模将达到22.3吉瓦（GW），明年将达到31.5吉瓦。基于此，野村预计存储器需求增速将超过供应增速，从而为价格持续走高创造有利环境。

野村证券还预测，包括三星电子和SK海力士在内的九家半导体公司的净现金总额将大幅增长。预计今年第二季度净现金为2820亿美元（约合374万亿韩元），到2028年底将增至2万亿美元（约合2657万亿韩元）。

但报告指出，如果数据中心投资计划持续减少或推迟，则应重新评估内存需求前景。

与此同时，野村证券今年5月给出了韩国综合股价指数（KOSPI）10000-11000点的目标价。野村证券认为，随着商品存储器和高带宽存储器（HBM）市场进入超级周期，KOSPI的盈利将在今年和明年实现增长。当时，野村证券分别将三星电子和SK海力士的目标股价设定为590万韩元和4000万韩元。即使与当时的牛市相比，此次给出的目标价也相当高。

（来源：编译自chosun）

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