【华鑫宏观策略|宏观周报】大类资产排序：美债>黄金>美股/A股，等待A股止跌企稳信号

（来源：华鑫研究）

▌ 海外策略

一、海外宏观：通胀粘性和AI融资压制美股，关注美债和黄金避险需求

①地缘局势再升级+特朗普购买俄罗斯柴油受限，布油盘中触及110；

②9月CPI和PPI均超预期，但沃什发言中性，10月大概率暂停加息；

③AI融资担忧升温，AI股遭抛售引发买美债和黄金避险。

二、海外策略：防御为主，美债>黄金>美股

美债：顶部已现，避险买盘是主因。CPI超预期，美债利率却冲高回落，避险买盘回补+短端利率下行+财政部调整长端供给的政策预期，带来美债交易机会，趋势下行还需等待货币宽松或财政扩张受限信号。

黄金：区间震荡，下有底上有顶。短期聚焦于通胀粘性和避险需求的博弈，黄金震荡运行；等待实际利率回落、财政信用风险和中期地缘与选举不确定性支撑，可逢低分配加仓。

美股：短期谨慎，防御为主。本周美股行业风格差较为极致，费半-11.41%八连跌，为2008年以来最长，AI交易明显降温。医疗保健、必选消费和公用事业可作为阶段性防御配置。

▌ 国内策略

一、A股策略：震荡筑底，等待止跌企稳的三大信号

（1）大势研判：短期震荡筑底，等待止跌企稳信号。海外高利率压制有所缓和，但AI融资担忧升温，科技板块抛压加大。国内A股成交再度降温，融资连续离场，双创再度领跌，主要是风险偏好下降和科技承接不足。

考虑到当前公募系统性卖盘压力不大，险资、固收+对科技敞口较小、私募已有持续减仓、融资盘年内转为净卖出，融资买入占比回落基本触及-2σ线，进一步调整空间有限；加上核心ETF托底放量+产业资本回购提速+科技业绩预喜三箭齐发，托底信号明显，预计A股震荡筑底，等待止跌企稳信号。

10月中下旬是重要窗口：关注政策（10月19-22日金融街论坛年会、10月29日美联储FOMC）、业绩（10月中下旬美股和A股财报兑现成色）和资金（成交何时放量至1.8万亿、宽基ETF资金放量净流入持续性、两融余额能否止跌回升）三条验证线索。

（2）行业选择：均衡配置，聚焦筹码结构和行业景气，关注三大方向

①红利防御底仓（银行、煤炭、交运、公用事业等）；

②低位平衡修复（消费、农业、军工等）；

③科技超跌反弹（AI算力、AI应用、创新药等）。

▌ 周度复盘

市场表现：全A指数快速下行，宽基全面承压，双创再度领跌，大盘&微盘相对抗跌，食饮、银行唯二上涨，通信、电子、电力跌幅居前。

资金情绪：成交再度降温，行业轮动快速放缓，拥挤度回落，ETF再度触发放量信号，融资中百亿规模离场

（1）成交情况：A股市场再度降温，5MA成交缩量至1.58万亿，行业轮动速率快速放缓。TOP5%拥挤度回落至42.4%，TMT拥挤度小幅回落，行业集中度传媒、非银、银行提升显著，热点全面切换，AI应用&冰雪旅游升温显著，防御板块银行&白酒同样领涨。

（2）流向动态：股票ETF再度触发放量信号，宽基大百亿规模入场，股向债再平衡倾向同步凸显，融资中百亿规模净卖出

①股票+混合型基金新发缩量至地量，股票型ETF再度触发放量信号（+885亿）。宽基ETF大百亿规模入场（+836亿），其中沪深300中百亿规模净流入显著居首，创业板指、科创50小百亿规模净流入相对居首。股向债再平衡倾向同步凸显，债券ETF小百亿规模净流入（+208亿）；

②截止至10月15日，融资中百亿规模净卖出显著放量（-559亿），融资买入占比回落基本触及-2σ线，电子、通信百亿规模净卖出。

国内政策不及预期；海外地缘政治扰动。

市场复盘

1.1

涨跌表现：宽基全面承压，双创再度领跌

本周全A指数快速下行，宽基全面承压，双创再度领跌，大盘&微盘相对抗跌，上证指数、沪深300、万得微盘股指数跌幅靠后，创业板指、科创50、深证成指跌幅居前。上证指数、沪深300、万得微盘股指数分别下跌2.6%、3.4%、4.4%，创业板指、科创50、深证成指分别下跌8.9%、6.8%、6.6%。

本周行业涨跌，食饮、银行唯二上涨，通信、电子、电力跌幅居前。食品饮料、银行行业唯二上涨，分别上涨1.9%、1.5%；通信、电子、电力设备、有色金属、基础化工行业下跌幅度居前，分别下跌10.9%、8.7%、7.4%、7.3%、7.0%。

1.2

估值表现：煤炭估值处历史相对高位

本周行业估值，煤炭行业在PE、PB十年历史分位均接近极值高位。PE-TTM十年历史分位超越80%的行业包括综合、农林牧渔、建筑材料、煤炭、轻工制造、建筑装饰、钢铁，PE-TTM分别达73.7X、79.2X、34.3X、18.8X、32.2X、14.2X、29.4X；PB-LF十年历史分位超越80%的行业包括电子、通信、煤炭，PB-LF分别达5.2X、4.8X、1.6X。

资金情绪

2.1

交易活跃度：成交再度降温，行业轮动快速放缓，TOP5%拥挤度回落

本周A股市场成交活跃度再度降温，行业轮动速率快速放缓。万得全A日均成交额为1.58万亿元，环比下降2293.2亿元；日均换手率为1.39%，环比下降0.11pcts。A股领涨行业轮动速率指标，5日与20日平滑值均快速下行。

本周A股TOP5%拥挤度回落，TMT拥挤度小幅回落，传媒、非银、银行交易集中度提升显著，农业、传媒、石油石化两年历史分位居前，银行、传媒、煤炭创新高比例领先。A股成交额前5%的股票周度总成交占比为42.4%，环比下降0.9pcts。TMT板块成交占比为34.0%，环比下降0.3pcts。传媒、非银金融、银行、计算机、国防军工行业集中度环比提升幅度领先，周度成交占比分别达89.3%、26.2%、85.4%、10.6%、26.2%的两年历史分位水平。电子、医药生物、通信、电力设备、房地产行业集中度降温居前。农林牧渔、传媒、石油石化、煤炭、银行行业周度成交占比超越80%的两年历史分位水平。周度股票任一日收盘价创近250日新高的比例，代表行业周度热度，银行、传媒、煤炭、公用事业、家用电器行业比例居首，分别为14.3%、3.8%、3.0%、2.2%、1.9%。

本周A股年内热门交易主题，热点全面切换，AI应用&冰雪旅游升温显著，防御板块银行&白酒同样领涨。涨跌幅方面，冰雪旅游、军工、银行、白酒、AI应用主题周度涨幅领先，分别上涨6.3%、3.2%、2.7%、2.6%、2.0%；锂电电解液、玻纤、CRO、医疗服务、光芯片主题周度跌幅居前，分别下跌14.8%、11.6%、11.3%、10.9%、10.8%。成交活跃度方面，AI应用、白酒、军工、银行、冰雪旅游主题升温显著，光模块、光芯片、存储、CRO、玻璃基板主题降温居前。周度拥挤度近两年历史分位超越95%水平的主题包括AI应用、冰雪旅游、医疗服务。

2.2

恐慌情绪：国内外同步大幅升温

本周恐慌情绪国内外同步大幅升温。国内沪深300ETF周度隐含波动率为19.42，环比提升15.75%，国内恐慌情绪大幅升温。海外VIX指数为19.99，环比提升34.70%，海外恐慌情绪同样大幅升温。

2.3

内资：股票ETF再度触发放量信号，股向债再平衡倾向同步凸显；融资中百亿规模净卖出

公募资金：本周股票+混合型基金新发缩量至地量，股票型ETF再度触发放量信号，宽基ETF大百亿规模入场，股向债再平衡倾向同步凸显。股票型基金周度新发6.95亿份，混合型基金周度新发0.16亿份，周度新发规模环比下降18.92亿份。股票型ETF显著放量，周度净流入884.83亿元。其中，规模指数ETF大百亿规模净流入，周度净流入836.44亿元，沪深300中百亿规模净流入显著居首，创业板指、科创50小百亿规模净流入相对居首。债券型ETF小百亿规模净流入，周度净流入208.36亿元。主题行业指数ETF小幅净流入，行业主题整体显著增配半导体、煤炭、传媒主题，显著减配化工、电池主题。

融资资金：本周中百亿规模净卖出显著放量，融资买入占比回落基本触及-2σ线，传媒、综合、美护唯三增配，电子、通信百亿规模净卖出。截止至10月15日，融资余额为2.47万亿元，环比净卖出558.62亿元。融资买入周度占比为7.84%，环比下降0.17pcts。融资资金周度行业配置，传媒、综合、美容护理行业唯三增配，电子、通信行业百亿规模净卖出，电力设备、机械设备、有色金属行业减配同样居前。

2.4

外资：活跃度小幅回落，十大活跃股聚焦电子、通信、电力

北向资金：本周成交活跃度小幅回落，十大活跃股聚焦电子、通信、电力。北向资金周度成交占比为15.23%，环比下降0.66pcts。周度十大活跃股成交额聚焦于电子、通信、电力设备、医药生物、食品饮料行业。

重点事件日程

全球宏观数据与事件：10/19中国三季度GDP及9月工业、社零、地产等经济数据公布。10/19金融街论坛年会开幕，吴清、朱鹤新出席。10/20 APEC财长会首度落地香港。

AI产业事件：10/19德国总理默茨与黄仁勋会面。10/20英伟达GTC柏林开幕，10/21黄仁勋主题演讲。

美财报发布日历：10/22特斯拉、Meta、德州仪器、IBM等密集发布。

（1）国内政策不及预期

（2）海外地缘政治扰动

证券研究报告：《大类资产排序：美债>黄金>美股/A股，等待A股止跌企稳信号——策略周报》

对外发布时间：2026年10月19日

发布机构：华鑫证券

本报告分析师：

杨芹芹 SAC编号：S1050523040001

本报告联系人：

卫正 SAC编号：S1050124080020

宏观策略组介绍

杨芹芹：经济学硕士，8年宏观策略研究经验。曾任如是金融研究院研究总监、民生证券研究员，兼任CCTV新闻和财经频道、中央国际广播电台等特约评论，多次受邀为财政部等政府机构和金融机构提供研究咨询，参与多项重大委托课题研究。2021年11月加盟华鑫证券研究所，研究内容涵盖海内外经济形势研判、政策解读与大类资产配置(宏观)、产业政策与行业配置(中观)、全球资金流动追踪与市场风格判断(微观)，全方位挖掘市场机会。

卫正：宏观策略组组员，金融硕士，2024年8月入职华鑫证券研究所。

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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