上海
全球投资者正大举涌入信用违约互换（CDS）市场，为人工智能基础设施投资热潮可能引发的信用风险购买保护。这一曾在2008年金融危机中备受关注的衍生品工具，如今正成为投资者对冲AI泡沫风险、衡量市场风险情绪的重要指标。
摩根士丹利研究团队数据显示，9月，与甲骨文、SpaceX、Alphabet、亚马逊、Meta、博通和英伟达债券挂钩的CDS周均交易规模已突破90亿美元，而7月这一数字尚不足20亿美元。彭博数据显示，今年美国企业CDS指数的交易量已超过去年全年总和。
与此同时，多家AI相关企业的CDS保护成本已升至历史高位。法国兴业银行美国股票策略主管Manish Kabra表示，CDS正逐渐成为衡量投资者对超大规模云服务商融资风险及整体AI交易情绪的关键风向标，市场关注点越来越集中于CDS和股票看跌期权。
AI融资规模激增，投资者加码风险对冲
摩根士丹利数据显示，今年企业已融资约4660亿美元，远超2025年约1010亿美元的规模，资金主要流向数据中心、芯片等AI基础设施建设。
AI相关融资规模迅速膨胀，加上市场持续质疑企业能否从巨额AI投入中获得相应回报，共同推高了CDS需求。随着AI交易日益拥挤，投资者也开始寻求保护，以应对潜在的信用风险。
摩根士丹利投资管理公司投资组合解决方案团队首席投资官Jim Caron表示：“当你身处一个风险高度集中的市场时，最想买入的护身符就是CDS。”他同时指出，对投资者而言，CDS也是一种相对划算的对冲工具。
CDS的买家结构也在迅速变化。过去，这一工具主要服务于信用市场投资者，如今越来越多的多资产基金经理和股票基金经理也开始参与其中，以较低成本对冲AI相关敞口。Caron表示，需求既来自传统债券投资者，也来自多资产投资者和股票基金经理，后者希望借助CDS对冲科技股敞口带来的风险。
AI产业链关联加深，市场加大泡沫防范
AI产业链内部日益紧密的财务关联，进一步加剧了市场对风险传染的担忧。由于资金、融资与基础设施建设环环相扣，投资者正加大对与OpenAI及其相关产业链存在融资联系的企业的信用保护需求，包括甲骨文等企业。
标普全球市场情报公司执行董事Gavan Nolan将这种现象称为“复杂性溢价”，认为AI行业复杂且相互关联的融资结构，是推动信用风险定价变化的重要因素。他还指出，CDS利差盘中频繁大幅波动，表明市场仍存在较大不确定性。
从具体数据看，Meta五年期CDS利差本月已升至108个基点，意味着为1000万美元债务购买违约保护，每年需支付约10.8万美元。英伟达相关CDS利差则升至101个基点，两者均接近或达到历史高位。针对Alphabet和亚马逊债务的违约保护成本也升至历史最高水平。
不过，与市场认为风险更高的部分AI企业相比，上述科技巨头的CDS利差仍处于相对低位。甲骨文CDS利差周一报322个基点，较年初的144个基点大幅上升。埃隆·马斯克旗下SpaceX的CDS利差本周初升至226个基点，而该合约于6月下旬首次开始交易时仅为110个基点。
CoreWeave成为市场最大忧虑
在AI相关企业中，新兴云计算服务商CoreWeave引发的担忧尤为突出。该公司部分债券价格已跌入反映严重信用压力的区间，其五年期CDS利差目前约为1090个基点。
由于保护成本极高，投资者为CoreWeave债务购买CDS需要支付高昂费用。按相关合约报价，购买1000万美元的违约保护，需预先支付约182万美元，并额外按季度支付12.5万美元。
Nolan指出，当一家公司的CDS利差突破1000个基点时，市场定价的重点就不再只是违约概率，而是转向评估债券在违约情景下的最终回收价值及预期收益。
对于希望以相对较低成本对冲风险的投资者而言，CDS也可能比股票看跌期权更具吸引力。法国兴业银行的Kabra表示，投资者既可以购买CDS，也可以通过买入股票看跌期权进行对冲，但当相关股票波动率极高时，期权成本可能十分昂贵。
随着AI基础设施融资规模持续扩大、产业链内的财务联系日益紧密，CDS正成为投资者对冲潜在信用风险的重要工具。只要市场对AI巨额资本开支的回报能力仍存疑虑，相关信用保护需求就可能继续维持高位。
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