高盛再发警告：这轮去杠杆更近起点，而非终点！更大风暴还在后面

十月中旬，华尔街的对冲基金集体做了一件让人瞪眼的事。五个交易日，把近两年攒下的AI筹码全砸了出去。

高盛Prime经纪业务的Vincent Lin翻完内部账簿后给出结论：2025年初到现在的所有AI净买入，一周之内被完全抹平。两年攒的货，五天卖光。

数字摆在眼前。10月8日到14日，对冲基金连续净卖出全球AI股票。

英伟达股价从237美元出头滑到214美元附近，费城半导体指数吃了八根阴线，连跌天数创下2008年金融危机以来之最。市场里有人把这波叫＂调仓＂，更多人叫它＂逃命＂。

两种说法，指向的是同一个账本。真正让人后背发凉的，是高盛给的那句定调——这更像去杠杆的开端，不是收尾。

市面上不少机构还在喊逢低吸筹，摩根大通也劝客户抄底。高盛的态度冷得多。

从仓位到杠杆再到资金流向，三根线一起亮红，警报远没到解除的时候。把场面拉近看。

那五天里，高盛口径下AI股票的净卖出规模，是过去一年中第二大的一次，仅次于今年7月那波崩跌。多头砍仓和空头做空的比例大致3.5比1。

换句话说，卖盘主力都是手上有货的人在跑路，空头并没有加码。多杀多，这才是这轮下跌的真实底色。拥挤到什么程度？

抛售发生前一周，高盛还在报告里写，对冲基金对Mag7的净敞口，占美股总敞口的比重接近22%，刷了历史新高。五天之后，同一批基金一起夺门。

拥挤交易的剧本，每次翻拍都差不多，只有谁最先跑这件事有悬念。

日元、韩元、新台币同时承压，几个亚洲央行被迫下场护汇率。账面亏损同样触目。

亚太对冲基金10月上半月平均亏6.8%，TMT方向多空基金单日亏2.7%，用标准差衡量是-2.6倍的极端值。全球基本面多空基金一周亏2.9%。

高盛内部统计，今年已经出现三次＂所有策略同日大跌＂的日子——2月4日、7月28日、10月15日。疫情到2025年底一次都没有过。

有朋友问，仓位既然都砍完了，为什么还说危险没过去？答案在时间维度里。

一年口径下，AI净配置回到26.1%，第49百分位，看着是出清。拉长到三年，还在第83百分位。

多空比从6月的4.34降到3.27，一年口径第7百分位，三年口径仍有第64百分位。说人话就是，对冲基金只卸掉了2025年加的那一层仓，2023年和2024年AI大行情里堆起来的底仓，一股没动。

这就是高盛口中＂更接近起点＂的真实意思。真要清到2022年底的位置，再砍一半都不夸张。底仓这堆东西，才是悬在市场头上那把更大的刀。

杠杆这头的问题更棘手。高盛Prime账簿总杠杆率只降了0.4个百分点，到310.3%，五年口径仍在第94百分位，紧贴历史峰值。

净杠杆率73.3%，10月累计降了4.3个百分点，一年口径第6百分位。净敞口在卸，毛仓位却顶在天花板上，这种结构一旦出事，杀伤力呈几何级放大。

高盛Delta-One业务的Rich Privorotsky讲了一句很实在的话——过去几个月最痛的一笔头寸，是做多AI、做空债券，现在两头被同时平仓。市场正在意识到，算力需求可以指数级膨胀，愿意为它掏钱的资本却有上限。

这不是单纯的技术面回调，是融资逻辑开始被重估。从资金去向看，钱没离开市场，只是换了房间。

美国11个板块里，8个被净卖出，科技和工业领跌，软件、半导体、IT服务三个子板块无一幸免。买入方向集中在医疗保健和消费必需品。

有人形容为＂卖芯片，买牙膏＂。10月15日早盘，医疗和日用品双双涨超2%，撑住了道指。量化基金成了这一波唯一的赢家。

全球系统性多空基金当日逆势涨0.5%，10月累计1.9%，年初至今回报21.7%，领跑所有策略。模型比血肉之躯的基金经理更早嗅到了拥挤的味道。

这件事本身，也在悄悄改写华尔街的权力结构。靠人脑押单边趋势的时代，正在褪色。补一段史实背景。

今年7月那场崩跌，直接把95后基金经理Leopold Aschenbrenner推下神坛。他2024年9月成立的Situational Awareness基金，一度累计回报超2000%，管理规模冲到450亿美元级别。

7月保证金追缴来临时，公开股票仓位被Citadel以一笔大宗交易整包接走。那是上一次＂去杠杆开始＂的样本。

把时间轴拉开看，2026年整年其实已经演了三遍相似的剧本。2月4日DeepSeek冲击波，7月28日芯片股集体回调，再到10月15日这一轮。

每次剧烈下跌，都是拥挤多头在同一个狭窄出口里挤成一团。高盛那张图里有一根黑线特别刺眼——对冲基金AI净流量，一周之内回到2025年初的起点。

类比2000年科网泡沫，大致能看出点规律。那一轮纳斯达克的头两次回撤，都没伤到长期底仓，直到2000年3月那次才真正击穿资金链。

眼下AI链三年口径仓位还在第83百分位，和2000年初科网仓位的历史分位几乎重合。历史不会重演，但常常押着相似的韵脚。

还有一层2026年独有的宏观底色。美联储年内降了两次息，长端美债收益率没跟着下来，10年期美债在4%上方来回拉锯。

日本退出负利率之后的日元套息交易、海湾主权基金对美股的再平衡、地缘紧张带来的避险情绪，都压在同一张桌子上。资金面本就偏紧，杠杆端一出事，流动性抽水的速度会超预期。

亚洲这头的冲击要格外留心。

半导体生态链里，台积电、三星、海力士承担着全球八成以上的先进制程产能。海外基金一旦转防御姿态，整条链的估值体系都要被重新定价。

这也是韩国和台湾地区股市这次领跌的内在逻辑。从中国内地市场的视角看，这件事未必是坏消息。

A股和港股今年并没有加入AI狂欢的核心交易，南向资金和外资在科技板块的配置分化明显。全球AI泡沫一旦挤水，国产算力链反而可能吸引避险资金分流。

10月下旬，北向资金出现净流入的迹象。能不能稳住这个窗口，看全球去杠杆的烈度能不能被控制。接下来盯什么？

高盛亚洲团队的Rachel Hu提到一个细节——这次抛售的＂投降程度＂没到7月那种级别，后面可能还有压力。摩根大通市场情报的TPM仓位指标回到第46百分位的中性区间，距离7月底第19百分位的恐慌底还有相当距离。

按这个数据推，底还没见。本周的关键窗口在美股财报季。特斯拉、Meta、谷歌、微软、亚马逊，大约70家标普成分股集中放榜。

AI的收入兑现度、Capex指引、算力订单的能见度，这三件事任意一件掉链子，去杠杆的第二波就会接着来。扛住了，是情绪出清；扛不住，就是叙事坍塌。

写到这里跟各位朋友讲句掏心窝的话。对冲基金这个群体，天生最擅长往同一个方向压同一个故事。

AI这个故事太大、太性感、也太容易让人上头。两年加仓一周清空的戏码，大概率还会再演。

真正要紧的不是AI值不值这个价，是撑着这个价的那层杠杆，能不能找到下一个接盘的人。高盛这次把话讲得很直——仓位高位、杠杆高位、亚洲外资创纪录撤离，三根警报同时拉响。

更大的风暴会不会落地，没人能打包票。但账簿上那些2023年、2024年没动过的底仓摆在那儿，这场去杠杆离终局还远得很。

市场从来不缺故事，缺的是故事破灭时跑得够快的人。