中邮·海外宏观|周观点：中选或加剧分化，关注非科技机会

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（来源：中邮证券研究所）

美股企稳需要看到长端利率进一步回落，以及AI相关企业的信用压力不再恶化。近期美债收益率虽有所下降，但融资成本仍然偏高，若AI企业信用利差继续走阔，市场对资本开支持续性和盈利兑现的担忧也难以消退。我们认为，短期美股仍将维持震荡，当前不宜急于抄底。中东局势及美国中期选举的不确定性仍然较高，需要等待金融条件和企业盈利预期出现更明确的改善。结构上，此前资金和持仓高度集中于AI相关股票，非科技板块可能先于科技股企稳。

中期选举方面，尽管市场对民主党同时控制参众两院的预期升温，但历史经验显示市场往往在中期选举前高估在野党横扫概率。我们仍以民主党取得众议院、共和党保留参议院控制权作为基准情形。中期选举对财政力度的影响并不明确，但OBBBA的收缩效应将逐年显现。共和党或在中期选举后通过协调机制扩大预算。产业政策方面，AI数据中心建设存在较大的放缓风险。决定数据中心政策环境的权力已经被下放到地方，而当前民主党在数据中心核心州的州长和议员竞选上占有优势，尽管联邦层面监管措施出台的概率较小。医疗领域则可能迎来政策改善，民主党或利用明年的债务上限谈判争取延长医疗补贴、减轻削减力度，改善居民医疗支付能力，利好医院及部分健康保险公司。

一

海外宏观事件与数据跟踪

上周中东能源运输风险持续上升。霍尔木兹海峡附近商船遇袭事件增多，船对船转运等替代运输方式也受到威胁。周末，伊朗革命卫队称，两艘油轮在穿越海峡时触雷起火。与此同时，伊朗表示已通过卡塔尔提出有条件重新开放海峡的方案，航运安全与外交谈判仍存在较大不确定性。为缓解供应压力，国际能源署于10月15日宣布，加快落实此前联合释储安排中剩余约1亿桶库存的释放，其中包括尽快释放超过2000万桶柴油。

美国通胀回升，价格压力向更多分项扩散。9月CPI环比上涨0.6%，与市场预期一致，同比增速由3.4%升至3.7%，高于预期的3.6%；核心CPI环比上涨0.3%，高于市场普遍预期的0.2%，同比增速由2.4%升至2.6%。能源仍是整体通胀的重要推手，汽油价格环比上涨9.1%，但核心分项同样表现偏强：住房价格环比上涨0.4%，二手车、服装、教育及机票价格均有上涨。

美股AI产业链调整加深，信用市场压力向股票市场传导。上周标普500指数下跌1.9%，纳斯达克100指数下跌5.5%，罗素2000指数下跌3.0%；半导体、存储以及AI云服务商等前期强势板块明显承压。市场对AI基础设施融资能力及盈利兑现的担忧升温，部分企业信用利差走阔，进一步拖累相关股票。资金流向也趋于防御，医疗保健、必需消费等板块相对占优。债券方面，通胀数据公布后收益率先升后降，10年期美债收益率周末收于约5.07%，全周下降约17个基点。

二

美联储观点跟踪

1.美联储主席沃什：

10月16日，沃什在曼谷IMF年会上表示，自9月议息会议以来，经济走势总体符合美联储预期。美国正经历显著的投资扩张，这是支撑经济增长的重要因素，但全球物价上涨也使央行持续面临挑战。他重申兑现价格稳定的承诺，并将9月加息描述为撤回一部分宽松；对于后续政策，他没有预设10月或12月会议的决定，也未给出下一次加息的明确时间。

谈及人工智能，沃什认为，AI投资首先推升总需求，生产率提高和供给能力扩张则需要更长时间才能体现。他看好AI在中期形成积极的供给冲击，同时强调技术变革伴随尾部风险，需要评估不同情景对物价、就业和金融稳定的影响。

2.克利夫兰联储主席哈玛克：

哈玛克表示，美国通胀压力较为广泛，能源、关税和AI建设需求均在推高成本，部分价格压力已扩展至航空、电力、建筑及核心服务领域。她认为，能源价格回落有助于缓解通胀，但需求端压力可能更加持久，需要更具限制性的货币政策应对。持续高通胀也可能改变企业定价习惯，使其提前为未来成本上涨提价，增加通胀预期固化的风险。

哈玛克认为，劳动力市场总体稳定，裁员较少，部分行业还面临劳动力短缺，为进一步治理通胀提供了空间。尽管债券收益率已经上升，她仍将整体金融条件判断为中性，尚未明显抑制需求。在政策操作上，她倾向于及时地进行小幅调整，以降低后续大幅收紧的风险；若就业出现可信的恶化迹象，政策路径也需要相应改变。

3.美联储理事沃勒：

沃勒在新德里参加公开讨论时表示，长期美债收益率上升正在抑制住房、汽车等利率敏感行业的需求，承担了部分货币政策收紧的作用。即使联邦基金利率暂时不变，长期融资成本上升也会影响居民和企业的支出决策。他指出，虽然推动长期收益率上涨并非美联储的直接意图，但这一变化确实有助于降低需求。

4.美联储副主席鲍曼：

鲍曼在曼谷国际金融协会年会上表示，通胀仍高于目标，但在此前加息之后，她没有感受到立即采取进一步行动的紧迫性。美联储仍有时间观察经济和金融条件的变化，再决定是否继续调整政策。

鲍曼同时关注AI扩张带来的融资及金融安全问题。她指出，数据中心建设正在形成大量资本需求，监管部门需要了解这些项目如何融资，以及资金是否充足；前沿AI模型也可能带来针对关键基础设施的网络安全风险。在银行监管方面，她支持为金融创新保留空间，并研究将AI用于银行监督和欺诈识别。

风险提示

若中东局势缓和，通胀回落带动长端利率较快下降，科技龙头业绩超预期，美股可能提前企稳，科技股或重新领涨。若选举后医疗补贴延长受阻，医院及健康保险公司的政策受益预期可能落空。

证券研究报告《中邮证券-中选或加剧分化，关注非科技机会》

对外发布时间 ：2026年10月20日

报告发布机构：中邮证券有限责任公司

分析师:李起 SAC编号:S1340524110001

分析师:高晓洁 SAC编号:S1340526020001

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