单季利润涨135.98%，广汇物流全年仍跌近七成

10月19日晚，广汇物流（600603.SH）交出一份单季反弹明显的财报。第三季度营业收入7.21亿元，同比增长14.48%；扣非净利润9631.71万元，同比增长53.72%。能源物流板块是主要增量来源，其归母净利润同比增长135.98%，盈利改善主要来自单吨利润修复，利润增速因此远高于收入增速。

这轮反弹由几股力量共同托起：6月以来的红淖铁路运价上调、疆煤外运政策推进，以及始发运量结构优化。但把时间拉长到全年，困境并未解除——前三季度累计业绩下滑幅度近70%，仅财务费用一项就达2.95亿元，已超过当期净利润。

单季反弹，站在低谷里

Q3能源物流板块营收5.67亿元，同比增长6.23%；归母净利润1.17亿元，同比增长135.98%，撑起了增量的大头。反弹的孤立色彩很明显：前三季度公司营业收入17.91亿元，同比下降12.68%；归母净利润1.01亿元，同比下降68.27%；扣非归母净利润1.12亿元，同比下降59.49%。

拆到单季更直观。上半年归母净利润仅约1280万元，同比下滑约95%，二季度亏损约200万元；三季度单季贡献约8824万元，占前三季度盈利近九成，一己之力扛起全年。

现金流层面，作为重资产铁路企业，广汇物流的表现依旧好看：前三季度经营性现金流净额8.84亿元，总资产209.90亿元，归母权益73.50亿元。大量折旧摊销是关键原因之一——上半年固定资产折旧、使用权资产摊销、无形资产摊销合计约2.5亿元，这些非付现成本压低了利润，却不影响经营现金流。铁路运输及代发业务还包含大量“代收代付”，相关运费以净额列报，上半年代收代付运费净额约-9500万元，更多是过手资金。

筹资端的动作更能说明问题。前三季度筹资现金净流出2.49亿元，上半年筹资流入2.09亿元，其中包括子公司吸收少数股东投资9亿元、取得借款10.25亿元，同时偿还债务高达17.73亿元。借新还旧、主动降杠杆的路径特征鲜明：一边通过中信金融9亿元股权合作和新增借款补血，一边集中清偿到期债务，为未来腾挪空间。

代价是财务费用高企。前三季度财务费用2.95亿元，远超当期净利润，高额利息支出大幅压缩了利润。对冲方式是控股股东广汇集团持续为公司融资提供担保增信，以缓解授信收缩的影响——公司一边承受高融资成本，一边高度依赖控股股东担保支持。

管理层今年多次在业绩会上表示，现金流紧张是重资产转型期的阶段性特征，而非经营恶化。“只要红淖铁路业务保持正常开展，依靠自身稳定的经营造血能力，公司完全有信心度过阶段性难关。随着公司现金流逐步改善，资产负债率与融资成本将持续下降，未来公司财务费用将大幅缩减，净利润也将实现显著提升”，据WIND《交运研究 | 广汇物流2026年中报交流》，公司管理层曾这样表示。

三年连降，运价成了止痛药

连续三年下滑之下，目前净利润水平已较2020年高点跌去近87%。2026年上半年的压力主要来自三方面：

• 房地产业务主动退场，收入同比下滑约60%，剩余存量项目步入尾盘，可结算资源有限，对整体利润的边际贡献快速衰减；
• 煤价震荡叠加国铁运价优惠延续，新疆铁路体系保供优先、价格下浮，上游货主压价、下游优惠持续，公司为守住运量被迫跟随降价，能源物流收入与利润双双回落；
• 2026年5月至6月，公司与乌鲁木齐铁路局就过货管理、红淖铁路纳入临哈骨干通道展开磋商，红淖铁路运量阶段性下滑约200万吨，直接拖累二季度业绩。

三季度的反转，更多是此前积蓄能量的集中释放。2026年9月，新疆发改委、国铁集团等召开疆煤外运专题会议，提出稳定产量、强化运力、提高外运规模，疆煤外运由“保供优先”走向“扩量提效”。国家发改委运行局将提高疆煤外运规模写入全国能源安全与保供布局，交通运输部等十二部门出台的多式联运高质量发展方案，又将加强疆煤外运重要坑口铁路专用线建设纳入2026—2030年行动。红淖铁路由区域专用线逐步被纳入国家骨干通道，通道属性和政策地位发生实质改变。

运价是利润修复的直接推动力。红淖铁路自4月底起陆续上调运价，5月起运杂费上调10元/吨，8月起始发基准运价再涨12.5%。早在2018年，伊吾县发改委就明确红淖线可在0.4元/吨公里范围内自主定价，过去公司曾通过价格下浮换取运量，随着疆煤外运升级为国家能源安全战略的一环，通道资源的稀缺性得到重新定价，红淖铁路的议价能力持续提升。

三季度红淖铁路总运量（含过货）为740万吨，同比小幅下降2.63%，但始发运量达到312万吨，同比增长7.96%，结构更优、高毛利运量占比提升。在疆煤铁路外运全年目标7500万吨、下半年月均外运量稳定在700万吨以上的背景下，作为北线民营枢纽的广汇物流，被一道政策东风推到了更高的位置。当然，运价背后是煤炭市场行情和铁路总公司政策的合力，它并不掌握在广汇物流自己手中，政策红利能否转化为稳定的量价关系，仍需观察。

股权层面的压力同样显著。截至三季度，公司整体质押股份5.31亿股，占总股本46.03%；控股股东及一致行动人质押约4.50亿股，占其持股比例74.76%，占公司总股本约38.22%。Q3前十大流通股东中，万家精选A、浦银新兴产业混合A、创金合信鑫祥混合A三家小比例公募退出，合计持股比例约1.24%，取而代之的是国信证券的小幅增持以及数位自然人接盘。

有能力在政策窗口期“吃饱”，但去杠杆与风险处置仍未可知，或许还不足以全面提振市场情绪。