AI热潮推高通胀 美联储加息为何难精准发力？

智通财经APP获悉，美联储日益认识到，人工智能(AI)热潮正在助推通胀。这让美联储官员面临一个难题：要压低由亚马逊、苹果和Anthropic等知名公司组成的AI行业所放大的价格压力，可能不得不冷却经济中的其他部门。而这些巨头受加息冲击相对较小。

美联储官员清楚，加息这一“钝器”的影响并不均匀。随着AI公司花钱几乎不计成本，经济学家认为，加息之痛会落在别处：更依赖信贷的企业和家庭，以及因借贷成本上升而收缩投资计划的中小企业。

AI投资成通胀推手，加息影响冷热不均

“通往那里的路径存在，”ADP首席经济学家内拉·理查森谈到美联储2%通胀目标时说。该目标已超过五年未达成。“只是并非每条路都开放。”她举例说，住房市场已经疲软，劳动力市场也不被视为会通过工资上涨推高通胀。

“那还剩什么?小企业，因为它们需要银行贷款;需要靠债务和信用卡支付账单的消费者……也许还有股市。”她表示。股市被视为支撑较富裕家庭消费，但往往易受利率上升冲击。

事实上，上周股市下跌，此前一份意外强劲的通胀报告强化了市场对美联储将不得不进一步加息的预期。

克利夫兰联储主席贝丝·哈马克近日指出，股市涨幅受抑、AI热潮之外的活动放缓，是更高利率可能在“边际上”给经济降温的途径。“我喜欢增长……我并非要阻止增长，只是希望把增长拉回一点，使其速度不至于带来过多价格压力。”哈马克上周一表示。

哈马克等人在美国全国商业经济协会(NABE)会议上的发言，进一步说明了美联储加息中较少被讨论的一面：更高的借贷成本可能通过哪些渠道传导至当前经济，并最终压低通胀。

沃什承认AI冲击，但加息如何降通胀仍缺细节

美联储将于10月27日至28日召开会议，预计将维持利率在3.75%-4.00%不变。美联储官员表示，可能仍需进一步加息，目前正在讨论加息的节奏和幅度。

美联储主席凯文·沃什上周在泰国举行的国际货币基金组织(IMF)会议上承认，AI投资是对价格和需求的“冲击”，尽管他认为财富和生产率收益要到“远期”才会显现。“如果你是央行行长，职责是确保价格稳定和充分就业，就必须认识到这是一种冲击。”沃什说。

但他未谈及美联储可能需要如何应对不断累积的价格压力，也未说明这对AI行业之外意味着什么。该行业预计明年将投资约1万亿美元，约占美国国内生产总值(GDP)的3%。

在上月政策会议后的新闻发布会上，沃什表示，他不认为美联储“需要损害劳动力市场”才能让通胀回到2%。今年夏天早些时候，他指出住房和农业因借贷成本上升而“显现压力”，尽管他并不认为信贷条件具有“限制性”。

他尚未详细说明更高利率可能通过何种方式降低通胀，或经济痛苦可能出现在哪里。

“沃什曾表示，他不认为通胀与失业之间存在冲突。这一点值得更多解释。就这样。”前芝加哥联储主席查尔斯·埃文斯在NABE央行小组会议上说。“为降低通胀而进一步加息的风险和后果是众所周知的。”

就业难成降温抓手，订单积压显示需求仍强

就业减少与通胀下降之间的权衡，并不总是伴随剧烈冲击。从新冠疫情时期的高通胀回落，只带来失业率温和上升。企业不愿裁减疫情期间难以招聘的工人，加上美国总统特朗普的移民政策抑制劳动力增长，失业率两年多来一直保持在4.0%至4.3%的低位。

这让美联储官员相信，他们可以加息而不会导致失业率大幅上升，甚至根本不会上升。但这也意味着，降低通胀的一条典型路径——失业率上升后消费支出放缓——可能也被关闭。

包括里士满联储主席汤姆·巴尔金和圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨莱姆在内的政策制定者认为，通胀可以在不严重打击增长、消费或就业的情况下下降。他们主张，一个可信的央行若坚持加息，可能促使企业和家庭缓和工资与价格要求，从而带动通胀下降。

哈马克等人提出，挑战在于需求可能正在加速，而且不仅是在AI公司内部。广泛的企业正受益于AI热潮，尤其是建设数据中心或为其制造组件的公司。这些公司订单积压，需要投资以满足供应。

“订单积压是真实的，”总部位于克利夫兰的KeyCorp首席执行官克里斯托弗·戈尔曼对NABE与会者说。商业客户会逐一列举面临的风险，包括移民和关税，“然后会谈生意有多好”，并说明投资和涨价计划。

油价、关税与财政变量：通胀回落并非无痛

影响通胀的因素也可能朝对美联储有利的方向发展，包括伊朗战争的任何解决方案压低油价、特朗普推动加征关税的举措停止，或鉴于地方反对声增加而更审慎地建设数据中心。

Wellington Management宏观策略师朱希·达万还指出，财政政策即将发生变化，可能有所帮助：公共卫生福利将被削减，约相当于GDP 0.5%的税收减免将到期。

但这并不能让通往2%通胀的道路变得无痛。她指出，AI超大规模企业之外的股市并没有那么强劲，明年企业盈利预计不会那么强，而且有证据显示低收入消费者已接近缩减开支。

达万表示，如果住房再下一个台阶，数据中心以外的建筑可能再下一个台阶，且许多非AI企业可能发现融资成本高得难以承受，通胀才会回落;对消费者而言，“底层存在脆弱性，因为经通胀调整后的工资充其量只是持平”。