【中金外汇 · 人民币】汇率政策延续，跨境投融资便利度有望提升——金融街论坛外汇相关内容点评

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（来源：中金外汇研究）

金融街论坛释放外汇领域增量政策

10月19日，2026金融街论坛年会开幕，人民银行行长潘功胜发表《关于当前市场关注若干问题的思考》主题演讲[1]，人民银行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤新发表《深化外汇领域开放，更好服务新发展格局》主题演讲[2]。与外汇相关的内容主要有三方面，一是重申人民币汇率政策，二是人民银行拟将外资人民币清算行纳入境外央行类机构回购工具的支持对象，拟试点允许8家中资和外资人民币境外清算行在境内银行间外汇市场开展自营交易，并研究多级托管、推动人民币债券成为全球合格抵押品，三是外汇局拟推出经常项目便利化和优化资本项目外汇管理两个一揽子政策，并拟扩大证券公司结售汇业务试点（图表1）。我们认为，人民币汇率政策将保持连续性，下一阶段的增量改革将从拓宽完善跨境渠道，进一步深化为提高人民币跨境投融资和交易的便利程度。这些增量政策可分三类理解，一类是已有工具拟扩大支持范围，一类是前期部署进一步明确实施安排，还有一类是沿着既有方向补充新的市场功能。短期看，论坛主要增强了政策的可预期性，尚不足以单独改变人民币汇率的方向，我们维持此前对明年人民币汇率温和走强、斜率放缓、双向波动增加的基准判断。中长期看，如果人民币资产的交易、融资和风险管理条件持续改善，有望降低境外机构的配置成本，对人民币国际使用和金融市场韧性是积极因素。

汇率政策延续既有框架

潘行长重申，中国实施的是以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，“2017年后，人民银行退出常态化外汇市场干预”，在特定情景下运用宏观审慎管理工具，乃至在极端情景下直接进行外汇干预，校正市场的“羊群效应”和非理性预期的自我强化。针对外部关于人民币汇率低估的讨论，潘行长指出，中国贸易发展根源于产业国际竞争力的提升，“中国没有必要，也无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势”，将国际上个别评估结论作为一国汇率低估或高估的依据，是对评估结果的曲解和误用，应对全球经济失衡是逆差国和顺差国共同的责任。演讲还提到，2025年全球外汇市场日均交易量近10万亿美元，人民币外汇日均交易量超过8,000亿美元，约80%的交易发生在离岸，中央银行难以持续影响汇率中长期走势。

我们认为，上述表态与10月8日人民银行发布的《中国人民银行关于人民币汇率的政策立场》相衔接[3]，强调的是既有政策的延续。潘行长同时指出，随着出口向中高端升级，外贸企业议价能力上升，并越来越多地使用汇率避险工具和人民币结算，中国贸易对汇率变化的敏感度明显下降。今年上半年企业外汇交易利用衍生品套期保值的比例达到35.3%，比2025年提高5.3个百分点[4]，1至7月货物贸易人民币收付占同期货物贸易本外币跨境收付总额的比重达三成[5]。因此，判断人民币汇率除了看贸易顺差，还需要同时看美元环境、国内增长与资产回报、企业结汇意愿等变量。

人民银行的增量政策聚焦工具扩围、市场连接和人民币资产跨境投融资功能拓展

第一，境外人民币流动性支持拟扩围。今年6月，人民银行创设境外央行类机构回购工具，境外央行或货币当局、国际金融组织、主权财富基金可以用中国国债等高等级债券回购的方式，从人民银行获得人民币流动性[6]。此次潘行长提出，外资人民币清算行是人民币跨境清算网络的重要组成部分，人民银行拟将其纳入工具的支持对象，并支持外资清算行通过在岸回购、拆借、发行同业存单等方式获取人民币流动性。据9月10日国新办发布会披露，人民银行已在36个国家和地区授权42家银行担任人民币清算行，潘行长表示，近期人民银行授权了多家外资银行担任清算行[7]，下一步将持续完善人民币清算行网络。我们认为，这是既有工具向新的机构群体延伸，清算行直接服务境外人民币业务，纳入支持对象后有助于提高境外持有人民币资产的融资便利度。

第二，在岸与离岸外汇市场的连接加深。今年6月，人民银行授权工行、农行、中行、建行、交行、中信6家银行，利用中国外汇交易中心平台在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易，截至6月17日19时，6家银行合计交易125笔、金额72.38亿元[8]，据外汇交易中心数据，随着6家试点银行加入，外汇交易中心平台的离岸人民币外汇日交易量由试点前期的10亿美元左右增长到170亿美元的规模[9]。此次潘行长提出，拟试点允许8家中资和外资人民币境外清算行，根据国际金融市场实践和交易惯例，在境内银行间外汇市场开展自营交易，未来还将根据试点情况进一步加大外汇市场开放力度。前者是在岸主体参与离岸人民币交易，后者是离岸主体参与境内外汇市场交易，两者将从不同方向加深在岸与离岸两个人民币外汇市场的联系。Funke等（2015）的研究发现，两个市场的流动性差异有助于解释在岸与离岸汇率价差的水平，允许人民币跨境流出的政策措施对降低价差波动的作用尤为明显[10]。我们认为，两个市场的参与主体相互打通，或有助于提升离岸人民币的流动性，平滑在岸与离岸价差。

第三，人民币资产跨境投融资功能的拓展。今年6月，人民银行提出丰富离岸人民币债券、衍生品供给，持续优化债券通、互换通、QFII、RQFII机制和管理。此次潘行长进一步提出，研究在债券市场对外开放工作中实施多级托管安排，推动人民币债券成为全球合格抵押品，支持发展离岸回购业务，丰富离岸人民币国债期货品种，发展利率掉期市场，更好满足市场主体利率风险对冲需要，并持续丰富工具箱，覆盖短中长期限，向离岸市场提供稳定、多层次的人民币流动性支持。这组政策的逻辑较为清楚，境外投资者买入人民币资产后，还需要能够融资、对冲风险和顺畅交易。据9月10日国新办发布会披露，境外主体持有境内人民币金融资产超11万亿元，主要离岸市场人民币存款余额约1.8万亿元，离岸人民币债券规模达2.5万亿元[11]。我们认为，境外人民币资产持有规模扩大，对离岸市场的交易、融资和风险管理功能提出了更高要求，改革的推进将更重视降低人民币资产持有和交易全过程的成本。

外汇局的政策强调持续便利化，更重视企业自主配置

朱鹤新副行长今年6月在陆家嘴论坛提出资本项目开放的“四个深化”，即从渠道开放向制度型开放深化、从业务便利向主体便利深化、从外汇管理向本外币协同深化、从汇兑环节向全链条管理服务深化，并表示近期将在去年已出台9条投融资便利化政策的基础上，新增推出“一揽子”增量政策[12]。此次朱鹤新副行长表示，拟集中推出一批增量措施，一是推出经常项目便利化一揽子政策，二是推出优化资本项目外汇管理一揽子政策，三是推动外汇市场开放发展，扩大证券公司结售汇业务试点，支持金融机构做好企业特别是中小企业汇率风险管理服务。我们认为，这是既有改革方向的延续和业务安排的进一步明确。从已有政策的效果看，截至今年6月末，全国信用优良、免于审核即可办理外汇业务的企业超5万家，比2025年末增长约30%，上半年办理外汇业务超5,800亿美元，同比实现翻番，截至9月末多个“一揽子”政策累计惠及经营主体超15万家，涉及业务金额超3万亿美元。

此次讲话还有一个值得重视的判断，经常账户顺差形成的资金，更多通过企业、银行等主体对外投资和资产配置加以运用。从存量看，我国对外金融资产中，企业、银行等持有的对外资产占比由2010年末的三成左右上升至2025年末的近七成。国际投资头寸表也反映了这一变化，储备资产占对外金融资产的比重由2010年末的70.3%降至2025年末的31.8%，2026年6月末为31.1%（图表2）。我们认为，这反映了外贸企业和金融机构等主体自主配置对外资产的需求提升。对企业而言，外贸收入除了结汇以外，也可能用于偿债、对外投资或境外经营，因此，贸易顺差保持高位并不必然形成同等规模的净结汇。2016至2025年，我国经常账户累计顺差约2.87万亿美元，同期经常项目下银行代客结售汇累计顺差约5,785亿美元，约为前者的两成。2025年经常账户顺差7,350亿美元，经常项目代客结售汇顺差3,083亿美元，约为前者的四成。今年上半年经常项目代客结售汇顺差3,014亿美元，相当于同期经常账户顺差3,780亿美元的80%，比例明显高于2025年（图表3）。外汇便利化在服务资金跨境流动和交易的同时，也更重视企业外汇资金的自主配置。

从改革方向看，我们预计企业资金使用的便利度会继续提高，贸易、投资和融资政策之间的衔接也会加强。按照朱鹤新副行长的介绍，外汇管理已根据企业经营、信用和风险状况实施差异化管理，对诚信合规的企业简化审核手续、提高便利度，对风险较高的业务加强监测、强化监管，并将持续加强跨境资金流动监测预警和宏观审慎管理。

短期增强政策可预期性，中长期有利于人民币国际使用

综合来看，本次论坛展示的改革方向，是在维护市场稳定的同时，增强企业跨境经营的自主性，完善人民币资产的投资和融资功能。

短期看，我们认为本次论坛主要增强了政策可预期性，尚不足以单独改变人民币汇率的方向判断，美元利率、国内基本面、资产回报和企业结汇节奏仍是更直接的驱动。我们维持此前对明年人民币汇率温和走强、斜率放缓、双向波动增加的基准判断，同时也需要关注美元强于预期和外部冲击可能带来的阶段性压力。

中长期看，如果人民币资产的交易、融资和风险管理条件持续改善，境外机构的配置成本有望下降，投资者结构也可能更加多元。Bahaj和Reis（2026）的研究发现，中央银行降低境外企业以本币融资成本波动的政策，有助于推动本币的国际使用，其实证以人民银行2009至2018年签署的双边本币互换为样本[13]。按照潘行长的介绍，人民币在国际支付中的占比按SWIFT统计约为3%至4%，若纳入人民币跨境支付系统和银行内部系统结算的金额，大体在6%至7%之间波动，稳定地排在全球第三位。我们认为，这对人民币的国际使用和金融市场韧性是积极因素，后续可关注离岸人民币存款与债券余额、在岸与离岸即期价差和离岸利率波动中枢的变化。

图表1：6月陆家嘴论坛与10月金融街论坛外汇相关政策对比

资料来源：中国人民银行，国家外汇管理局，中金公司研究部

图表2：储备资产占对外金融资产的比重下降

注：年末数据

资料来源：国家外汇管理局，中金公司研究部

图表3：经常账户与经常项目代客结售汇差额

注：亿美元，2026H1为1至6月

资料来源：国家外汇管理局，中金公司研究部

[1]https://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/2026101918374958873/index.html

[2]https://www.safe.gov.cn/safe/2026/1019/27994.html

[3]https://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/2026100816231113295/index.html

[4]https://www.safe.gov.cn/safe/2026/0717/27705.html

[5]https://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/2026091018550019961/index.html

[6]https://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/2026061711412181694/index.html

[7]https://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/2026091018550019961/index.html

[8]https://www.news.cn/fortune/20260618/b6e4435f60c34c3c94654e39876755c4/c.html

[9]https://www.news.cn/fortune/20260727/6e866fb7085e44a2bd682e2d705b1f79/c.html

[10]https://doi.org/10.1016/j.jimonfin.2015.07.008

[11]https://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/2026091018550019961/index.html

[12]https://www.safe.gov.cn/safe/2026/0617/27582.html

[13]https://doi.org/10.1093/restud/rdag011

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文章来源

本文摘自：2026年10月20日已经发布的《汇率政策延续，跨境投融资便利度有望提升——金融街论坛外汇相关内容点评》

李刘阳，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080523110005 SFC CE Ref：BSB843

施杰 分析员 SAC 执证编号：S0080525030001

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