换锚不等于降息！一文读懂央行利率换锚背后含义

10月19日，央行行长潘功胜在2026金融街论坛年会上，公布了几项重大政策，成为市场讨论热点。

其一是设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具，其二是“择机”将公开市场操作主要品种切换为隔夜品种，贷款基准利率从单一转为多元基准。

多位业内人士指出，这些政策不能直接理解为降息或者加息，也不宜据此判断货币政策立场是否发生了变化。展望未来，我国的利率调控体系将越来越清晰、直接和灵敏。

为何要换锚？利率越来越贴近市场

在潘功胜的发言中，“利率换锚”备受关注。潘功胜表示，央行研究将择机把公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应变为主要政策利率。

银行存贷款利率都与利率之锚有关。如LPR就是在政策利率的基础上加点而来。而与百姓息息相关的房贷利率、消费贷款利率，又是在LPR利率基础上加点而来。与此同时，存款利率也由银行间货币市场利率传导而来。

值得注意的是，此次并非货币政策利率首次换锚。2019年8月，贷款利率从基准定价变为LPR加点，并将中期借款便利（MLF）定位了LPR锚定的政策利率。与只能在普遍降息时才能变动的基准利率相比，MLF利率每月公布一次，这让贷款利率更加贴近市场变化。

不过，“MLF利率—LPR—实际贷款利率”的利率传导机制仍然存在传导链条较长、调整频率相对较低，对短期资金供求变化的敏感度不足的问题。2024年6月，央行又将LPR的利率从每月一次的MLF利率，变更为7天逆回购利率(OMO 7D）。这意味着报价周期从1个月，变为了7天。

此次，利率将换锚成隔夜逆回购利率（OMO 1D），利率报价时间再度收窄。

“隔夜操作与目标利率期限匹配，短端利率调控信号更加明确。转为隔夜操作，政策利率与目标利率期限保持一致，政策利率向市场利率的传导也将更为通畅。”有业内专家指出，隔夜利率处于收益率曲线的最短端，是各期限货币市场利率以及债券等金融资产定价的重要起点。央行将常态化开展隔夜逆回购操作，有助于市场形成更加明确、统一的短端利率定价基准，并由此向更长期限传导。

央行流动性调节的精准性和灵活性也进一步提升。上述业内人士指出，隔夜操作可以根据资金供求变化灵活投放、及时回笼，精准对冲短期扰动，与7天期等工具搭配使用，有助于形成期限更为匹配、调节更为精准的工具组合，更好维护货币市场平稳运行。

此外，存贷款基准利率也将正式“退休”。金融机构存贷款基准利率自2015年10月以来，长期未做调整，在存贷款定价中实际上已不再发挥作用。银行贷款利率已经有贷款市场报价利率、银行间隔夜回购利率等多个定价基准；自今年一季度开始，央行对外公布了各个期限的存款平均利率，作为银行存款定价的参考。

利率会变吗？利率换锚并不等于加息、降息

在业内人士看来，近年来隔夜利率作为我国市场定价基准的条件愈发成熟。

随着金融市场发展，隔夜交易已成为货币市场主要期限品种，占到日均交易量的九成，基于真实交易的DR001作为无风险隔夜利率，市场基准地位不断提高。同时，隔夜利率的稳定性在显著提升，也得益于央行政策利率作用提高、流动性管理能力增强，近两年DR001基本运行于政策利率±15bp的区间，与DR007的利差基点已收窄至个位数，季末等时点波动的现象也明显缓解。

不过，换锚之后，利率会变化吗？业内人士指出，此次货币政策框架调整，核心是政策利率期限的选择和利率调控机制的优化，不涉及利率水平本身的调整。因此，不能等同于货币政策中的降息或加息。

“此次央行的重点还是在不断完善利率调控的操作机制。”有业内人士指出，从刚刚公布的9月宏观经济数据看，GDP增速、社会消费品零售总额、规上工业增加值等多项指标均好于预期，经济运行总体平稳，前期宏观调控政策的效果已在逐步体现。

广发证券资深宏观分析师钟林楠也认为，央行在持续完善自身的货币政策调控框架，一系列制度设计是一脉相承的，沿袭了向价格型框架转型的思路，市场也要避免将央行操作机制改革举措当作降息来炒作。

贷款利率不再只看LPR？DR利率贷款已在全国多省落地

锚定利率改变，贷款利率的定价基准也随之改变。潘功胜指出，推动贷款利率定价基准改革，从比较单一地参考贷款市场报价利率（LPR）定价向更加多元的定价基准转型。

事实上，随着央行有序完善短端利率调控机制，隔夜利率DR001的基准性不断提高，今年下半年开始，部分金融机构开始尝试以DR利率作为浮动利率贷款的定价基准，这也是央行利率市场化改革的重要组成部分。

国际上，主要发达经济体的浮动利率贷款定价基准普遍从单一的报价型利率，走向包括交易型利率在内的多元化基准利率。

“我国的DR001作为新的贷款定价基准的条件已较为成熟。”业内人士指出，从高质量发展角度看，DR001基于真实市场交易形成，交易量较大，市场认可度较高，适合充当贷款定价基准，与LPR一并为贷款定价提供参考，同时也有利于畅通利率传导。

上述业内人士指出，由于参照DR001定价有一定门槛，通常需要银企间一对一谈判议价并商定合同细节，相对更适合大中型企业。因此，金融机构可与客户自主协商，重点引导财务能力较强的大中型企业选择DR001作为浮动利率贷款定价基准。个人贷款（包括房贷）和小微企业贷款仍继续参考LPR。

当前，DR利率贷款已在全国多省落地，配套市场建设持续推进。前期，部分金融机构已在全国各地尝试发放DR001基准利率贷款。据不完全统计，自今年7月全国首单DR001基准利率贷款落地海南以来，全国已有24个省陆续落地百余笔DR基准利率贷款。

有市场专家表示，贷款利率定价锚的多元化，有助于进一步提高市场化定价水平，畅通货币政策传导路径，吸引优质企业重回信贷市场。同时，DR001相关衍生品市场建设、LPR报价机制优化等也将成为下阶段完善的重要方向。

新京报贝壳财经记者 姜樊 编辑 陈莉 校对 柳宝庆