主动ETF的“中国故事”开始了

来源：21世纪经济报道

经过产品审核与专项现场检查验收，7月上报的首批18只主动ETF，终于在10月19日获批。这也标志着国内ETF“主动时代”的到来，有望为市场引入更多增量资金。

在今天举行的2026年北京金融街论坛年会开幕式上，证监会主席吴清表示，将进一步健全适配长期投资的长周期考核机制，扩大中长期资金来源和渠道，丰富入市方式，持续深化公募基金改革。

首批18只产品来自18家基金管理人，沪深交易所各9只，整体策略偏稳健，形成基本面主动选股与量化策略互补的格局。这一安排也体现出监管层审慎创新、严控风险、保护投资者的核心导向。

从策略风格看，这批产品中，均衡策略9只、价值策略4只、红利策略3只、质量策略1只、大盘成长策略1只，风险偏好整体审慎。产品名称中均包含“均衡”“价值”“红利”“质量”等直观反映投资策略的字眼，便于投资者识别定位、降低信息识别成本。

红利策略中，平安红利景气主动管理ETF将以“红利+”为投资策略，即红利做底仓，增强部分以景气成长赛道为主。该产品的基金经理刘榕俊表示，自己的筛选框架关注股息率（通常3%以上）、低估值（市盈率通常不超15倍）、行业稳定性、ROE与现金流稳健等指标。

从策略类型看，其中13只产品采用基本面主动选股策略，依托基金经理深度研究开展精细化投资；5只采用量化策略，包括富国、天弘的2只纯量化策略产品，以及大成、招商、汇添富3只“量化+基本面”融合策略产品。量化策略是海外成熟资本市场主流的主动ETF品类，运作模式相对成熟稳定，具有策略因子多元、子策略丰富的特点。

从产品准入看，监管层在注册审核中重点核查管理人风控机制、投资运作流程等制度建设情况，并强化核心投研人员资质审核，对基金经理从业履历、投研经验及中长期业绩等进行多方位核查。各申报基金公司针对主动ETF业务特性制定专项内部风险管理制度与运作流程，细化投资运作和风格约束，搭建专属内控体系；同时对投资交易、IOPV计算与复核等系统进行迭代改造和多轮测试。

南方基金认为，推出主动ETF有助于构建被动与主动协同、覆盖多元资产的ETF生态，满足居民多元化财富管理与中长期资金配置需求，也是推动权益类基金创新发展、促进行业差异化的务实举措。该公司已完成投研制度、技术系统、风控流程升级，并搭建“主动基金经理+ETF运营”的双轨管理模式，以适配主动股票ETF对投研灵活性与ETF运作纪律性的双重要求。

要理解这批产品的分量，需先厘清主动ETF与已有ETF品种的机制分野。华泰柏瑞基金指数投资部谭弘翔向21世纪经济报道记者介绍，此前的行业ETF或风格ETF，本质仍是被动ETF或指数增强ETF。前者严格复制或紧密跟踪特定指数，以最小化跟踪误差为目标，追求β收益，基金经理的自主空间很小；后者虽争取超额，但仍要求约80%资产投资于标的指数成分股，日均偏离度通常受到严格约束，本质是“β为主、α为辅”。

而主动ETF不再跟踪某一特定指数，放松了成分股与权重复制要求以及跟踪误差约束，基金经理可以在全市场自主选股、择时和行业配置，仅需设置业绩比较基准来约束风格、防止大幅偏离，α空间显著扩大；同时它保留了ETF场内实时交易和支持一二级市场申赎的特征，并且需要每日披露申赎清单（PCF），透明度远高于按季度披露持仓的传统场外产品。简单来说，主动ETF是将基金经理的主动管理能力嵌入ETF标准化载体的新工具。

这一变化带来的最直观结果，是持仓透明度的大幅提升。华泰柏瑞基金主动权益投资部联席总监杨景涵向记者介绍，传统场外主动权益基金仅按季度披露前十大重仓股，全部持仓每年只在半年报和年报中露面，信息滞后明显。主动ETF将披露频率直接拉到“日更”，每个交易日通过PCF披露上一交易日的完整持仓，投资者可跟踪基金经理实际操作，判断组合是否与产品名称标示的风格一致。

费率是另一个可直接感知的变量。目前被动宽基ETF综合费率普遍低至0.2%左右，场外主动权益基金主流费率则在“1.2%管理费+0.2%托管费”水平，谭弘翔介绍，主动ETF的费率结构介于两者之间。杨景涵分析，长期节省下来的费用有望转化为投资者的实际回报，有利于提升持有体验。对于愿意为主动管理能力付费、但又对传统场外产品费率敏感的投资者来说，这一成本结构提供了介于“极致便宜”和“为α付费”之间的第三种选择。

在指数投资已然成为境内ETF扩张主线的背景下，今年推出主动ETF，意义究竟在哪里？

据悉，当前全球主动ETF市场正迎来快速扩张。ETFGI数据显示，截至2026年6月末，全球主动管理ETF资产规模已达2.56万亿美元，2026年上半年净流入达到5008.8亿美元，资产规模持续高速攀升，成为海外成熟市场主流投资品类之一。

从美国经验看，主动ETF增长并非以侵蚀被动ETF份额为代价。谭弘翔指出，美国主动ETF规模增量主要来源于场外主动共同基金向ETF载体的迁移，与指数化趋势并不矛盾。回到境内语境，这一判断指向的是同一个结构性空档，即场内市场长期缺少标准的主动权益工具，愿意为选股能力付费、又希望像股票一样随时买卖的资金，此前没有合适的载体。主动ETF首先是在“填空白”，而非“抢存量”。

易方达基金投研相关人士从产品功能角度阐释，主动股票ETF将主动管理的价值发现功能与ETF透明高效优势结合，既能降低投资者成本，又可增强主动权益基金吸引力、扩大有效供给。其持仓透明、风险敞口清晰的特征，契合中长期资金配置需求，便于在市场波动中逆周期布局，从而增强资本市场的韧性。

汇添富基金则从策略构建层面切入。其获批的汇添富均衡策略智选主动管理ETF以均衡配置为核心，在行业等权基础上结合量化行业配置与景气度研究动态调整组合，注重分散风险，推动基本面研究与量化模型协同。汇添富基金指数与量化投资部副总监吴振翔解释，均衡策略并非行业权重简单平均，而是“风险与收益、短期波动与长期成长的均衡”，在跟踪业绩比较基准基础上运用多因子组合体系动态调整。

天弘基金量化投资部某基金经理补充，主动ETF每日披露持仓，基金经理持仓可能被“抄作业”甚至被抢先交易，从而摊薄超额收益，而量化投资能较好应对这一挑战。量化投资的优势不取决于单只持仓是否准确，而在于整个策略体系长期的有效性；由于量化组合持仓高度分散、建仓周期可能仅需1天，简单复制持仓并无实际意义。

永赢基金指数与量化投资部总经理蔡路平从资金端指出，主动管理ETF能与现有被动指数ETF形成工具互补，为保险、养老金等长期资金提供新的配置载体；在“被动ETF捕捉β、主动管理ETF挖掘α”的框架下，投资者可进一步丰富资产配置方式。

永赢基金权益投资部投资总监助理许拓把这一互补关系落到两类资金上：主动管理ETF兼具主动策略的超额收益潜力与ETF的流动性、低成本、透明度优势。对场内活跃资金而言，它提供了交易效率更高、便于参与结构性轮动的载体；对养老金、险资及机构等中长期资金而言，透明的持仓机制与规则化的主动α策略降低了尽调与跟投门槛，“既让长钱进得来，也靠清晰的策略预期让长钱留得住”。

在18家管理机构中，摩根资产管理中国是其中唯一一家外资公募。

摩根资产管理在主动ETF领域的布局较早。据该公司介绍，截至2025年底，摩根资产管理旗下主动ETF总规模居全球首位，资产规模近1.8万亿元人民币（约合2500亿美元），并在2024年、2025年连续两年拿下全球主动ETF资金净流入第一名。全球投资者以真金白银做出的选择，为“主动管理能力能否在ETF载体中持续创造价值”提供了一个来自成熟市场的长期验证。

该公司也派出旗下“双十”老将李博来管理首只主动ETF。Wind数据显示，李博自2014年12月开始管理摩根核心成长A，截至今年9月30日，任职年化回报超过10%。摩根资产管理中国介绍，其一贯的风格是在稳定成长与低估值之间寻求平衡，力争获得更优的长期风险调整后回报。

在个股层面，李博重点关注PEG（市盈率相对盈利增长比率）、未来三年复合增速、市盈率等指标，以定性和定量相结合的方式，挖掘并长期持有盈利能力与估值相匹配、估值水平合理、盈利稳定且具有较高成长潜力的公司。行业层面，他自上而下形成中观行业配置观点，选择估值合理、未来景气度向上的行业进行重点配置并定期调整。

主动ETF带来的改变，远不止于增加了一个产品类别。每日披露完整持仓，意味着基金经理的每一个调仓动作都将被置于全市场的注视之下。这对主动管理而言，究竟是赋能还是掣肘，是行业无法回避的核心问题。

杨景涵的回答提供了一种值得思考的视角。在他看来，“每日披露与其说是限制，不如说是一种推动提升的力量”。传统场外主动产品中，风格漂移、过度换手、追涨杀跌和随意轮动时有发生，部分原因正在于运作的不透明为这些行为留下了空间。而主动ETF从机制上要求基金经理必须风格定位清晰、谨守投资原则和投资流程，避免盲目操作和过度换手，投资必须建立在更为审慎可靠、更加充分研究的基础上，同时需要十分注重标的流动性以适配组合的整体配置要求。

“在全透明的机制下，每一个投资动作都可能被投资者放在放大镜下检视，这实际上建立起了一种有效的监督与自我约束机制。”杨景涵说，长远看，这种机制将让真正具备长期超额收益能力的基金经理脱颖而出，为行业树立更高的标杆。

对深度价值投资而言，透明框架的意义尤为特殊。杨景涵指出，价值策略能否被投资者理解并坚持，不只取决于逻辑本身，也取决于沟通机制。传统场外产品按季度滞后披露，即便基金经理始终坚持按照价值策略布局，持有人也可能因为信息不及时而产生疑虑。而主动ETF让持有人每日看到持仓，可以直观地判断组合是否始终聚焦于被低估的价值类资产，是否随意追逐市场热点。“透明本身就是一种有力而直接的投资者沟通——它让投资逻辑变得可跟踪、可验证。”

对行业格局而言，主动ETF也可能改变竞争逻辑。谭弘翔分析，被动宽基ETF头部集中度高，指数授权与渠道能力构成后来者难以轻易逾越的壁垒；而主动ETF有望把竞争重新拉回到主动管理能力与策略创设能力的维度上来。对中小基金公司而言，这是一条差异化突围的潜在路径；对大型机构而言，则是一场投研流程严谨性、风控体系完善度与策略逻辑自洽性的综合检验。

首批主动ETF获批，是我国公募基金产品谱系的一次结构性补全。它把主动管理能力装入一个高度透明、支持实时交易且费率更具竞争力的标准化容器。对于愿意为α付费的投资者、需要在波动中逆周期布局的长期资金，以及试图以投研能力而非指数资源参与竞争的管理人而言，这条通道的打开，可以说是2026年中国ETF市场最具分量的变化之一。