近一年163只新股，89%跌破首日收盘价：头几天到底是谁在买？

/铭川观察

2025年10月10日到2026年10月13日上市的163只新股，如果在上市首日收盘价买进、拿到10月19日，有145只是亏的，占89%。在铭川看来，炒新整体是一场亏钱的接力：大部分利润在开盘那一刻已经归了打新中签的人，首日买家之间，主要是快的人赚慢的人的钱。

沈鼓集团是一个缩影。9月17日它在上交所上市，发行价4.39元，第一天收在20.80元，第二天又涨178%，收在57.77元，换手率89%。到10月19日，它收在18.65元，第二天收盘买进的人账面亏了68%。9月18日，上交所通报，该股上市以来股价大幅波动，部分投资者存在影响正常交易秩序的异常交易行为，已对相关投资者采取暂停账户交易等自律监管措施。

打新的人赚了，首日买的人亏了

数据来自东方财富，按前复权计算。从首日收盘价算到10月19日，涨跌幅中位数是-43.6%，三成跌了一半以上，一半的股票之后再也没有收在首日收盘价之上。换成从发行价算，中位数是+84.4%，跌破发行价的只有16只。

大盘回落也有影响，中证全指5月13日见顶，到10月19日跌了20.9%。扣掉同期大盘涨跌，超额收益中位数仍是-34%，85%跑输大盘。也有例外：18只仍高于首日收盘价，其中11只在科创板，联讯仪器、泰金新能还高出一倍以上；AI芯片里，摩尔线程跌了45.6%，沐曦股份跌了48.4%，燧原科技涨了9.3%。这份统计也有边界：样本是这段时间上市的全部新股，没有剔除表现差的；但它只覆盖一年，后半段正赶上大盘回落，换一个上涨的年份，比例可能低一些；第60天、第120天的数据也只来自上市较早的那一批。

头几天，谁在卖，谁在买

首日换手率中位数81%。卖方主要是网上中签者和网下机构，成本都是发行价。买方看深交所公布的首日龙虎榜（上交所不公布），深市42只新股里，买入前五席位只占成交额的6.8%（中位数），买盘非常分散；几家以散户为主的营业部，出现在35只股票的买入前五里，也出现在41只的卖出前五里，主要是散户卖给散户。

机构有选择：创业板26只里有15只的买入前五出现“机构专用”席位，深市主板16只里只有2只，金额占首日成交额的比例大多只有个位数。交易所过去做过类似研究。2009年深交所公布的一项分析显示，2006年到2009年间首日炒作最厉害的22只中小板新股，首日买入账户中市值10万元以下的占85.73%，机构只占0.2%，首日买入的个人投资者在之后20个交易日里整体亏损近3亿元。十几年过去了，规则变了很多，方向和当年一致。

为什么一上市就是顶

发行价低，首日补过了头。150只有市盈率数据的新股里，发行市盈率中位数15倍，东方财富披露的对应行业市盈率中位数38.7倍，129只的发行价低于行业估值，这是一级市场让给二级市场的空间。到首日收盘，市盈率中位数已是59.5倍，是行业的1.5倍，科创板是293倍。一天之内从“便宜”冲到“很贵”，之后的下跌很大程度上是往回落。

筹码少，价格限制放开。战略配售、原股东和一部分网下配售的股份都在锁定期，首日能交易的只是总股本里很小的一块；沪深新股上市头5天不设涨跌幅，北交所首日不设，少量资金就能把价格推高。再加上“新股不败”的预期：据中国金融信息网统计，新股首日平均涨幅2024年252.8%，2025年259.3%，2026年上半年280.17%，2025年以来没有一只首日破发；网上中签率中位数只有0.02%左右，打不中的人就容易去二级市场追。

头几天过后，买盘退潮。第2到5天换手率日均42%，最近20天只有6%。相对首日收盘价，第5天中位数-15.7%，第120天-31.0%，是一路往下走。

首日涨得越多，之后跌得越深：首日涨幅不到100%的30只，跌幅中位数36.0%；超过500%的22只，跌了58.6%。中间几组并不严格递减，200%到300%那组跌了39.8%，比100%到200%那组的43.2%还少一点，但两头的差距很清楚。

明知胜率低，为什么还有人冲进去

头几天买的人，很多并不打算长拿。可短线胜率也不高。首日开盘价的中位数已比发行价高出202%，开盘买进的人，收盘时赚亏差不多一半对一半；首日收盘买、次日收盘卖，只有26%能赚钱，赚的平均赚15.2%，亏的平均亏13.8%，平均-6.2%。第2到5天里，有37%的新股至少有一天收在首日收盘价之上，机会人人看得到，平均下来却是赔钱的。

冲进去的人想法也不同：量化一般不赌方向，赚的是剧烈波动；游资看题材热度和流通盘大小，做的是接力，指望明天有人用更高的价格接手；少数机构买的是配售里拿不到多少的硬科技公司，做的是长线；散户往往是拿发行价当参照、被“中一签赚几十万”的新闻吸引，又觉得自己能比别人先跑。

很多人买的时候打算做短线，第二天一跌，却舍不得卖，想着“等反弹再说”。行为金融学把这叫作处置效应：赚了急着卖，亏了不肯卖。新股的走势恰好放大了这个毛病：它很少一天跌透，更多是一路慢慢往下，每一次小反弹都像是机会，每一次没卖都让人更想再等等，短线就这样拖成了长期持有。

炒新这场接力，起跑之前，首日开盘价比发行价高出两倍的那部分利润已经属于打新中签的人，剩下的是快的人赚慢的人的钱，再扣掉手续费。只要首日涨幅还停留在两三倍，这个结构就很难改变：头几天的新股比的是速度，而大多数人跑不过别人。

本文仅为个人观察与财经科普，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。