北京
最近银行股一路创新高，把股息率给顶到地板上了。整个银行行业指数的股息率跌破4%，剩3.97%。工商银行3.72%，这个数放在过去十年，是2.1%的分位，说白了就是十年里几乎最低的位置。建设银行3.49%，农业银行3.47%，一个比一个低。中证红利指数整体也就4.11%。
于是有鬼故事冒出来：红利贵了，股息率都趴成这样了，高估了。另一边科技也在跌，完了，没啥能买的了。
这话听着有道理，但得先分清，股息率低，是分子低了还是分母涨了。这轮是股价涨上去，把率给摊薄了，分红本身一分没少。比例低了，不是公司不行了，是买的人太多了。
我先不跟这个数较劲，数是真的。但我想多问一句，高估比的是谁？历史百分位合理吗？
股息率分位这玩意儿，是给散户和看报表的人准备的。可眼下这个位置，红利的定价权早就不在这些人手里了，在险资手里。银行、红利这些票背后最大的买家，是保险公司。险资不看你股息率落在历史什么分位，它只看一件事：这些公司的分红比例，盖不盖得住我自己的成本。
险资的成本是啥？是保单那边的预定利率，加上负债端那点保证成本。这两年利率一路往下，保险的预定利率也跟着往下压，普通型产品压到2%附近，分红险还要低。整个负债端算下来，也就两三个点。一头是4%的股息，一头是两三个点的成本，中间剩一两个点的利差。这利差，才是险资真正盯的东西。而且险资这钱是几十年的长钱，买红利是当类债资产配的，图稳，不是图三个月翻倍，进去了就按年拿股息。
所以拿股息率分位说红利高估，是刻舟求剑。险资看一眼4%的股息，再瞟一眼10年期国债1.6%，中间2.32%的差值，过去十年最高到过5%，最低跌到过负1%，平均1.84%，现在也就六十分位。对险资来说，这买卖还很划算，远没到它认为高估的时候
能让红利真跌下来的，从来不是股息率分位见顶，是另外两件事：要么利率突然抬起来，险资成本端扛不住。要么这些大行分红断了。只要利率还在低位趴着，只要大行还一年到头稳稳分红，险资这个买家就撤不了。买家不撤，你跟我说它高估，我是不信的。
说白了，用错了量是否高估的尺子。
还有消费。9月社零同比1.1%，比预期的0.7%高一点，前值才0.4%。数据一出来，两拨人又吵翻了。
一拨人讲，消费拐点到了。理由是，问题不在老百姓没本事花钱，在现金流量表，在三角债。包工头干了活，拿不到工钱，账期一拖，钱就转不起来，消费才起不来。现在账期开始往回收，拐点自然就露头了。另一拨人直接开怼，说你们喊拐点喊了两年了。居民还在缩表，今年头九个月居民部门缩了10.43万亿，缩表力度相当于社消总额的28%，一点没见降。1.1%跟0.4%，说难听点，五十步笑百步。
两拨人吵得凶，但说实话，我觉得都吵偏了。
争社零是涨0.7还是1.1，争居民缩表是10万亿还是8万亿，争现金流量表还是资产负债表，全是在拿放大镜看表面，没把握住真问题。
消费的根在哪儿？在地产。
中国老百姓的钱，大头都压在房子上。房价一跌，家庭那点底子就缩水，房子不值钱，心里没底，胆子也小，消费自然就萎缩。反过来，房价止跌，哪怕只是不跌了，财富效应、安全感、那点底气，会一点一点找回来。房子才是国民财富的底，底稳了，消费才有得聊。
尽管跌了这么多年，但我相信，房子还是大家家庭里面最重、比例最高的资产。
而地产这边，其实已经在悄悄变了。长假后第一周，全国重点20城的二手房成交，环比涨了44%。9月一线城市新房售价环比涨0.1%，二手房涨0.2%，上海二手房涨0.5%，新房同比还涨了2.8%。二三线还在跌，但跌幅收窄了。
我明白，这离回暖还远，跌了好几年的东西，没那么快翻身。但方向这东西，得先看见苗头。地产这根锚一旦稳了，消费肯定立马就稳了，别看什么居民负债表、社零来判断消费，都不准的。。
就这些吧，发射。
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