猪价跌到11元，为什么大猪企还在拼命多卖猪？

“金九银十”过去了，养猪企业还是没等来那个答案。

农业农村部的数据显示，10月第二周全国活猪均价只有11.07元/公斤，比9月初又跌了一截。9月盼开学季和中秋，中秋没动静；国庆被部分机构当成下一个反弹窗口，结果两个传统消费节点全部走完，猪价不但没涨，反而继续往下走。

对已经熬了很长时间低价行情的养猪行业来说，比亏损更难熬的是：到现在为止，还没看到明确的回升信号。

今年市场对涨价的期待，其实从夏天就开始了。当时行业正经历一轮产能调整，国家统计局数据显示，截至2026年二季度末，全国能繁母猪存栏量为3780万头，同比下降6.5%，已经接近3750万头的正常保有量目标。母猪少了，意味着后续生猪供应可能变少，再叠加秋冬消费旺季，看涨的理由看上去很充分。融达期货8月就判断，随着产能调整效果显现、消费季节性改善，猪价在春节前有望震荡回升至成本线以上。

8月的行情一度像在印证这种乐观。华泰期货9月初的报告指出，这轮上涨部分来自养殖企业主动控制出栏——看好后市的人选择压栏，推迟生猪上市；也有人做二次育肥，把猪继续养肥等更高的价。部分地区大体重生猪售价更高，继续育肥还能多卖点钱。

但这也埋下了隐患：当时猪价上涨，并不完全是因为需求变好，相当一部分支撑来自养殖端主动减少了当下的供应。而推迟上市的猪，最终还是要出栏。随着养殖周期延长、出栏体重增加，这批猪会集中涌进原本被寄予厚望的消费旺季。

担忧很快变成现实。9月下旬，养殖端加快出栏，部分散户集中出售此前压栏的大体重生猪，而中秋前的备货需求又弱于预期。原本支撑猪价的因素，转身变成了上涨的阻力。能繁母猪存栏下降是真实发生的，消费旺季也确实带来了一定需求增长，问题在于：这些变化能否及时转化为市场供应的减少，增长的需求又能消化多少生猪。产能调整和眼前的猪价之间，存在明显的时间差。

更拧巴的一幕出现在头部企业身上。今年上半年，牧原股份、温氏股份和新希望三大上市猪企合计亏损超过121亿元，其中牧原归母净利润亏损60.78亿元，而去年同期还盈利105.30亿元。可即便亏成这样，出栏规模依然庞大：牧原9月销售商品猪642.3万头，同比增长15.24%；销售均价10.36元/公斤，同比下跌19.57%。猪卖得更多了，销售收入却同比减少6%。

按照过去的猪周期规律，猪价跌破成本后，亏损会逼退部分养殖户，供应减少，价格重新上涨。但今年，亏损向供应收缩的传导比市场期待的慢得多。

原因藏在行业结构里。过去中小散户占比大，资金实力弱，扛不住亏损就退出。如今规模化养殖快速发展，头部猪企资金实力和成本控制能力更强，短期亏损也撑得住。以牧原为例，今年7月其生猪养殖完全成本已降至约11.5元/公斤，现金成本略高于10元/公斤。完全成本包含折旧等非现金支出，现金成本更接近维持日常生产的现金投入。这意味着，即使猪价低于完全成本，只要销售收入能覆盖现金成本，继续经营仍可能比立即停产更有利——当然，账面亏损并不会因此消失。

对于已经投入大量资金建猪场、配设备、育种猪的企业来说，大规模退出还意味着未来复产要重新投入。相比之下，控成本、调规模、等行情，往往是更现实的选择。惠誉评级9月底关于温氏股份的报告就指出，大型养殖企业承受亏损的财务能力增强，延缓了行业产能调整，可能进一步拉长猪价的下行周期。

头部企业并非没有减产。牧原披露，截至今年6月末能繁母猪存栏311.3万头，到9月末已降至297.4万头。农业农村部今年6月也要求大型养殖企业带头压减产能和产量、降低出栏体重。但母猪减少，不等于猪肉供应立刻同步下降。国家统计局数据显示，今年上半年全国能繁母猪存栏同比减少6.5%，同期生猪出栏量却同比增长1.7%，猪肉产量增长3.3%。

另一个原因是养猪效率在提高。育种、饲养管理和疫病防控技术进步，每头母猪能提供的仔猪数量增加，生产效率随之提升。母猪养得少了，最终的商品猪数量未必同比例减少。今年5月，农业农村部再次下调全国能繁母猪正常保有量目标至3750万头左右，便考虑了生产效率提高的因素。

降本增效原本是企业的自救手段，但从全行业看，当越来越多企业能用更低成本养出更多生猪，靠价格下跌推动供应收缩就变得更难。猪价越低，企业越要控成本；生产效率越高，行业供应调整又可能越慢——这大概是本轮低迷行情里另一重绕不开的矛盾。

四季度还有没有机会？按往年习惯，11月下旬南方开始制作腊肉香肠，北方消费随天气转冷增加，冬至、元旦、春节前的备货又会带来一轮高峰。广发期货预计，随着前期积累的供应压力逐步释放，10月下旬猪价可能开始回暖，11月下旬起腌腊消费有望进一步带动需求，四季度整体先弱后强，但报告同时提醒，生猪供应仍处高位，即使回升，上涨空间也可能有限。

长江期货的判断更谨慎：四季度消费有望季节性改善，但供应压力可能延续至明年一季度，此前减少能繁母猪存栏对实际供应的影响，可能要到明年二季度以后才逐步显现。卓创资讯10月15日发布的预测则给出具体数字：10月至12月全国瘦肉型生猪交易月均价分别为10.07元、10.56元和10.46元/公斤——11月确实可能回升，12月均价可能再次小幅下降，即便经历腌腊高峰，猪价仍可能处于养殖成本线以下。

还有一层容易被忽略的供应：猪价低迷期间，部分屠宰企业通过冷冻储存调节销售节奏，等到冬季消费回暖，这些冻肉同样可能进入市场；养殖企业也往往选择年底加快出栏回笼资金。消费增加的时候，供应可能同步增长。

惠誉评级9月底针对温氏股份的报告预计，由于行业结构性供应过剩可能持续存在，生猪价格或要到2027年才逐步小幅复苏，而且即使下一轮上涨周期到来，价格高点也可能低于过去。

冬季消费或许仍能带来一次阶段性反弹。但对熬了长时间亏损的养猪企业来说，价格短暂上涨，距离恢复盈利仍有不小的距离。接下来行业或许还能等到一次涨价，但能涨到什么程度、又能持续多久，可能比何时反弹更值得盯住。