每日科创｜煜邦电力：三十年电网老兵的“换挡”卡在了哪里

看科创板公司的半年报，有时候利润表第一行比最后一行更能说明问题。煜邦电力(688597)2026年上半年营收3.55亿元，同比只微增了0.29%，归母净利润却从去年同期的盈利直接掉到-4426.54万元，同比下滑284.02%；扣非归母净利润-5405.54万元，同比下滑434.80%，亏损幅度比归母口径更大。按半年报的解释，亏损来自毛利率下滑与期间费用上升两方面——上半年期间费用1.28亿元，较上年同期的0.95亿元增长约34%，其中研发投入4189.27万元、同比增长34.79%。单看这个数字，很容易被归入"业绩变脸"的叙事。但如果把收入结构拆开，会发现真正发生的事情比亏损本身更值得琢磨：一家做了三十年电网生意的公司，正在经历收入引擎的剧烈切换，而切换过程中暴露出来的东西，远比账面上的红字复杂。

智能电表"踩空"，储能"接棒"却接得不太稳

煜邦电力起家于国网华北电力科学研究院下属研究机构，后来逐步长成覆盖发电、输电、变电、配电、用电、调度六大领域的电力综合服务商，智能电力产品长期是营收的压舱石。但2026年上半年，这块压舱石恰好卡在了国网智能电能表新旧标准轮换的缝隙里。2025版标准的电表虽然已经完成开发和送检、也在国网第一次招标中中标，可客户交付节奏整体后延，导致智能电力产品收入同比骤降47.33%，毛利率从上年同期的37.60%掉到22.47%(2025年全年为34.34%)。与此同时，储能业务以12,263万元的收入、192.37%的同比增速，第一次超过智能电力产品成为第一大板块，出货超300台套，年产10GWh的产线也具备了工商业柜、直流舱和5MWh液冷舱的规模化自产能力。

问题在于，储能接棒接得并不"稳"。这块新晋第一大业务的毛利率只有6.27%，主要执行主体煜邦智源上半年收入12,256.23万元，净利润却是-373.53万元，而上年全年的净利润还有60.67万元。换句话说，公司用一块低毛利、尚未证明盈利能力的业务，暂时补上了高毛利业务收缩留下的收入缺口，但补不上利润的缺口。这不是简单的"新旧交替"，而是一次带有阵痛的结构置换。

科创成色不在概念里，在它啃了三十年的硬场景里

如果只看"储能"和"低空经济"这两个标签，很容易把煜邦电力想象成一家追风口的公司。但它的科创底子其实扎在更具体、也更枯燥的地方。上半年研发投入4189.27万元，占营收11.81%，截至6月末累计知识产权433项，其中发明专利97项。这些数字放在科创板里不算惊艳，但它的技术落点很有辨识度：智能电表领域，公司在时钟补偿校准和宽电流量程设计上积累的核心技术，让电能误差精度和功耗指标优于国内外标准；智能巡检领域，它是国内最早进入输电线路智能巡检的企业之一，业务覆盖15个省份，构建了从"煜巢"机库、无人机飞控到点云AI处理平台和配网自适应巡检系统的完整矩阵，还积累了具有独创性的输电线路通道大数据库。这些能力不是靠一两个热门概念堆出来的，而是在电网这个对可靠性和精度极其苛刻的场景里，一年一年磨出来的。

投资逻辑的锚，不在储能增速，在电表轮换的"后手"

储能192%的增速当然抓眼球，但如果把煜邦电力的投资逻辑建立在储能继续翻倍上，可能押错了重点。真正的锚在于两件事的先后顺序。短期看，智能电表轮换的"后手"才是业绩反转的关键变量。2026年上半年是国网2025版标准电表迭代升级的关键窗口，煜邦的新标准产品已经取得国网计量中心合格报告并中标，只是收入确认落在了交付节奏的后半段——据中证鹏元8月发布的跟踪评级报告，公司在2026年专项批与1批次中分别中标0.63亿元、1.21亿元新标准电表，验收时点落在三、四季度。公司在手订单约12.06亿元(公司未披露订单的业务构成)，为后续交付提供支撑。电网投资的大盘子也没有收缩的迹象：国网"十五五"固定资产投资规划4万亿元，较"十四五"增长40%，南网2026年安排1800亿元创历史新高，上半年两家电网固定资产投资同比增速都在12%以上。电表轮换不是"有没有"的问题，是"什么时候落到收入表里"的问题。

中长期看，低空智能巡检和储能提供的是弹性而非确定性。国网2026年计划集中采购具身智能设备约8500台、总投资约68亿元，覆盖电力巡检、带电作业、应急救援、仓储物流四大场景，其中电力巡检是最大的应用方向(四足巡检机器狗5000台、双臂巡检机器人3000台)。煜邦在这个方向上产品矩阵完整，四足机器人智能巡检系统已实现小批量中标与交付，但巡检业务上半年收入只有2602.82万元，而且下滑的成因不只是"体量小"：国网2025年印发加强设备运检核心业务管理的相关意见，将无人机巡检等业务纳入负面清单严控严管，原由公司承接的巡检数据采集业务正逐步转由电网自有团队实施。这意味着这块业务的弹性，要先等政策边界重新清晰，短期撑不起估值。储能的规模已经起来了，可6%的毛利率意味着它现阶段更像一张"入场券"，而不是"利润源"。投资逻辑的合理表述或许是：电表轮换决定业绩能不能在接下来两到三个季度止跌回升，储能和巡检决定更远的未来有没有第二个利润支点。两者之间有先后，不能混为一谈。

真正的风险，藏在"收入结构切换"的缝隙里

最直接的风险不是亏损本身，而是亏损背后的毛利率趋势能不能被扭转。智能电力产品的毛利率已经连续两期下滑，从2025年的34.34%降到2026年上半年的22.47%，如果新标准电表的招标价格继续承压、原材料成本没有明显回落，即便收入恢复，利润弹性也可能低于预期。储能业务目前以极低的毛利率扩张，行业竞争加剧的背景下，规模能否转化为盈利存在不确定性。

客户结构是另一层约束：国网和南网体系的销售占比长期在七成以上，电网招标政策、交付节奏、价格条款的边际变化，对公司报表的影响是系统性的，公司自身的腾挪空间有限。此外，应收账款期末账面余额3.97亿元，相当于上半年营业收入的1.12倍(账面净额3.67亿元，为营收的1.04倍)，虽然应收对象以国网、南网及其下属公司为主、一年以内账龄占89.22%，但绝对规模对现金流的占用不容忽视，上半年经营活动现金流净额为-6442.84万元，已经有所体现。再加上公司今年7月叫停了可转债募投项目的5个子项目，加上2025年终止项目留存的资金，待重新规划的募集资金已达1.41亿元，一年内第二次收缩募投版图，长期投资规划的稳定性也需要放在风险清单里加以审视。

煜邦电力这份半年报不适合用"好"或"坏"来一句话打发。它展示的是一家在电网体系里活了三十年的公司，被一轮标准切换和收入结构置换同时推到了一个不太舒服的位置上。电表轮换的订单已经在手，电网投资的方向也没有逆转，但毛利率的压力、储能盈利的空白期和客户集中带来的低容错率，意味着"阵痛"的长度可能比乐观者预期的更长。

对于一家科创板公司来说，真正的考验从来不是某一个季度亏不亏钱，而是在收入引擎切换的间隙里，有没有足够的技术底子和订单纵深撑过那段青黄不接的路。煜邦电力手里有牌，只是出牌的节奏，还需要接下来几个季度来验证。