“灰犀牛”显现：白银价格腰斩，底部尚难确认

21世纪经济报道记者 叶麦穗

白银成为今年最大的“灰犀牛”，现货价格先是在一个月内暴涨70%，最高触及121.647美元/盎司，随后陷入漫长的调整，盘中最低跌至54.744美元/盎司，目前徘徊在56~57美元/盎司附近，相比高点，白银已经腰斩，年度涨跌幅也从上涨70%转为下跌20%。

不过即使已经出现剧烈的调整，市场对白银未来的走势仍不乐观，有业内观点认为，白银在经历了历史性暴涨后，在目前油价高企、全球经济增速放缓的背景下，仍面临严峻的技术面压力。即使近期价格已从高位回落，这轮涨势留下的估值与波动性问题也可能需要多年才能消化。

双重属性显示白银价格仍未触底

贵金属交易商Money Metals Exchange首席执行官斯特凡·格里森（Stefan Gleason）指出，白银近期价格走势值得警惕。相较于黄金，白银对宏观经济周期的敏感度更高，其持续走弱，或成为宏观经济潜藏风险的先行信号。

彭博行业研究（Bloomberg Intelligence）高级大宗商品策略师迈克·麦格隆（Mike McGlone）持相似判断。在他看来，经历一轮史诗级上涨之后，白银当前仍面临沉重的技术面压力。

麦格隆在最新研报中指出，未来数年银价大概率将在每盎司50美元至84美元区间震荡。自今年年初银价突破120美元/盎司创下历史新高起，他对白银后市便维持谨慎态度。他认为，这一轮前所未有的大涨，意味着白银进入多年高位消化阶段，市场需要通过价格回调，重新匹配供需格局。

“上一次白银价格与波动率出现2026年这般极端拉升，要回溯至1979年至1980年的大宗商品牛市，彼时银价峰值接近50美元/盎司，而银价在该价格关口拉锯了40多年，直到去年才被突破。” 麦格隆称，“参照历史极端行情，本轮大涨后的调整周期或将同样漫长，50美元一线是首要关键支撑。”

白银经历深度回调后，底部迟迟未能确认，背后原因何在？市场主流观点认为，黄金属性相对纯粹，而白银兼具货币贵金属与工业大宗商品双重属性，多重定价逻辑交织，让银价成为复合型宏观先行指标。

现货白银在1月下旬一度触及121.647美元/盎司的盘中历史高点，随后快速下挫，最大跌幅超50%。尽管三季度银价迎来阶段性修复，但本月再度跌破腰斩位，当前价格回落至56~57美元/盎司一线。

黄金同样自高位回撤，但回调幅度远小于白银。这一传统避险资产的现货价格从1月创下的5598.75美元/盎司历史峰值回落，累计跌幅逾25%。

格里森进一步分析，白银下跌与能源市场释放的风险信号形成共振。持续高企的能源价格，或将拖累经济增速，甚至引发更严重的衰退风险。

受中东地缘冲突影响，原油开采与海运供应链受到扰动，今年全球基准原油价格累计涨幅达到七成，成品油涨价压力尤为突出。GasBuddy数据显示，美国加油站柴油最新报价达到每加仑6.30美元，相比去年末上涨78%。

原油上涨的压力直接反映在美国最新通胀数据上，多项物价指标超出市场一致预期。9月美国消费者价格指数（CPI）环比上涨0.6%，同比上涨3.7%；生产者价格指数（PPI）环比上行1.3%，同比涨幅达6.3%。

美国黄金交易所（American Gold Exchange）总裁达纳·塞缪尔森（Dana Samuelson）表示，银价走势折射出通胀上行对全球经济形成的负面冲击。

他解释，对多数市场参与者而言，黄金、白银属于可选配置品类，属于“意愿型需求”而非刚性需求。当通胀持续侵蚀购买力时，这类非必需的贵金属投资需求便会收缩。在他看来，过去半年柴油价格近乎翻倍带来的通胀冲击，其对全球经济的影响尚难以量化，但市场已经感受到这一轮通胀冲击带来的首轮连锁效应。

安本投资（Aberdeen Investments）ETF投资策略总监罗伯特·明特（Robert Minter）则提出，相比黄金，白银更容易受到市场情绪左右。近年全球央行持续购金，构成金价的战略性支撑，但白银缺乏这类长线配置需求托底，价格波动弹性因此显著更大。

不过，在所罗门全球（Solomon Global）分析师尼克·考利（Nick Cawley）看来，1月底白银那轮抛物线式暴涨，主要由交易动量驱动，基本面支撑不足，行情末端本身就容易出现剧烈回调。50%的回撤幅度，已经开始吸引长线价值投资者逐步布局。

花旗分析师同样认为，短期内白银价格可能升至75美元/盎司，未来6至12个月内价格可升至约90美元/盎司。花旗预期白银将较黄金更具波动性，随着贵金属短期内可能成为更具吸引力的投资选项，白银的上升潜力可能高于黄金。在美联储立场可能转鸽派的情况下，贵金属可重新成为投资者焦点。

有公司投资白银出现浮亏

白银价格暴跌也让此前靠“金银”投资名声大噪的祈福生活服务在贵金属投资上遭遇重挫。祈福生活服务的半年报显示，截至2026年6月30日止六个月，祈福生活服务录得公司拥有人应占净亏损337.2万元（人民币，下同），而上年同期为溢利7514.9万元，业绩由盈转亏。

而导致上半年业绩大幅下滑的主因就是贵金属投资失利。2026年2~6月，祈福生活服务持续买入已分配银条、金条。随着年中金银市价大幅回调，上半年贵金属合计产生公允价值亏损8340万元，其中已分配银条浮亏5990万元、未分配金条浮亏1060万元、已分配金条浮亏1290万元。

回顾操作，祈福生活服务曾在2026年初高位清仓白银持仓兑现大额收益，但随后于2月至6月再度加仓买入金银资产，而贵金属价格在此期间持续下行，由此形成大额账面浮亏。公司公告说明，上述8340万元亏损均属于未变现公允价值损失，相关贵金属资产截至半年报节点尚未对外出售，若后续金银市场价格回升，该部分账面亏损存在回拨空间。

祈福生活服务的白银投资始于2020年。

2020年2月底，公司通过香港渣打银行分批次购入80万盎司银条，累计斥资1.03亿元，折算下来平均成本仅为每盎司128.75元。

不过投资并不是一帆风顺的。2021年，公司持有的银条公允价值出现约2124万元亏损，但管理层并未慌神，而是在2022年择机套现50万盎司，合计回笼资金7905万元，平均售价每盎司158元，初尝甜头。

而随着白银市场供需格局变化，公司在2024年7月再度加码，五天内分三次购入38万盎司银条，足见其对白银市场的坚定看好。

不过今年初随着银价狂飙，祈福生活服务选择了陆续获利离场。

今年1月9日，公司以2.26亿元出售40万盎司银条，约12.44吨，平均成交价每盎司565.5元；1月12日，以1.62亿元售出28万盎司银条，约8.71吨，平均成交价进一步升至每盎司577.5元。两笔交易完成后，公司持有的约21吨银条已全部变现，相较于2024年底的账面值，净赚2.47亿元。

“盈亏同源，中短期来看，白银的价格可能仍会出现调整，甚至幅度不小，但是长期来看，贵金属是抵御通胀的投资品之一，因此目前只能说祈福生活服务是浮亏，而不是实实在在的亏损，未来仍需关注白银的走势。”华南一家私募机构负责人向记者表示。