【浙商李超林成炜宏观团队】10月EPMI：供需扩张加快，整体弱于去年

来源：市场资讯

（来源：李超宏观研究与资产配置）

10月EPMI升至年内最高，供需改善是主要拉动，对四季度工业生产形成积极支撑；但价格修复、就业改善和现金回笼尚未与生产同步增强，持续性仍需验证。EPMI指数和环比两项指标虽然均有提升，但是提升幅度低于去年。

结构上，订单、生产、采购形成联动，补库和新品投产增强，但就业跟进温和。原料储备增加、产成品尚未积压，是主动补库的积极信号，但仍需订单持续性验证。高端装备和新能源汽车均出现总订单上升、出口订单回落，说明国内需求支撑增强。与去年同期相比，新增订单景气偏弱、生产保持韧性、库存和创新活动改善的特征较为明显，说明整体景气仍略弱于去年同期。

价格上，销售价格景气延续改善，进销价格指数差小幅收窄，行业差异较大。高端装备量价改善较好，信息技术量强价弱但压力边际缓和，新能源汽车成本转嫁压力加大。与去年同期相比，整体销售定价环境较去年改善，成本向售价传导的条件有所好转。

行业上，七大行业全部扩张，但只有高端装备和新材料超过去年同期；信息技术仍是当期景气领先行业，但生产量、产品订货、出口订货指数均弱于去年同期，高景气有所降温；新能源汽车和节能环保的经营压力值得重点关注。

1.总量：EPMI升至年内最高，供需改善是主要拉动

10月EPMI为58.0，较9月上升5.7个百分点，连续两个月处于扩张区间，较8月累计上升10.2个百分点，超过今年3月、4月的57.6和57.4，创年内新高。

按照公布的五分项权重复算，产品订货和生产量指数分别拉动本月EPMI较上月上升2.97和2.65个百分点，合计5.62个百分点，约占总指数净升幅的99%。因此，本月改善主要来自订单增加与生产指数扩张，而非仅靠库存变化。

EPMI指数和环比两项指标虽然均有提升，但是较去年同期均有所下降。

2.结构：订单、生产、采购形成联动，补库和新品投产增强，但就业跟进温和

一是需求端改善有订单支撑，但生产指数扩张仍快于订单指数。产品订货指数升至62.1，现有订货指数升至56.1，说明新增需求和在手业务均有改善。不过，生产量与产品订货的指数差由2.4扩大至3.1个百分点，后续需要终端销售与回款跟进，才能维持当前生产节奏。

二是整体订单改善强于出口订单，提示国内需求可能提供了更多增量。产品订货指数上升9.9个百分点，出口订货指数上升3.9个百分点；高端装备和新能源汽车分项均出现总订单上升、出口订单回落，说明国内需求支撑增强。

三是采购与库存组合更接近备产补库。采购量和自有库存指数较上月同步上升，用户库存指数仍略低于50。自有库存对应原材料库存，用户库存对应产成品库存，因此原料储备增加、产成品尚未积压，这是主动补库的积极信号，但仍需订单持续性验证。

四是新品投产明显增强，扩产向就业的传导相对有限。新产品投产指数较上月上升10.0个百分点，研发活动指数保持59.0的扩张水平，有利于后续产品供给和产业升级；就业指数上升0.9个百分点至54.1，景气度有所改善，但幅度明显小于生产指数。

与去年同期相比，本月EPMI呈现“新增订单景气偏弱、生产保持韧性、库存和创新活动改善”的特征，说明本月扩张明显加快，但整体景气仍略弱于去年同期。新增订单指数弱于去年，而现有订货指数强于去年，说明存量业务可能仍对当前生产形成支撑，但后续新增需求的接续力度不及去年同期。原材料库存指数扩张更明显，产成品库存指数由增加转为有所减少，整体库存组合有所改善。

3.价格：销售价格景气改善，进销价格指数差小幅收窄，行业差异很大

10月购进价格指数为57.7，上升0.3个百分点；销售价格指数为52.9，上升0.6个百分点，二者连续两个月同时高于50。销售价格指数还较去年同期高4.8个百分点，说明新兴产业整体的价格修复比去年同期更明显。但购进价格指数仍高于销售价格指数，二者差距仅由5.1收窄至4.8个百分点，表明成本上涨的覆盖面仍较广，价格传导尚不充分。行业层面需要区分三种情况：

一是高端装备量价改善较好。销售价格指数较上月升至59.0，购进价格指数维持52.9，订单和生产指数同步走强，具备较好的盈利修复条件。

二是信息技术量强价弱，压力边际缓和。销售价格指数较上月升至44.7，购进价格指数降为59.8，进销价格指数差收窄，有利于利润的改善。

三是新能源汽车成本转嫁压力加大。销售价格指数降至44.2，购进价格指数升至52.9，进销价格指数差由1.6扩大至8.7个百分点，呈现生产旺、售价弱、成本升的组合。

去年同期，销售价格指数低于50，购进价格指数却高于50；今年两者均高于50，且销售价格指数改善更多。因此，整体销售定价环境较去年改善，成本向售价传导的条件有所好转。

4.行业：七大行业全部扩张，但只有高端装备和新材料超过去年同期

7个制造业分行业的EPMI均高于50，其中6个行业均较上月提升；装备制造业指数60.7，新材料产业指数56.9，位于近三年同期高位；节能环保指数由51.6降至50.9，新能源产业指数由50.8升至56.1，两者仍处于近三年同期低位。

一是信息技术是当期景气领先行业。其生产量、产品订货、出口订货指数分别达到74.4、71.8、60.3，供需和外需均强；但上述三项指数分别较去年同期低7.0、10.1和8.4个百分点，高景气有所降温。

二是高端装备是同比改善最突出的行业。产品订货指数升至64.8，出口订货指数却降至49.5，其改善可能更多来自国内订单。但应收账款指数升至65.5，生产扩张仍需回款配合。

三是新能源汽车的当期生产与未来预期出现背离。生产量指数升至72.0，但经营预期指数较上月下降8.0个百分点至56.5，应收账款指数上升10.9个百分点至63.9。与去年同期相比，新能源汽车产品订货指数下降15.5个百分点，经营预期指数下降20.9个百分点，弱化较突出。结合售价下降、购进成本上升，需警惕旺季生产未能充分转化为盈利和现金流。

四是节能环保是最明确的薄弱环节。出口订货指数降至39.6，就业指数降至47.8，经营预期指数下降15.0个百分点至45.3，同时自有库存指数上升10.6个百分点。订单转弱、原料库存回升与预期下降的组合，需要重点跟踪。

五是新兴服务业活动改善但向提价和扩招的传导不畅。五类服务业经营活动指数均高于50，但四类收费价格指数低于50、四类人员指数低于50，说明业务活动改善尚未普遍转化为提价和扩招。

>>风险提示

（1）回款与融资风险。应收账款指数升至63.2，贷款难度指数由49.1升至54.5。订单扩张、备料增加与回款滞后叠加，可能加大营运资金压力。

（2）补库持续性风险。当前更像备产补库，但若后续订单回落、产成品库存指数持续升至50以上，就需警惕主动补库转向被动积压。

（3）量增利不增风险。尤其关注新能源汽车、信息技术等行业，不能用高生产、高订单指数替代对售价、成本和利润的分析。

EPMI数据有关图表

以上内容为部分要点精选

如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售

固定布局

工具条上设置固定宽高

背景可以设置被包含

可以完美对齐背景图和文字

以及制作自己的模板

点击报告标题直达↓

【浙商宏观||李超】如何实现中等发达国家的增长目标？

【浙商宏观||李超】如何完善国家创新体系？

【浙商宏观||李超】如何保持制造业合理比重？

【浙商宏观||李超】如何提高“居民消费率”

【浙商宏观||李超】如何理解“统一大市场”

【浙商宏观||李超】如何理解房地产发展新模式？

（滑动查看历史报告）

[3] 居民存款搬家系列报告

【浙商宏观||李超】居民存款搬家跟踪新视角：关注“信息杠杆”

【浙商宏观||李超】居民存款搬家启示录：为什么搬？怎么搬？

【浙商宏观||李超】居民存款能否成为牛市推动力？

（滑动查看历史报告）

（滑动查看历史报告）

[7] 特朗普新政系列

固定布局 工具条上设置固定宽高背景可以设置被包含可以完美对齐背景图和文字以及制作自己的模板

本公众号为浙商证券宏观团队设立。本公众号不是浙商证券宏观团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。

本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。

廉洁从业申明：

我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。