主动ETF批了，成长只有2只

昨天下午这条消息，我是先在群里看到的，总算来了。

领导在2026金融街论坛年会开幕式上说，同意首批18只主动ETF注册。

对基金公司来说，从递材料到拿到结果，等了三个月。

回顾一下时间线。

6月17日陆家嘴论坛，官方吹风要支持推出主动ETF，当天沪深交易所就把业务指引下发了；

7月17日，18家基金公司把材料递交上去；一直到今天10月19日，才正式同意注册。

从政策表态到落地用了四个月，从上报到批复用了94天。

说实话，这个节奏比我预期的要慢。

6月中旬话就放出来了，指引当天跟着发，7月中旬材料就交了，然后就是长达三个月的沉默。

以往政策口子一开，产品创新都是快马加鞭，这次前面风风火火，后面一直在等。

好在终于落地，对于公募而言堪比A500的营销战开打了。

主动ETF，说白了就是给主动管理型基金经理发个ETF的壳子。

基金经理自己选股，目标就是跑赢基准。

这和你在银行APP里买的场外主动基金，底层逻辑是一回事。

差别是交易和披露上，也就是场内实时买卖、每天披露持仓、支持实物申赎。

相比场外基金，它更便宜、更灵活、更透明，综合费率也更低。

我把这次批复的名单仔细数了一遍。

价值型拿了7只，华夏质量价值甄选、华泰柏瑞价值精选、易方达品质未来、华安品质严选、招商价值智选、富国价值优选、鹏华价值臻选。

均衡型拿了5只，汇添富均衡策略、国泰鑫汇均衡收益、天弘均衡优选、南方大盘风格配置、建信竞争优势。

红利型2只，大成红利智选、工银瑞信红利。

那大家最关心的成长型呢？

只有2只，摩根核心成长、永赢景气精选。

剩下两只，平安行业优选走的是红利增强路线，华宝那只叫优选稳健股票。

18只产品里成长只占2只。

对于主动ETF，交易所指引写得很清楚，组合持有的证券不能少于30只，前十大持仓合计不能超过基金资产净值的60%。

还有另一条，持仓股票最近一年的日均成交额，必须排在交易所全部上市股票的前80%。

还有一条容易被漏掉的准入门槛，管理人要有五年以上主动权益公募经验，近三年平均主动权益规模不少于100亿。

这几条摆在一起，组合的形状就被锁死了。

平均每只票权重不到6%，你想重仓就违规；想买小盘，日均成交额进不了前80%就没资格，想快进快出，还有换手率那一条在等着。

所以，主动ETF其实一开始并没有那么好做出特色，目前来看更多是在大中型基金公司里做一些试点。

美股的主动ETF已经有3190只，数量上占到了全部ETF的59%，比被动型还多；可论资金规模，只占整个美股ETF的12%左右。

规模占比不大是客观事实，不过这几年新发行的ETF里，主动型确实成了绝对主力，增量资金在往这边走。

2019年美国SEC出台ETF新规降低门槛后，主动ETF十年复合增速达到52%，2025年新发行的ETF里更有83%都是主动型。

甚至出现了存量迁移潮，2025年有31家基金公司把旗下60只传统的共同基金直接转型成了主动ETF，涉及资金380亿美元。

体量上也绝非小打小闹，像摩根大通的JEPI规模做到了445亿美元，Dimensional的DFAC也有474亿美元。

主动ETF这项业务，本质上是让主动管理换了一个成本更低、机制更透明的现代化载体。

说回国内主动权益本身，这几年公募确实过得惨淡，不管是IPO还是持营都不好做。

被动指数这几年确实赢了，赢在便宜、透明、省心。

指数解决的是低成本获取市场平均收益，但是主动基金并不是毫无价值。

反而A股的定价效率还没高到完全抹平超额的份上，主动管理就依然有生存空间。

不过我看有媒体说，这批主动ETF可以给市场带来资金增量，我觉得这个事就要做好预期管理了。

在这个体量的池子里，首批18只产品，我估摸着每家能募个小几十亿就算不错，加起来也就小百亿上下。

甚至这百亿里有一部分可能只是资金从场外主动权益搬家过来的，毕竟主动ETF的费率更低一点，再加上营销压力确实有可能。

这事现阶段真正的价值，在于把公募的产品线给补齐了，资金规模反倒是次要的。

关于主动管理ETF，我个人最关注的，其实是每日披露持仓这一条。

欧美市场的主动ETF很多采用半透明机制，甚至按月披露；我们则一上来就是全透明，T-1持仓直接摆在全市场面前。

对普通投资者来说，这绝对是好事。

但对基金经理来说，短期内压力巨大。

翻招募说明书的时候，有个发现比我预期的更有意思。18只里16只用了双基金经理，只有华夏和摩根是单人。

成对的结构高度一致，一个负责选股和组合构建的主动或量化选手，配一个负责申赎、PCF、IOPV、流动性管理的ETF或指数选手。

华泰柏瑞是杨景涵配尤家妤，国泰是程洲配朱碧莹，工银瑞信是张剑峰配焦文龙。

更关键的是掌舵人的底色。

至少六只是量化或指数团队主导，不是传统主动选股团队。

天弘均衡量化是杨超和林心龙，杨超是量化投资部总经理，林心龙做AI交易和高频。

南方均衡配置的许公磊、何典鸿都是量化和指数背景。

汇添富均衡智选是吴振翔和赖中立，指数与量化条线。

大成红利智选的李淏玮和夏高，同属指数与期货投资部，夏高管过大成中证红利指数。

富国王保合是量化投资部总经理，代表作是上证指数ETF，招商王平是量化投资部总监。

最后，这批主动ETF适合什么样的人呢？

我觉得很具体，那就是账户在场内，本来就要买价值或红利风格的主动基金，在意持仓透明，也在意申赎效率，能接受某些年份跑输基准的中长期资金。

1.15%的低费率买一个看得见的基金经理，逻辑是通的。

不适合的是另外三类：拿它当宽基底仓的；

想靠它做波段交易的，PCF机制下的折溢价和冲击成本会吃掉短线收益；

还有把它当成主动基金升级版、指望高弹性的。