马斯克加速推进“超级智能”雄心：SpaceX(SPCX.US)与特斯拉(TSLA.US)探讨3.5万亿合体、阿斯麦为Terafab加急交付

智通财经APP获悉，周二美股盘后，马斯克在 SpaceX(SPCX.US)三季度财报电话会上，把两条原本各自流传的线索拧到了一起。两条消息指向同一件事：在 AI 算力这条链上，马斯克正在同时解决“造不出”和“合不了”两个问题。

一条是芯片：他说阿斯麦(ASML.US)及其他关键设备供应商已经在为特斯拉(TSLA.US)与 SpaceX 的 Terafab 项目加速设备交付，“这些日期非常激进，我们非常感谢阿斯麦和我们所有其他供应商为达成这一结果而加快设备交付。”另一条是资本运作：SpaceX 与特斯拉已各自成立由独立董事组成的特别委员会，探讨合并的可能性——这是迄今关于这笔潜在交易最完整的一次公开表述。

Terafab 的时间表：2027 年 5 月出测试片，2028 年三季度量产

马斯克这次给出了 Terafab 第一批具体的内部节点，并主动加了限定词——“误差范围很大”。按他的说法，位于奥斯汀的研究型晶圆厂目标是在明年 5 月或 6 月让第一颗测试芯片跑通，这颗芯片“类似一颗 SRAM 芯片”，用来验证产线;之后的目标是在2028 年三季度、于主厂区 Gibbons Creek 实现量产。

把这两个节点放回项目本身，才能看出它们的分量。Terafab 于 2026 年 3 月 21 日在奥斯汀正式公布，由 SpaceX、特斯拉与 xAI 共同推进，目标是年产 1 太瓦(1 TW)的 AI 算力——SpaceX 在项目公告中给出的理由是，“SpaceX 与特斯拉的合计芯片需求预计将超过 1 太瓦算力，显著大于当前全球供应”。厂区位于德州 Grimes County 的前 Gibbons Creek 燃煤电厂旧址，占地逾 6,000 英亩，距休斯顿西北约 90 英里;10 月 6 日举行破土仪式，土地清理自 8 月启动，正式施工定于 12 月 1 日，全部建成要到 2028 年底。

投资口径同样分层：一期投资 168 亿美元，由 SpaceX 8 月 6 日的公告与德州州长阿博特确认;按向德州提交的激励申请文件，全部建成后的项目总值最高可达 1,190 亿美元。德州企业基金(Texas Enterprise Fund)为一期提供 3,000 万美元补助，县专员委员会 6 月以 4 比 1 通过 100% 财产税减免。

真正的制造能力并不在马斯克手里。英特尔(INTC.US)4 月 7 日加入项目，承诺覆盖设计、制造与封装全垂直链条，Terafab 量产将采用英特尔 14A 制程;10 月 2 日市场传出台积电(TSM.US)可能参与，10 月 7 日马斯克在 X 上明确划界——“我们会建、也会运营这座厂”，台积电最多只能分租一部分。研究机构 Yole Group 分析师 Adrien Sánchez 的概括更为直白：Terafab“更像是英特尔的一次晶圆厂扩张，特斯拉、SpaceX 与 xAI 是锚定客户”。

阿斯麦的角色：唯一的瓶颈，也是最直接的受益者

马斯克这番点名致谢，落点是一家产能已经排到 2030 年的公司。

阿斯麦 10 月 14 日公布的三季度业绩创纪录：净销售额 116.62 亿欧元，环比增 25.0%、同比增 55.2%，但略低于华尔街平均预期的 117.35 亿欧元;全年净销售额指引上调至 440 亿—450 亿欧元，毛利率指引上调至约 56%。CEO 傅恪礼(Christophe Fouquet)当时已确认与马斯克就 Terafab 有过直接沟通，形容对方“非常认真(very serious)”，同时给出前提——只有当阿斯麦自身不成为供给瓶颈时，这个项目才称得上机会，而这一点公司目前对现有客户都还没做到。

设备到位的时间却可能早于厂房。据芯片行业观察者 Tim Culpan 援引知情人士，Terafab 的首台 ASML EUV 光刻机可能在明年中交付;而 SemiAnalysis 的测算显示，奥斯汀研究型晶圆厂的主体结构要到 2027 年底才能完工、设备移入更晚，这意味着这台单机价格高昂的设备将闲置相当一段时间。对传统芯片制造商而言，这是沉重的财务负担，对 Terafab 而言则不然。

为什么非要自己造?一份把 AI 写进主业的财报

Terafab 的紧迫感，可以在同一晚的财报里找到量化依据。

SpaceX 三季度营收 145.75 亿美元，同比增 161%(上年同期 55.76 亿美元);营业利润 27.91 亿美元、净利润 44.04 亿美元，均实现扭亏;调整后 EBITDA 88.09 亿美元，同比增 306%;GAAP 摊薄每股收益 0.35 美元。三项均高于 S&P Global Market Intelligence 汇总的分析师预期(营收约 128 亿美元、净利约 20 亿美元、调整后 EBITDA 约 68 亿美元)。

结构变化比总量更重要：被公司称为“超级智能(Super Intelligence)”的 AI 业务三季度营收 75.6 亿美元、同比暴增 830%，首次超过星链成为最大收入来源，占公司总营收约 52%，并实现 4.31 亿美元营业利润。驱动力是云算力租约——Anthropic 于 5 月同意在三年内向 SpaceX 的 Colossus 数据中心支付近 450 亿美元，谷歌 6 月签约自 10 月起至 2029 年 6 月每月支付 9.2 亿美元(AFP)。

代价写在资本开支里：三季度资本开支 195.93 亿美元，其中 164 亿美元投向超级智能业务，前九个月累计约 480 亿美元。算力规模截至 9 月 30 日为 1.7 GW，一年前为 0.6 GW;马斯克称年底将达 2.5—3 GW，2027 年有把握再增加 10 GW，甚至“有一点点可能”到 20 GW，并预计 SpaceX 在 2027 年底的年化经常性收入(ARR)达到 5,000 亿至 1 万亿美元。

这个区间有多激进，可以算一笔账：三季度 145.75 亿美元营收对应年化约 584 亿美元，若要在 15 个月内做到 5,000 亿美元，意味着 ARR 至少增长 8.5 倍。把它与 Terafab 放在一起看，逻辑是自洽的——当算力需求的斜率陡到这个程度，供应链本身就是最大的约束，而马斯克给出的解法是自己下场建厂。

合并信号：从“不能在电话会上谈”到特别委员会

真正让市场屏住呼吸的是第二件事。

今年 7 月，面对富国银行分析师关于两家公司合并的提问，马斯克的回答是“这种事不能在财报电话会上讨论，需要走适当程序”。10 月 20 日，他给出了程序本身：“SpaceX 和特斯拉都已应股东要求成立特别委员会来讨论这一构想，这些特别委员会由独立董事组成。由于我是利益相关方，我实际上不能参与讨论。这有点像一场怪异的走过场表演(kabuki dance)，两组人在谈，而我不能参与其中。”

他同时强调三点边界：特别委员会尚未就任何交易条款达成一致，“显然无法保证”他们会达成;交易需要股东支持，且“特斯拉方面需要全部股份的 50% 投赞成票，不只是参与投票的股东”——他称这是“一个相当高的门槛”;“外界有些人以为合并是板上钉钉的事，我认为那有些言过其实了”。

但他也把自己的判断说得毫无保留：“我是否认为这是个好主意?是的。”理由是协同清单——超级智能软件、芯片设计、Terafab、机器人技术、StarMind 星座的入轨运力，以及总裁肖特维尔当场补充的“连接”。若成，规模是空前的：两家公司市值分别约为 2 万亿美元与 1.5 万亿美元。

治理层面的张力更值得注意。按 SpaceX IPO 文件，马斯克在 SpaceX 持有超过 82% 的投票权，而在特斯拉的投票权约 20%;巴克莱分析师 Dan Levy 测算，若按全股票方式由 SpaceX 收购特斯拉，马斯克在合并后公司将持有约 37% 的经济权益、掌握约 56% 的投票权——一笔“少数股权、多数控制”的交易。

市场已在定价，但分歧同样明显

卖方给出的路径已经相当具体。巴克莱的 Dan Levy 判断，交易可能在特斯拉年度股东大会(公司已宣布定于 12 月 3 日召开)之前宣布，由 SpaceX 以全股票方式溢价收购特斯拉，按其引用的 SpaceX 2.1 万亿美元与特斯拉 1.5 万亿美元估值推算，特斯拉股东每股约可换得 0.7 股 SpaceX;若错过该窗口，仍可能在 6 至 12 个月内宣布。Wedbush 的 Dan Ives 给出“2027 年底前完成合并的概率超过 80%”。RBC Capital 已把 25%—30% 的 SpaceX 收购溢价纳入特斯拉目标价计算。

怀疑意见同样直白。The Future Fund 的 Gary Black 提醒多头“别再鼓吹 TSLA-SPCX 交易”，认为换股合并会按特斯拉较低的估值倍数定价、套利会在交割前侵蚀掉为 SpaceX 股份支付的溢价;晨星今年早些时候曾提示估值分歧可能很大，尤其在特斯拉股东一侧。目标价上卖方分歧不大但整体保守：38 位分析师给出的 12 个月均值 397.83 美元，摩根大通 415 美元、摩根士丹利 400 美元、高盛 360 美元、瑞银 391 美元，多为中性或持有评级。

预测市场给的则是另一组数：Polymarket 上“2026 年底前正式宣布合并”的合约定价约 23.5%(24 小时内上行 6 个点)，“2027 年底前”约 64.5%——这是交易员的定价，不是协议的存在。

雄心的价签：480 亿资本开支遇上收紧的融资环境

把两条线合起来看，马斯克递出的是一份“用资产负债表换时间”的方案。

进度上的硬约束依然清晰：SemiAnalysis 测算研究型晶圆厂需 15 个月建成、再加约 6 个月安装设备才能开始跑片;英特尔 14A 的工艺转移本身需要广泛的设备认证;ASML 的 High-NA EUV 产能到 2028 年仍要优先满足既有客户。马斯克自己给这批时间表加的限定词是“误差范围很大”。

资金上的约束同样真实。SpaceX 前九个月资本开支约 480 亿美元，四季度资本开支指引 350 亿—400 亿美元。而同期 AI 基建的融资环境正在转弱：CoreWeave 与 Nebius 股价 10 月均下跌约 28%，IREN 跌 35%，澳大利亚数据中心运营商 Firmus 以市场波动为由撤回 IPO 计划。

程序上的不确定性则最容易被低估。截至目前，特别委员会的存在只来自马斯克在业绩会上的口头表述——SpaceX 的财报文件与特斯拉的任何文件中均未提及，两家公司也未公布委员会成员或任何交易方案(Drive Tesla Canada)。此外，交易还需通过两次股东投票、反垄断审查，以及一家国防承包商吸收一家有深度中国敞口的车企所可能触发的国家安全审查。

换句话说，马斯克这一晚释放的信号是清晰且连贯的——设备已经加急、委员会已经就位、算力目标已经写进指引;但从“信号”到“事实”，中间隔着的正是他自己反复强调的那道门槛：股东投票。

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