政策利率 “换锚” 方向落定！10年国债收益率再下1BP，做多窗口尚存但切忌抢跑｜固收首席论市

财联社 10 月 20 日讯（编辑 杨斌）在2026金融街论坛年会上，央行明确公开市场主要操作品种将由7天期“择机”切换为隔夜，政策利率迎来“换锚”预期。同时，贷款利率定价基准改革、非银流动性支持工具等政策浮出水面。

受利好催化，债市持续走强。今天上午，10 年期国债收益率进一步下探近1BP至1.62%。多家券商固收首席解读称，政策利率“换锚”方向已定，但不等于降息，改革落地时点仍存分歧。债市仍存在做多机会，但需要警惕交易拥挤、止盈兑现带来的波动风险。

政策利率“换锚”方向已定

在本次金融街论坛年会上，最受债市瞩目的新政无疑是央行将进一步优化短端利率调控机制。人民银行行长潘功胜表示，为了进一步提高利率调控的精准性，将研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率。

就在今年6月的陆家嘴论坛上，央行刚刚宣布，适时增加隔夜逆回购操作品种，以更好地匹配银行体系短期的流动性需求。

申万宏源固收首席黄伟平指出，今年6月推出隔夜OMO、7月起加大操作量与频率，本就是在为政策利率由7天转隔夜铺路，本次明确"隔夜回购利率将相应成为主要政策利率"，标志价格型框架更完善、更精准。6月利率走廊已由70BP收窄至50BP，操作时点提前至15:00—15:30，换锚后DR001围绕隔夜逆回购利率波动，资金波动将被进一步熨平。

潘功胜在金融街论坛年会上解释称，银行间隔夜回购利率（即DR001），作为货币市场交易活跃、最具基准性的利率，能够灵敏反映短期资金供求状况，近年来运行也更趋稳定。从现在的情况看，银行间隔夜回购利率实际上已成为央行货币政策调控的目标利率；但与此同时，央行公开市场操作主要品种和主要政策利率的期限还是7天，两者并不完全一致。

国投证券固收首席左大勇认为，政策利率“换锚”有助于纠正期限错配。目标利率在隔夜、操作品种在7天，缩短传导链条可减少期限溢价干扰。

光大证券固收首席张旭表示，7天OMO投放的资金要在体系内停留一周，隔夜操作当日到期，“投放作用于哪一日，影响便止于哪一日”，流动性管理颗粒度从"周"细化至"日"，与美联储、欧日央行锚定隔夜利率的实践正式合拢。

“择机”存分歧，“换锚”不等同于降息

不过，央行本次的表述为“择机”把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，对于后续改革路径存在分歧。

东北证券固收首席孟万林复盘近两年“择机”表述，从提及到落地历时4—6个月，预计本次大概率落在2027年一季度，“年内切换或给银行刚刚企稳的净息差带来进一步压力”。

国泰海通固收首席唐元懋让认为，参照今年6月陆家嘴论坛隔夜品种“17日提出、25日预告投放”的速度，改革具备较快推进条件，而“择机”的对象是“主要操作品种”，切换可能是“无声的”——先看银行使用量，再看央行投放上限是否提高。

今日，央行最新公告，为匹配银行体系短期流动性需求，将在10月21日至11月2日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标方式。

左大勇提醒，当前隔夜逆回购尚未常态化、操作利率未公布，FR007利率互换等衍生品定价习惯短期难切换，初期隔夜工具或更多发挥“类14天期”的辅助作用，换锚仍需过渡期。政策利率下沉后，“滚隔夜”加杠杆与流动性分层风险亦待防范。

另外，黄伟平明确指出“换锚不等同于降息”。当前7天逆回购利率1.4%，隔夜操作利率大概率低于1.4%，两者之差属正常期限溢价，且切换后仍会操作7天逆回购平抑假期、税期扰动。

贷款利率同样“换锚”，非银补齐流动性管理短板

除政策利率“换锚”外，本次金融街论坛年会值得关注的政策还有“贷款利率定价基准改革”以及“退出存贷款基准利率”。潘功胜表示，将从比较单一地参考贷款市场报价利率（LPR）定价向更加多元的定价基准转型。

唐元懋判断，部分大国企乃至地方大平台的2027年贷款或将更多参考资金利率，形成社融“大换锚”既稳定明年贷款量、降低单家银行主动缩表的可能，也在化债节奏换挡后为金融化债提供支持。

左大勇则认为，存款成本易上难下、贷款收益率下行挤压净息差，存款基准退出后或加速脱媒，对中小银行冲击更大，需与改革化险统筹推进。

另外，潘功胜表示将会同金融监管总局、中国证监会设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具。

左大勇指出，此举补齐了非银流动性风险管理短板，为化债换挡后的信用债市场提供稳定机制。

债市做多窗口还在，但别抢跑

国庆长假归来，债市持续走强。而在金融街论坛年会央行表述相关新政后，债市收益率进一步下行。今天上午，10年国债活跃券再下0.95BP至1.62%。

图：9月以来十年国债收益率走势

（资料来源：Choice数据，财联社整理）

孟万林表示，节后DR001已从1.37%下行至1.26%附近，“换锚”氛围已提前营造，参考2024年底"择机降准降息"至2025年5月落地的经验，做多胜率较高，但需关注监管带来的波动。

张旭亦提醒，“换锚”方向已明确、时点留有余地，但切换正式落地仍待操作安排成熟，“此时不宜过早抢跑”。

根据财联社此前报道，针对近期长期国债收益率交易热度明显升温，部分机构（银行和券商）收到监管点名提醒，要求加强债券投资风险管理。

左大勇认为，短期消化利好后仍有止盈压力，9月工业和消费数据好于预期亦压制情绪，但单月回升可持续性待确认。四季度回调仍是较好买点，建议选择30年以内期限。

唐元懋认为，金融街论坛年会讲话未带来新的利空，叠加年末配置提前抢跑，11月中旬前仍是相对安全的做多窗口，30年、10年国债收益率有望分别向2.0%、1.6%靠近。短期高流动性品种或面临止盈，可阶段性切换地方债或中期信用债。

（财联社 杨斌）