近 5000 家门店直营仅 8 家，港股上市公司百果园本就不是零售公司

百果园两年累亏超7亿元、关店1625家，2026上半年归母净利润仅3356万元。表面是零售失利，深层是加盟批发模式的周期性反噬。当水果从专门店生意退化成全品类平台的标配。点击输入图片描述（最多30字）数据来源：百果园财报、港交所公开披露披着零售外衣的批发商截至2025年底，百果园4468家门店里直营店仅8家，占比不到千分之二。总部收入九成以上来自向加盟商供货的差价，而非终端零售。它本质是To B的水果供应链公司，门店只是分销渠道。这套打法在顺境是印钞机：加盟商承担房租、人工与损耗，总部赚进货与供货的差价。2023年上市巅峰，营收113.9亿元、门店6093家，是当时最大的水果连锁网络。矛盾在利益错位。总部有铺店压货冲动，每多一家店就多一笔收入；库存损耗与门店盈亏全由加盟商扛。一旦卖不动，店里的成本全是加盟商的。外面的世界已经变了毛利率比亏损更说明问题。2023年11.5%，2024年降到7.4%，2025年滑到7.3%。直接原因是2024年启动降价战略。背景是盒马、山姆、朴朴把水果当价格战炮弹。这些平台用一个品类的亏损换整体流量，百果园用全部身家陪跑。它没有会员费托底，没有其他品类交叉补贴，降价就是实打实的毛利蒸发。2024年砸6.05亿销售费用、营收仍掉9.8%；2025年砍费用到5.35亿、营收又掉20.4%。它最终选了最痛也最有效的一招：关店。点击输入图片描述（最多30字）数据来源：百果园财报、港交所公开披露关店之后的扭亏含金量2026上半年毛利率从4.9%回到12.2%。但4.9%本身是异常低点，12.2%也只是回到2023年附近。3356万净利润对应50亿营收，净利率0.67%。2023年赚3.62亿时净利率也仅3%左右。更该看清，这波扭亏有“新血”支撑。上半年七星联盟1951家合作门店贡献并表收入7.21亿元，传统加盟门店零售收入仍同比下滑约9.5%。止血靠新业务输血。同行处境印证系统性危机。南百果、北鲜丰、西洪九，如今近乎全军覆没：洪九果品高管被采取刑事强制措施并停牌，鲜丰水果超3亿股权被冻结、上市搁浅。点击输入图片描述（最多30字）数据来源：百果园财报、港交所公开披露九晨资本论百果园用加盟快速铺量、用供货差价赚收入，这套逻辑在消费升级、竞争不充分的年代成立。今天消费降级叠加全品类平台降维打击，今天走向何处。它押注折扣超市与“水果+”新业态，但资金与供应链深度能否硬刚巨头仍是未知数。扭亏是好事，但0.67%的净利率远不足以证明模式跑通。百果园要回答的，是消费者为何还要专程来买水果。差异化优势正被全品类平台稀释，若这个问题没有答案，下一轮亏损或只是时间问题。水果还是那个水果，生意已经不是那个生意了。（九晨财关据综合信息整理，不代表投资建议，图片来自网络）

百果园两年累亏超7亿元、关店1625家，2026上半年归母净利润仅3356万元。表面是零售失利，深层是加盟批发模式的周期性反噬。当水果从专门店生意退化成全品类平台的标配。

数据来源：百果园财报、港交所公开披露

披着零售外衣的批发商

截至2025年底，百果园4468家门店里直营店仅8家，占比不到千分之二。总部收入九成以上来自向加盟商供货的差价，而非终端零售。它本质是To B的水果供应链公司，门店只是分销渠道。

这套打法在顺境是印钞机：加盟商承担房租、人工与损耗，总部赚进货与供货的差价。2023年上市巅峰，营收113.9亿元、门店6093家，是当时最大的水果连锁网络。

矛盾在利益错位。总部有铺店压货冲动，每多一家店就多一笔收入；库存损耗与门店盈亏全由加盟商扛。一旦卖不动，店里的成本全是加盟商的。

外面的世界已经变了

毛利率比亏损更说明问题。2023年11.5%，2024年降到7.4%，2025年滑到7.3%。直接原因是2024年启动降价战略。

背景是盒马、山姆、朴朴把水果当价格战炮弹。这些平台用一个品类的亏损换整体流量，百果园用全部身家陪跑。

它没有会员费托底，没有其他品类交叉补贴，降价就是实打实的毛利蒸发。2024年砸6.05亿销售费用、营收仍掉9.8%；2025年砍费用到5.35亿、营收又掉20.4%。它最终选了最痛也最有效的一招：关店。

数据来源：百果园财报、港交所公开披露

关店之后的扭亏含金量

2026上半年毛利率从4.9%回到12.2%。但4.9%本身是异常低点，12.2%也只是回到2023年附近。3356万净利润对应50亿营收，净利率0.67%。2023年赚3.62亿时净利率也仅3%左右。

更该看清，这波扭亏有“新血”支撑。上半年七星联盟1951家合作门店贡献并表收入7.21亿元，传统加盟门店零售收入仍同比下滑约9.5%。止血靠新业务输血。

同行处境印证系统性危机。南百果、北鲜丰、西洪九，如今近乎全军覆没：洪九果品高管被采取刑事强制措施并停牌，鲜丰水果超3亿股权被冻结、上市搁浅。

数据来源：百果园财报、港交所公开披露

九晨资本论

百果园用加盟快速铺量、用供货差价赚收入，这套逻辑在消费升级、竞争不充分的年代成立。今天消费降级叠加全品类平台降维打击，今天走向何处。

它押注折扣超市与“水果+”新业态，但资金与供应链深度能否硬刚巨头仍是未知数。扭亏是好事，但0.67%的净利率远不足以证明模式跑通。百果园要回答的，是消费者为何还要专程来买水果。

差异化优势正被全品类平台稀释，若这个问题没有答案，下一轮亏损或只是时间问题。水果还是那个水果，生意已经不是那个生意了。

（九晨财关据综合信息整理，不代表投资建议，图片来自网络）