北京
智通财经获悉，申万宏源发布研报称，结合2026H1中报经营质量，选择“科技新阶段”建议标的。新阶段公司应当有这些特征：有链主性质、经营韧性较强、企业文化与战略较为长期主义。对于经营质量，该行主要关注收现比、净现比、现金流状况。建议关注：1)半导体产业链公司;2)软硬一体化领军;3)券商信息化相关;4)部分软科技领军;5)光模块领军(值得关注)。
申万宏源主要观点如下：
全球AI的ROI问题是科技股集体调整的重要原因
1)2025年7-8月MIT《生成式AI鸿沟》报告、2025年10月英国央行会议、2025年11月世界经济论坛、2025年11月国内权威媒体均指出风险。2)问题或集中在：沉没成本、循环融资、商业盈利路径、资金杠杆风险等问题。3)近期，CoreWeave/OpenAI/Anthropic的经营情况加剧了这种担心。
国内AI产业有更高的下限
1)中国AI的ROI并不相同。尽管同样需考虑AI的ROI，但由于该行既广阔又全面的制造业基础，仅考虑制造业AI(借助AI帮助广阔制造业创造新机会、降低成本、加快周转)，即收效明显。2)根据权威行业数据，规模以上工业企业数字化改造覆盖率92%、数字化生产设备普及率63%、关键工序数控化率69.5%、数字化研发设计工具普及率86.3%等，进一步证明了该行工业AI的基础。
同一循环，两种叙事，理解科技股价上涨和调整
1)在这种环境下，该行形成了“产业健康-供应商数量多-竞争存在-短期盈利或不稳定-市场冷淡时估值倍数下降”循环。2)市场情绪高涨时，产业健康、供应商数量多，往往伴随科技股上涨;市场情绪平淡时，短期盈利不稳定或带来股价调整。3)近期美债利率的变动使这种情况更加具象化。一方面，投资者可以理解近期A+H科技股的下跌，与美债收益率变化或有关系，历史规律也能佐证。另一方面，美债收益率的极限值，也意味着终归“物极必反”，投资者应当开始寻找A+H科技股的机会。
科技公司的估值吸引力大增
1)自7月以来，科技领军的PE估值倍数分位数快速下降。TMT50的PE-TTM处于10年来25%分位数、3年来22%分位数。仅仅3个月，上述指标快速从超过90%(甚至99%)回落至30%以下。恒生科技指数的PE-TTM处于10年来24%分位数，PS-TTM分位数低于1%。2)当前A股TMT50的相对估值倍数与4月初时较为类似，而港股的相对估值倍数更低。说明即使基本面还需要观察，投资者情绪的放大作用已经大幅度领先。这迎来“A+H科技机会的新阶段”。
风险来自：1)估值波动的风险。2)科技领域竞争风险。3)跟踪难度偏高的风险。
本文源自：智通财经网
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