神火股份三季报：现金多了118亿，借款也多了48亿，说得通吗？

10月19日，神火股份（000933.SZ）披露2026年三季报。

前三季度营业收入378.36亿元，同比增长22.03%；归母净利润74.87亿元，同比增长114.54%，去年同期是34.90亿元。第三季度单季，营收130.45亿元，归母净利润27.05亿元，同比分别增长23.34%和70.66%。

▲来源：企业财报

收入涨两成、利润翻一倍，这是周期品价格上行时才会出现的剪刀差。但报表里更耐看的是另一组数字：货币资金从年初的30.17亿元升至148.52亿元，增加118.35亿元；短期借款同期从45.62亿元升至93.40亿元，增加47.78亿元。

一家公司既攒下更多现金，又借了更多的钱，这在财务上说得通吗？下文从利润、现金和后手三个层面拆开看。

利润是价差吃出来的

前三季度营收比去年同期多出68.31亿元，营业成本却从238.19亿元微降至237.80亿元。收入增量几乎没被成本分走，按营业收入和营业成本测算，毛利率从23.2%升到37.1%。季报的解释是电解铝、煤炭售价上涨，主要原材料氧化铝价格下降。

一头涨、一头跌，利润就翻了一倍。

这笔账可以对一遍。毛利增加约68.7亿元，其中税金及附加、管理费用合计多出2.43亿元，投资收益和其他收益合计减少2.24亿元，资产与信用减值增加4.03亿元，销售、财务、研发三项费用合计少花1.31亿元。几项加减之后，营业利润增加约61.3亿元，与报表中119.46亿元对58.11亿元的差额（61.35亿元）吻合。

两笔拖累值得单独说。

一是资产减值损失4.13亿元，去年同期仅0.17亿元，来自控股子公司新密市超化煤矿对崔岗井田计提的减值。二是投资收益降至1.49亿元，下降55.91%，因为联营企业广西龙州新翔生态铝业受氧化铝降价影响，盈利减少。同一个变量在神火体内一增一减：氧化铝降价压低了自己的采购成本，也压低了参股氧化铝企业的利润。

利润的含金量不低。扣非净利润74.84亿元，与归母净利润74.87亿元只差0.03亿元，非经常性损益合计仅262.77万元。

减值计入扣非，也就是说74.84亿元已经扛下了煤矿减值。节奏上，上半年季均营收123.96亿元、归母净利润23.91亿元（由前三季度减第三季度推算），第三季度升至130.45亿元和27.05亿元，单季净利率约20.7%，高于上半年的19.3%。价格红利在三季度没有退潮。

另一个细节是少数股东损益18.57亿元，同比增长152.09%，占净利润93.43亿元的19.9%，去年同期是17.4%。季报将其归因于子公司云南神火铝业盈利大增。利润弹性最大的资产，神火并不是全额享有。

▲图据视觉中国

现金很多，借款也很多

利润有现金印证。经营活动现金流净额111.12亿元，同比增长61.09%，是净利润的1.19倍；销售商品、提供劳务收到的现金421.02亿元，是营收的1.11倍（含增值税）。其间支付各项税费47.18亿元，同比增长69.75%。

投资端则很克制。

购建长期资产支付3.21亿元，比去年少近一半，云南的40万吨炭素和11万吨铝箔坯料项目已在去年达到可使用状态，扩产高峰期已过。经营现金流扣掉这笔开支，自由现金流约107.9亿元；分红和付息支出24.17亿元，其中5.48亿元流向子公司少数股东。

于是年初的格局翻了过来。以货币资金减去短期借款、一年内到期的非流动负债和长期借款，年初净负债59.34亿元，9月末是净现金27.38亿元（148.52亿元对121.14亿元）。资产负债率从42.19%降到40.79%。

那为什么还要多借？

短期借款增加47.78亿元，长期借款与一年内到期部分合计减少16.16亿元，有息负债净增约31.6亿元。季报说是“调整融资结构”。线索有两条：财务费用下降39.78%至0.79亿元，利息费用从2.62亿元降到1.63亿元；筹资现金流入里，有17.23亿元是收回为取得借款而质押的定期存款及利息。一个合理的推断是，公司用存单质押把长期借款换成更便宜的短期借款，现金和债务因此同时做大。但这只是推断，不是披露。

还有两处需要留意。现金流量表中取得借款141.53亿元、偿还债务78.61亿元，净增62.92亿元，约为资产负债表有息负债增量的两倍，差额可能落在57.56亿元的“支付其他与筹资活动有关的现金”里，季报未展开，要等年报。

另外，货币资金比期末现金及现金等价物多出28.76亿元，这部分不能随时动用。营运资金也在吃现金：存货增加9.25亿元，应收款项融资、应收账款、预付款项分别增加7.03亿元、4.74亿元、4.43亿元，只有合同负债增加3.78亿元做了部分对冲。

现金之后，故事怎么讲

现金堆起来，接下来看公司拿它做什么。季报“其他重要事项”给出的答案，多数还停在进行时。

铝加工是被反复提起的方向。神火新材分拆上市从2023年6月启动，季报的表述仍是“有序推进”，三年多没有实质节点；铝加工板块量价齐升，应收账款随之增加44.34%至15.43亿元。

与专业机构共同设立的15.12亿元产业基金，2025年10月完成注册，各方至今尚未实际出资。焦作万方收购开曼铝业（三门峡）的重组9月终止，神火通过新疆神火持有后者1.875%股权，影响有限，但少了一个整合铝产业链的样本。

收缩的一面很清晰：崔岗井田减值，说明煤炭板块仍在清理低效资产；汇源铝业破产重整债权累计收回2.47亿元，这段历史基本翻篇。

对内，2026年限制性股票激励计划在9月29日完成首次授予，459名对象共1384.95万股，约占总股本的0.62%。对外，神火集团与一致行动人新创投资合计持股25.06%，股权结构稳定。

【结语】

把数字合在一起，这份季报讲的是一家站在价格高位上修复报表的公司：利润来自电解铝与氧化铝之间的价差，现金流把利润兑现了，净负债变成了净现金，扩产的钱已经花完。前三季度加权净资产收益率27.42%，比去年同期高出12.08个百分点，这更像周期高点的读数，而非常态。

季报没有披露分产品的量价，成本为什么能持平，多少来自氧化铝降价，多少来自产销结构，要等年报才能回答。真正的考题在价差收窄之后：铝加工和分拆上市能不能接上，以及那148亿元现金，是用来回报股东，还是继续躺在存单里？

（本文仅为个人分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡

编辑 汪垠涛

审核 冯玲玲