德银点评台积电(TSM.US)财报：“不留盘中餐”信号明确！预测明年资本开支840亿美元，维持“买入”评级

智通财经获悉，德意志银行在 10 月 20 日的研报里指出，台积电(TSM.US)这次财报真正值得记住的不是数字，而是法说会上魏哲家的一句表态——“我们无意把好处拱手让人，我们要拿下所有可能的生意。”德银的解读很直白：台积电要独享这场盛宴，只给三星和英特尔留下些面包屑。而这句话在它看来指向同一个结论——2027 与 2028 年，台积电的资本开支还会再来一轮大幅上调。德银维持台积电“买入”评级，目标价3000元新台币。

先看业绩：连续第六个季度创纪录

10 月 15 日发布的三季报本身足够硬：合并营收 1.49424 万亿新台币、同比增长 50.9%，以美元计 467.2 亿美元、同比增长 41.2%，高于公司此前 446 亿至 458 亿美元的财测区间;税后净利 7,630.6 亿新台币、同比增长 68.7%，连续第六个季度刷新单季获利纪录;每股收益 29.43 新台币，高于二季度的 27.25 新台币;营业利益率 58.7%、净利率 51.1%、ROE 45.5%。

结构上，三季度毛利率 66.4%，环比下降 1.3 个百分点，公司归因于 2 纳米量产初期(预计侵蚀 2—3 个百分点)。制程方面，2nm 占晶圆销售金额 8%，3nm、5nm、7nm 分别占 33%、28%、10%，7nm 及以下合计 79%。平台方面，高性能计算(HPC)占营收 68%(环比增长 22%)，智能手机占 21%，汽车电子与物联网各占 4%，消费电子占 1%。

展望同样在上修：公司预计四季度营收 523 亿至 543 亿美元、毛利率 65%—67%、营业利益率 56.5%—58.5%，并把 2026 年全年美元营收增速指引从“略高于 40%”上调至约 44%。此外，台积电决定在台南再增建一座 3 纳米工厂，并称 2027 年 2 纳米家族的全年产能将增加超过一倍。

资本开支：840 亿、1,000 亿美元，高出共识一档

德银把 2027 与 2028 年台积电资本开支预测上调至 840 亿美元与 1,000 亿美元，对应市场共识的 760 亿与 880 亿美元。驱动力有两块：A14 制程更陡峭、更大规模的产能爬坡，以及 N3 的持续扩产——后者主要面向服务器 CPU。

作为背景，台积电三季度资本开支为 138.4 亿美元，前三季累计 406.4 亿美元，公司维持 2026 年全年 600 亿至 640 亿美元的资本开支计划不变。换句话说，德银预测的 2027 年 840 亿美元，意味着相对 2026 年再上一个大台阶——研报给出的 2027 年资本开支同比增速为 +34%。

需要注意的是，公司在电话会上并没有这么乐观。魏哲家同时提醒，受零部件涨价与宏观经济不确定性影响，台积电对 2027 年的业务规划会保持“谨慎”。这是德银推演与公司表态之间的一处张力。

什么只有台积电能这么干：产能爬坡速度

德银给出的理由是执行能力的不对称。它认为，台积电快速扩充晶圆厂产能的能力，是英特尔和三星无法匹敌的——“我们认为这两家竞争对手中任何一家的单座晶圆厂爬坡速度，都达不到台积电的一半。”

因此，当“大六”客户——苹果、英伟达、AMD、博通、联发科、高通——全都面临产能分配压力时，台积电向先进制程客户释放“我能供得上”的保证，是合乎逻辑的动作。

被挤出去的是谁：成熟制程客户要另找去处

盛宴的另一面，是菜单上没有留给传统客户的位置。德银指出，≤3nm 的 AI 相关代工需求爆发式增长，正在迅速削弱 28—90nm 成熟节点对台积电的相对重要性。今年早些时候有消息称，台积电可能已经把 Fab 15A 面向传统客户的 28nm 晶圆产能削减 25%，腾出产能做中介层(interposer)——这对意法半导体这类采用外包、主攻工业与汽车市场的传统 IDM 是个需要注意的信号，而且这还是在德累斯顿(ESMC)、日本(JASM)、Vanguard(VSMC)等新厂陆续投产的背景下发生的。

如果台积电最终把 Fab 15A(月产能 20 万片)整体转为 4nm，大量传统混合信号客户就得另找落脚点——要么换到台积电其他厂区，要么转向联电、格芯、中芯国际等替代代工厂。德银判断，微控制器、连接与射频类产品在成熟节点的重新认证(re-qualification)活动将会明显增加。

顺着这条线索，德银把几件事串了起来：台积电已就中介层与格芯签署协议，格芯则宣布在纽约州 Malta 建新厂，瑞萨(Renesas)等台积电的传统客户成为锚定租户——新厂主要做 22nm FDSOI、55nm BCD 以及 40/22nm bulk gate-last。结论是：从意法半导体、微芯科技、Cirrus Logic 到 Nordic Semiconductor，都该为“未来来自台积电的供应会少一点”做打算。

在成熟代工产能快速收紧的当口，德银认为这对格芯(德银评级“买入”)等企业构成顺风，尤其考虑到制造业回岸趋势与可观的政府补贴资金。

盈利预测与目标价：EPS 上调 1—4%，目标价维持 3,000 新台币

在三季度业绩后，德银把台积电整体每股收益预测上调 1%—4%：2026 年营收预测从 5.47万亿调至 5.6万亿新台币(+2.9%);营业利润率从 59.9% 调至 60.2%;净利从 2.8万亿调至 2.9万亿新台币(+3.8%)。

德银特别提到，它继续预测台积电海外晶圆厂带来的利润稀释大于市场共识，而这还是在晶圆价格持续上涨的前提下。即便如此，它仍预计 2027 年又将是非常强劲的一年：美元计价销售增长 45%，高于共识的 37%，同时资本开支同比大幅增长。这 8 个百分点的差距，来自德银对 A14 爬坡节奏与 N3 扩产速度更乐观的假设;研报未逐项拆解差异构成，引用时不宜替它补算。

按德银的模型，台积电 2027 年营收 8.147万亿新台币、净利 3.977万亿新台币，对应每股收益 153.38 新台币;2028 年营收突破 10 万亿新台币，每股收益升至 190.86 新台币。

估值上，3,000 新台币的目标价维持不变，相当于 2028 年预期市盈率 16 倍，与同业 16 倍持平。德银称这一水平既反映台积电稳固的市场地位与延续到 2028 年的高增长，也考虑了持续的地缘政治风险，以及美国客户被施压向英特尔采购的因素。

德银列出的风险包括：执行风险;先进节点价值主张不及预期;政府干预迫使客户考虑替代代工厂;产能紧张反而为竞争对手打开窗口;High-NA EUV 进度延迟;地缘政治风险(中国/台湾)。

此外还有三条更具体的：AI 基础设施相关支出(到 2027 年将占销售 40% 以上)突然放缓;CoWoS 产能爬坡执行失误;以及英特尔试图把生产收回内部。

本文源自：智通财经网