长坡+厚雪 力勤资源龙头价值终被看见

强化优势、补齐短板！

作者：乔木

编辑：陈晨

风品：李莉

来源：首财——首条财经研究院

上市，只是价值长跑的新起点。

9月30日，力勤资源正式登陆深交所主板，跻身A股全面注册制落地后国内首支“H回A”上市企业。相较21.23元的发行价，开盘价65元/股，大涨206.17%，对应市值破1123亿元，热度可见一斑。

招股书显示，公司本次发行1.7289亿股，募资总额36.7亿元，扣除发行费用后全部投向产能扩容与产业链升级。叠加双资本平台加持，后续成长潜能无疑充满遐想。

然首日喧嚣后，股价开始掉头下行，截止10月19日收于31.2元。不禁疑问，市场在踌躇什么？一时下探还是理性回归、企业价值底色多厚？

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双工艺+全产链 感受护城河力量

股价起伏本是资本常态，一切基本面说话。

首先能肯定的是，如愿跻身A+H ,力勤资源是有硬核实力的。“全球镍产品贸易龙头”的耀眼光环，藏在它的产业地位、技术护城河、业绩成色与战略纵深中。

公开信息显示，公司创立于2009年，2022年率先登陆港交所主板，深耕镍产业十余载，完成了从镍矿、镍铁贸易向全产业链冶炼深加工的跨越式发展。

根据灼识咨询报告，2024年力勤资源镍产品贸易量位列全球首位，占据全球镍产品市场需求的10.4%；同时以35.8%的市场份额成为国内最大镍矿供应商，行业龙头地位稳固。招股书显示，按控股项目年设计产能计，公司在全球稳定运行的HPAL湿法冶炼项目中排名第二，市场份额达19.7%，是全球镍行业的核心标杆企业。

除了技术规模等优势，产业布局同样具有先行眼光。从镍资源采购、镍产品贸易到生产与销售，力勤资源已形成一体化布局，也是国内首家将产品服务体系从镍产品贸易延伸至镍产品生产的企业。

支撑该跨越的，是冶炼工艺上的双重储备：力勤资源同时掌握火法RKEF、湿法HPAL工艺，是国内最早在印尼同步布局两大镍冶炼技术路线的中资企业之一。

依托上述工艺能力与一体化运营，力勤资源构建起覆盖全球的客户网络。上游涵盖印度尼西亚、菲律宾等主要镍矿开采商，下游覆盖全球领先的新能源材料和不锈钢生产商及大宗商品贸易商。产能端方面，随着印尼奥比岛项目全面投产，力勤形成40万镍金属吨年产能，规模化生产优势全面成型。

湿法冶炼领域，印尼奥比岛HPAL项目规划三期共6条生产线，年设计产能可达12万金属吨镍钴化合物（含1.43万金属吨钴），目前所有产线已全部投产，产能充分释放。

据力勤资源披露，该项目兼具技术先进性与成本优势，是全球工艺领先、现金成本最低的镍钴化合物湿法冶炼项目之一。

火法冶炼领域，控股子公司KPS拥有12条RKEF工艺镍铁生产线，年设计产能18.5万金属吨镍铁，已于2026年8月1日全面达产。参股公司HJF在奥比岛布局8条RKEF生产线，年设计产能9.5万金属吨镍铁。

各产线全面投产，规模化生产优势进一步强化。且公司掌握第三代HPAL湿法冶炼技术，并通过选矿调整、余酸利用、蒸汽回收等进行持续优化，在建设时间、达产周期、投资成本、现金成本等指标上均处于行业领先。

招股书显示，截至2024年末，力勤资源湿法一期是同类绿地项目中建设与达产时间极短的，也是全球现金成本极低的HPAL项目之一。火法方面，则将惠然实业经验复制到印尼，结合当地矿源创新升级，提高热能利用率、降低维护费用和单位能耗。

效能有多大？报告期内，公司自产镍铁平均镍含量从9.27%提升至11.35%，MHP镍含量约42%，均处于市场较高水平。尤其面对印尼镍矿政策收紧，“低成本+高品质”对冲了经营风险。

行业分析师李小敬认为，力勤资源成长壁垒，不在单点领先，而在系统能力。公司以火法RKEF与湿法HPAL双工艺并行，将技术沉淀为产能、成本与品质优势。结合行业门槛抬升的大背景，全产业链、双工艺、规模化、技术化的复合壁垒，成为公司穿越周期的重要底气。

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高增优长 业绩确定性从何而来

想更深理解这种穿越力，往期业绩是个观察窗口。

2026上半年，力勤资源营收253.64亿元，同比增长39.8%；归母净利27.39亿元，同比增长91.87%，已接近2025全年水平。

公司预计，前三季归母净利31.5亿—32.5亿元，同比增长54.00%—58.89%；2026全年归母净利或达36.16亿元。

拉长周期，2023年至2025年，深耕营收212.86亿元、298.46亿元、402.55亿元，年均复合增长率达37.52%；归母净利从10.50亿元增至28.62亿元，年均复合增长率超65%。其中，镍产品生产板块为核心营收支柱，2025年贡献主营业务收入比57.85%。

展望未来，成长弹性还有释放空间。客户端方面，力勤资源与宁德时代子公司邦普、容百科技等签订长期供货协议，与青山控股、POSCO等钢企紧密合作。还与宁德时代合资设立普勤时代，切入动力电池产业链。客户结构优质，长期合作黏性交强。

另一厢，随着印尼奥比岛12万金属吨镍钴化合物湿法产能、18.5万金属吨镍铁火法产能全线达产，叠加在菲律宾与亚洲镍业、CTP建立长期稳定合作。公司正全面步入产能释放收获期。

产销双加持，才有上了上述成长动能，继而为回报股东提供了底气。2023年—2025年，公司现金分红为4.67亿元、3.1亿元、5.45亿元。

可以说，成长性、稳健度双突出，能挣钱还懂分享，是力勤资源如愿A+H的基础底气。行业分析师孙业文认为，资源决定“有没有”，技术决定“好不好”，客户决定“稳不稳”。资源、技术、客户三端同时建立深厚积累，既保障原料供应稳定，又锁定下游长期需求，这是力勤资源高增优长的核心心法。

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政策需求共振 战略新曲线畅想

当然，投资就是投未来，相较往期成绩，市场更关心下一步走向、潜在价值空间。再观力勤资源，战略重心正从“产能释放”转向“价值延伸”。

招股书显示，本次IPO募资约36.7亿元，投向湿法渣资源化示范项目和MHP精炼生产项目，两大项目均预计2028年一季度竣工投产。

其中，湿法渣资源化示范项目聚焦循环经济，通过对冶炼废渣进行二次资源化利用，从废渣中提取有价金属、产出螺纹钢，实现绿色低碳生产，提升资源利用率。后者则主打产品深加工，将MHP深加工为电积镍等高附加值产品，聚焦电池级硫酸镍、硫酸钴等高附加值新能源材料生产，助力企业切入高端材料赛道。

一废一精、一绿一高，两者分别延伸循环经济边界、向下游要利润，堪称力勤资源“镍全产业链战略”的关键落子。

结合市场趋势，上述战略恰逢其时。政策方面，早在2023年8月，工信部就联合多部委提出“培育镍等重要有色金属产业链‘链主’企业”，支持海外资源布局，为具备全球资源整合能力、全产业链运营能力的企业提供明确政策支持。

需求方面，2025年中国新能源汽车销量达1649万辆，低空经济、具身智能机器人、无人机等又为三元锂电池打开增量空间，预计2029年电池用镍占全球镍需求比升至约30%。

湿法渣资源化项目契合绿色低碳方向，MHP精炼项目卡位新能源高端材料赛道，共同推动力勤资源不断开拓新增曲线，从规模化冶炼龙头向高附加值材料供应商升级。

在行业分析师王婷妍看来，凭借全球镍产品贸易龙头、HPAL湿法冶炼全球第二的行业地位，力勤资源有望在新能源镍材料黄金赛道中持续扩大领先优势。上市不是终局，踩中新兴赛道风口，力勤资源不缺新增曲线、价值自证刚刚开始。

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警惕四挑战 看见龙头价值

不过，还是那句话，优质长青的企业，往往善于居安思危,未雨绸缪。同样，种种利好加身，不代表力勤资源无懈可击。起码以下几点，需企业自我审视。

首先，家族治理质疑。招股书显示，蔡建勇合计掌握公司51.42%表决权，其弟蔡建威、蔡建松担任副总经理。所有权与经营权重叠，使力勤资源家族企业色彩较浓，经营决策的开放性、科学性、合理性，易受到更多外界审视。

如蔡建勇2025年税前年薪2161.08万元，蔡建威为2839.76万元，蔡建松为1655.29万元，三人年度薪酬合计超6600万元，高于行业常规水平。

据凤凰网财经，2024年8月和11月，蔡建勇分两次向前妻谢雯转让合计约8.02%股份，每股转让价仅0.00001元，总对价约1247.44元。2022年港股上市时，谢雯被认定为蔡建勇配偶及共同控股股东；2024年中报仍显示为配偶；至A股申报阶段，其身份变为“前妻”，且不再被认定为共同实控人。

根据相关政策规定，实控人股份锁定期为36个月，而谢雯作为持股5%以上股东，锁定期仅12个月。

其次，大股东关联交易质疑。招股书显示，本次发行前，力勤资源有4名股东持股比在5%以上，分别为力勤投资、蔡建勇、FENG YI、谢雯。

据新民周刊，FENG YI持股16.30%，注册资本1000美元，穿透后由林女士设立的不可撤销家族信托The FENG YI Trust受益。表面是普通境外持股平台，然2026年1月关联交易公告显示，力勤两家印尼合作伙伴HJR与TBP均与林女士家族有关：林女士家族控制HJR，HJR持有TBP 84.69%股份。

招股书显示，2022年至2025年，HJR作为红土镍矿供应商，曾向力勤子公司拆出资金。力勤向关联方采购红土镍矿占生产业务采购总额比为70.51%、64.32%、55.87%，其中来自TBP的占比为51.45%、59.42%、66.63%。

再者，警惕海外营商环境的不确定性。2026年2月，印尼将全年镍矿开采配额设为2.6亿至2.7亿湿吨，较2025年实际审批的3.79亿吨下降约30%；韦达湾矿区配额从4200万吨降至1200万吨。

2026年4月15日，印尼能矿部修订HPM公式，修正系数从17%上调至30%，并改为镍、铁、钴、铬综合计价。公司披露，2026年5月湿法、火法用镍矿采购均价较2025全年分别上涨50.47%和97.82%。

在互动平台上，面对投资者担忧提问，力勤资源曾回应称，印尼及菲律宾目前是全球镍资源的主要供应国家，亦是公司主要镍资源来源地，在前述地区与上游矿山建立了长期稳定的供应渠道，确保了公司能持续获得优质、质量稳定的镍矿和镍铁产品，从而加强和巩固公司的行业竞争地位。 公司也将继续稳健经营，打造高质量发展的上市公司。

最后，研投占比小，较“科技型企业”定位还需加劲。招股书显示，2023年至2025年，力勤资源研发费为794.67万元、1302.44万元和2012.40万元，虽规模增幅迅猛，可占营收比仅0.04%、0.04%和0.05%。

与同行对比，2025年华友钴业研发费16.82亿元，研发费用率2.08%；格林美为15.57亿元，研发费用率4.19%。再结合自身“镍全产业链科技型企业”定位，力勤资源研投还需加码。

一番梳理下来，看点挑战交织，这或是市场观望的症结所在。站在A+H双平台新起点，力勤资源有资格庆祝没时间停歇。如何强化优势、补齐短板，是消解踌躇、提振市场信心的关键。

从没有完美的企业。庞大市场+头部实力，力勤资源长坡厚雪、整体未来可期。只要能不断自我完善、一步步兑现上市承诺，当下的股价遇冷就只是小波澜，龙头价值终会被看到。

本文为首财原创