河北
来源：市场资讯
（来源：BFC汇谈）
编者按：今天我们为大家分享一篇美债相关的文章，小杰老师结合统计规律与今昔对比，对混沌的美债市场给出了自己的判断。关于昨晚国内的“换锚”，感兴趣的读者可以看下之前文章《隔夜OMO落地，如何理解？》，编者认为对利率的影响最多3-5bp。
四季度后，美债利率冲高回落。截止10月19日，2Y美债利率从最高4.956%回落至最低4.686%，10Y美债利率则从最高5.362%回落至最低5.035%。
阶段性归因来看，近期美债利率回落，触发因素主要是风偏回落。风险偏好的核心是美国科技板块，财报季前，面对流动性收紧与高息环境，市场对科技企业高估值与举债投入的担忧如期而至。
风暴核心CRWV 5Y CDS溢价突破1000、标普VIX久违的再度回升至20附近、SOX与MAG7也不再是跷跷板行情。美股科技板块的调整，使得5%的美债利率，终于在资本市场呈现限制性。
但在突破形态后，是否再度现券做多，长期视角不可或缺。
统计学描述提供了一个有趣的结果。
三季度10Y美债利率的单季度上行超87BP，是1994年Q1以来32年最大的季度上行。放宽至1960年代，此前也只有10个季度单季上行超80BP。
在下一季度，利率继续走高有5次，平均+76.8BP；利率反转下行也是5次，平均-81.8BP。季度来看，美债利率在大幅上涨、突破关键点位后，在动量层面并没有很强的延续性。
简要归纳一下历史规律：如果是通胀/货币政策预期通升，则脉冲、容易反转；如果是财政、期限溢价、供给驱动，则趋势性更强。
展望后续，我们面临的仍是复杂的五五开局面。
一方面，趋势性因素显然存在，看空且做空美债利率仍是拥挤方向。地缘僵局延续，国际油价已经高于100美元/桶，美国财政也走在不可持续的路上。
另一方面，AI投资推动经济繁荣是无可争议的最核心叙事，货币政策转向确实是本轮美债利率上行的最重要触发因素。8月26日杰克逊霍尔会议后，10Y美债利率再上行超过70BP，实际利率推动明显，看美债高位反转的声音开始增多。
笔者目前更倾向于反转判断，主要是两方面原因：
其一，与1960-1970年代最终走向布林顿森林体系的崩塌可能不同，目前美元为核心的国际贸易体系仍相对稳固，人民币并未准备好接替美元权杖。
其二，本轮美债（实际）利率推动美元走强，也与1960-1970年代美债利率上行、美元走弱不同。沃什的强硬立场，也暂时证伪了弱美元方向。
基于上述判断，中期经济仍是笔者评估美债利率的核心因素。参考摩根斯丹利的研究，考虑基准预期，若未来10年美国以4-5%的速度名义复合增长且PCE为2%，10Y美债收益率应介于3.5-4.5%之间。
当然，吃一堑长一智。今年美债利率行情的最大教训，就是要考虑市场波动与非经济因素。未来特朗普内阁不会再转向弱美元方向么？显然，笔者完全没有这种信心。
对笔者而言，合理的策略，就是警惕的参与本轮现券做多。一旦情形或K线情绪不对，脚底抹油，溜！
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