钾锂铜共振，藏格矿业Q3净利增160%

10月16日晚间，藏格矿业（000408.SZ）披露了2026年三季报，前三季度实现营业收入33.20亿元，同比增长38.23%；归属于上市公司股东的净利润61.09亿元，同比增长122.09%；扣非净利润62.25亿元，同比增长125.83%。

单三季度实现营业收入12.55亿元，同比增长73.46%；归母净利润24.71亿元，同比增长159.97%，增速较上半年进一步扩大。

（公司业绩变动情况）

银莕财经注意到，这份高增长业绩并非单一业务驱动，而是公司氯化钾业务基本盘稳固、碳酸锂量价齐升、巨龙铜业投资收益大幅增长三股力量共同推动的结果。

作为国内盐湖提锂的核心企业之一，藏格矿业正沿着“国内钾锂深耕+海外资源并购+参股优质铜矿”的路径推进多元布局，业绩结构与成长逻辑正在重构。

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钾锂铜齐力推高业绩

整体来看，藏格矿业的业绩增长建立在自身多元业务结构之上。并且三大业务分别扮演不同角色，氯化钾提供稳定现金流与盈利基本盘，碳酸锂则受益行业周期修复提供业绩弹性，巨龙铜业的投资收益与分红则成为利润的最大贡献项，三者共同推动业绩大幅增长。

拆分来看，氯化钾业务是传统基本盘。2026年1-9月，公司氯化钾产量70.80万吨，销量72.94万吨，分别完成全年产销计划的70.80%、70.14%，平均含税销售价格为3051.43元/吨，实现营收20.42亿元，毛利率达64.22%。

单看三季度，受钾肥车间8月检修停产影响，产量19.77万吨，环比减少42.43%；销量20.41万吨，环比减少38.90%；单季营收5.7亿元，环比减少38.86%。但从全年维度看，氯化钾业务产销稳定、价格坚挺，仍是公司最稳健的现金流来源。

碳酸锂则是公司业绩弹性的核心来源。前三季度，公司碳酸锂产量10019吨、同比增长66.39%，销量9210吨、同比增长91.86%，平均含税销售价格15.46万元/吨、同比上涨129.66%，量价齐升推动该业务收入大幅增长。

数据显示，前三季度，公司碳酸锂实现营业收入12.6亿元，同比增长340.63%；毛利率达73.32%，同比上升42.12个百分点。Q3单季，碳酸锂产量环比增长，虽受价格回落影响，但凭借销量大幅增加，单季营收仍达6.78亿元，环比增长64.46%，毛利率75.24%，维持高位盈利水平。

值得一提的是，公司麻米错一期5万吨/年电池级碳酸锂项目自2026年8月进入投料试车阶段，截至报告期末已实现达产达标，累计实现碳酸锂产量1.05万吨，实现营收2.31亿元，净利润1.37亿元。

最后则是利润的最大构成项——巨龙铜业的投资收益。公告显示，2026年1-9月，公司参股30.78%的西藏巨龙铜业实现矿产铜产量21.65万吨，实现营业收入249.58亿元，净利润153.98亿元。藏格矿业按权益法核算累计取得投资收益47.08亿元，占当期归母净利润的77.06%，同比增长141.41%。

（巨龙铜业经营情况，来源：公司公告）

实际上，2026年以来，锂价触底回升叠加产能释放，国内主要盐湖提锂企业普遍实现业绩大幅增长，但不同企业因资源禀赋、产能进度、成本控制的差异，呈现出不同的增长节奏。

其中，行业龙头盐湖股份（000792.SZ）已披露前三季度业绩预告，预计实现归母净利润88.4亿元-90.5亿元，同比增长87.96%-92.42%；Q3单季净利润26.7亿元-28.8亿元，同比增长26.54%-36.49%。盐湖股份同样为钾锂双主业模式，氯化钾业务筑牢基本盘，碳酸锂业务凭借4万吨/年基础锂盐项目量产实现快速增长。与藏格矿业相比，盐湖股份规模更大、业务更均衡，但净利润增速低于藏格矿业。

西藏矿业（000762.SZ）同样天赋异禀，拥有西藏扎布耶盐湖的独家开采权，该盐湖是世界三大、亚洲第一大锂矿盐湖，卤水含锂浓度仅次于智利阿塔卡玛盐湖，位居全球第二。其一期项目采用太阳池结晶法生成锂精矿，年产折合约500吨碳酸锂，二期则采用全球首套高原纳滤+MVR 工艺，设计年产1.2万吨碳酸锂/年，但因综合技改项目处于试验验证阶段，最终技术路线尚未完全定型，产量暂不稳定。2026年上半年，公司营收5.41亿元，同比增长304.58%；归母净利润0.6亿元，同比增长492.46%。

另一家盐湖提锂企业西藏珠峰（600338.SH），2026年上半年实现营业收入16.26亿元，同比增长44.83%；归母净利润3.55亿元，同比增长21.56%。但目前该公司业绩仍以铅锌铜等有色金属为主，锂盐产能尚处于建设阶段，核心为布局阿根廷安赫莱斯盐湖锂钾项目，拥有205万吨碳酸锂当量资源量。

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持续加码资源布局

在业绩增长的同时，藏格矿业的资源布局也在持续推进。一方面深耕国内盐湖提锂，扩大产能规模，另一方面启动海外资源并购，落子非洲钾盐矿，同时依托参股巨龙铜业分享铜价红利。

首当其冲的是盐湖提锂占比持续提升。从全球锂供给结构来看，盐湖提锂扮演着重要角色，此前国内锂供给以矿石提锂为主，盐湖提锂占比偏低。近年来，随着技术突破与产能扩张，国内盐湖提锂占比持续提升，逐步形成青海、西藏两大盐湖锂产业集群。

其中，成本优势是盐湖提锂的核心竞争力。公开数据显示，主流矿石提锂生产成本约8-12万元/吨，而盐湖提锂完全成本可控制在3-5万元/吨，藏格矿业三季报显示其碳酸锂平均销售成本仅3.65万元/吨。在锂价上行周期，低成本意味着更高的盈利弹性，在锂价下行周期，则意味着更强的抗风险能力与生存能力。

由此可见，公司在锂业务板块的策略是稳步推进产能扩张，构建梯度产能布局。公开资料显示，公司察尔汗盐湖1万吨老产能持续稳定运行，主要生产工业级与电池级碳酸锂；麻米错一期5万吨电池级碳酸锂项目2026年8月投料试车并快速达产，成为新的增长引擎。

根据公司规划，麻米错盐湖整体规划年产10万吨碳酸锂产能，其二期5万吨项目将根据市场环境与一期运营情况适时启动，全部建成后公司锂盐总产能将达到11万吨/年，跻身国内盐湖提锂第一梯队。

除了自身产能建设，公司还通过股权投资布局锂资源。公司通过藏青基金间接持有国能矿业21.09%股权，国能矿业拥有西藏阿里龙木错和结则茶卡两大盐湖采矿权，合计碳酸锂储量390万吨，氯化钾2800万吨，其中碳酸锂储量居世界前列。

在深耕国内矿产资源的同时，藏格矿业布局海外的脚步没有停歇。2026年9月，公司正式启动海外资源并购，公司全资子公司藏格矿业发展通过境外平台藏格矿业国际，联合云图控股（002539.SZ）子公司新都化工，共同设立合资公司，以1.71亿美元（约合人民币11.57亿元）对价收购刚果（布）Kanga Potash（以下简称“KP公司”）92%股权，其中藏格矿业按75%持股比例承担投资约8.68亿元，交易完成后将间接持有KP公司69%股权。

公告显示，本次收购的核心资产是KP公司旗下的Kanga钾盐矿采矿权与Loango钾盐矿勘探权。其中Kanga采矿权面积321平方公里，有效期至2047年，控制氯化钾资源量约19.89亿吨，平均品位16.73%，属于量大质优的大型钾盐矿床。

另外，铜矿投资是藏格矿业多元布局中特殊且重要的一环。公司持有西藏巨龙铜业30.78%股权，虽不纳入合并报表，但贡献了绝大部分利润。

据了解，巨龙铜业旗下驱龙铜矿是国内备案资源量最大的铜矿山，累计查明铜资源量2588万吨，伴生银、钼、金等金属。2026年，巨龙铜业二期改扩建项目建成投产，年矿产铜产能提升至30-35万吨，未来三期规划产能60万吨/年。

这种“参股优质成熟矿山”的模式，让藏格矿业以较低的资金投入，分享了铜价上行的行业红利，同时获得了稳定的现金流支撑主业扩张。

当然，这也使得公司业绩高度依赖参股企业，铜价波动、巨龙铜业经营情况的变化，都会直接传导至公司利润表，业绩的独立性与可控性相对较弱。